盡管海天味業(yè)(603288.SH)對(duì)漲價(jià)傳聞未做肯定表態(tài)，但在過(guò)去的十來(lái)個(gè)交易日中，與漲價(jià)消息一同引人關(guān)注的是，公司股價(jià)反彈明顯，在9月23日、9月24日、9月27日連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格累計(jì)漲幅超過(guò)20%，股價(jià)也在27日重新站上百元大關(guān)。截至10月8日收盤(pán)，海天味業(yè)報(bào)收112元/股，市值4718億元。

海天味業(yè)以調(diào)味品著稱(chēng)，公司醬油產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)二十多年穩(wěn)居全國(guó)第一，遙遙領(lǐng)先的市場(chǎng)份額也創(chuàng)造了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。?000年到2020年，海天味業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)了4倍，從55億元增長(zhǎng)至227億元，市值最高時(shí)超過(guò)7000億元。

但在市占率到達(dá)一定規(guī)模后，海天味業(yè)的增長(zhǎng)略顯乏力，在長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)增幅連續(xù)下降，至2021年上半年，凈利潤(rùn)增幅僅3%。市值不斷下挫同時(shí)，機(jī)構(gòu)也紛紛下調(diào)目標(biāo)價(jià)格。

海天味業(yè)是整個(gè)調(diào)味品行業(yè)陷入困頓的縮影。今年上半年，千禾味業(yè)(603027.SH)、中炬高新(600872.SH)、恒順醋業(yè)(600305.SH)的凈利潤(rùn)分別同比下滑58%、38%、14%。消費(fèi)者不愛(ài)調(diào)味品了?

01

利潤(rùn)空間依然可觀

2021年上半年，海天味業(yè)營(yíng)收123億元，同比增6%;凈利潤(rùn)33億元，同比增3%;扣非凈利潤(rùn)32億元，同比增2%。

在盈利能力上，對(duì)比千禾味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)等同行兩位數(shù)下滑的凈利潤(rùn)增幅，海天味業(yè)能維持3%的增幅相對(duì)亮眼，但拆解來(lái)看，海天味業(yè)的部分指標(biāo)也出現(xiàn)了不良勢(shì)頭。

分季度看，2021年第二季度，海天味業(yè)三大業(yè)績(jī)指標(biāo)均出現(xiàn)了自上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。其中，營(yíng)收51億元，同比下滑9%;凈利潤(rùn)13億元，同比下滑14%;扣非凈利潤(rùn)13億元，同比下滑15%。

分產(chǎn)品來(lái)看，2021年上半年，海天味業(yè)營(yíng)收占比接近六成的醬油業(yè)務(wù)，營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)5%至70億元，而在往年同期，這項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收能保持兩位數(shù)以上的增幅。蠔油、調(diào)味醬則分別營(yíng)收21億元、14億元，分別同比增6%、6%。

對(duì)于2021年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，海天味業(yè)在半年報(bào)中稱(chēng)，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化帶來(lái)消費(fèi)需求減弱，消費(fèi)需求呈現(xiàn)多樣化發(fā)展的趨勢(shì);在成本端，今年以來(lái)上游材料價(jià)格持續(xù)上升，企業(yè)生產(chǎn)成本面臨較大壓力，行業(yè)利潤(rùn)受到擠壓。

成本帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力開(kāi)始在毛利率上有所體現(xiàn)。2021年上半年，海天味業(yè)的毛利率為39%，同比下降了3個(gè)百分點(diǎn)，但整體依然維持著較高的利潤(rùn)空間。

在海天味業(yè)發(fā)布半年報(bào)后，中金公司、中信證券、廣發(fā)證券等機(jī)構(gòu)給予了海天味業(yè)100元到130元的目標(biāo)價(jià)，而在今年4月，機(jī)構(gòu)給予的目標(biāo)價(jià)高達(dá)186元。

02

醬油外的增長(zhǎng)路徑

除了高毛利率帶來(lái)的可觀利潤(rùn)空間外，海天味業(yè)具有的另一大優(yōu)勢(shì)便是渠道。

據(jù)公司半年報(bào)，期內(nèi)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)域，包括300多個(gè)地級(jí)市、2000多個(gè)縣份市場(chǎng)，產(chǎn)品遍布全國(guó)各大連鎖超市、各級(jí)批發(fā)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、城鄉(xiāng)便利店、零售店，并出口全球80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。另?yè)?jù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司2021年上半年的經(jīng)銷(xiāo)商合計(jì)7407家。

不難發(fā)現(xiàn)，不管是在鄉(xiāng)鎮(zhèn)小賣(mài)部，還是城市商超，海天醬油永遠(yuǎn)擺在最好的貨架位置，這是海天味業(yè)依靠龐大而細(xì)密的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)獲得的競(jìng)爭(zhēng)紅利。受益于渠道優(yōu)勢(shì)，海天味業(yè)一直在穩(wěn)扎穩(wěn)打推廣主產(chǎn)品，但從業(yè)績(jī)及利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看，依靠醬油這一單品 打天下的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。

其中一大原因是，海天醬油的市占率已然接近市場(chǎng)天花板。據(jù)2021年(第十一屆)中國(guó)品牌力指數(shù) (C-BPI)榜單，海天味業(yè)在調(diào)味品行業(yè)領(lǐng)域分別獲得 2021C-BPI 醬油、蠔油、醬料、食醋行業(yè)品牌排名第一的榮譽(yù)，其中醬油已蟬聯(lián)11屆榜首。市占率持續(xù)居首是把雙刃劍，一方面可以保持同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)，但另一方面預(yù)示著再難有大的增長(zhǎng)空間，公司的醬油業(yè)務(wù)遇到了瓶頸。

期間海天味業(yè)也試圖打開(kāi)海外市場(chǎng)，但對(duì)應(yīng)的營(yíng)收占比公司未予披露。今年8月17日，就海外業(yè)務(wù)，公司董秘在投資者問(wèn)答平臺(tái)透露，“公司產(chǎn)品一直都有在海外銷(xiāo)售，但目前為止海外仍以華人使用為主，海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售占比也仍然比較低”。

在此情況下，似乎只有漲價(jià)能帶來(lái)增長(zhǎng)空間，所以當(dāng)“海天味業(yè)將于9月26日起對(duì)全國(guó)訂單設(shè)限10%-15%控貨，并于此后某時(shí)間針對(duì)醬油、蠔油等部分產(chǎn)品提價(jià)5%左右”這一消息傳出，市場(chǎng)立即興奮，股價(jià)持續(xù)推高，即便公司在26日對(duì)這一消息作了澄清說(shuō)明，稱(chēng)“由于今年以來(lái)各主要原材物料、運(yùn)輸、能源等成本持續(xù)大幅上漲，給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)，近期公司正在評(píng)估是否對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，但調(diào)價(jià)計(jì)劃尚未最終確定”，但次日股價(jià)依然以5.85%的漲幅收盤(pán)。

但漲價(jià)能帶來(lái)可持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)嗎?特別是在競(jìng)爭(zhēng)比較充分、產(chǎn)品同質(zhì)化的調(diào)味品市場(chǎng)，持續(xù)漲價(jià)難免失去部分價(jià)格敏感型消費(fèi)者。以涪陵榨菜(002507.SZ)為例，在多次提價(jià)后，今年上半年的業(yè)績(jī)并不算亮眼，營(yíng)收同比增12%，凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)則分別同比降6%、5%。

近些年來(lái)，海天味業(yè)也在試圖構(gòu)建除醬油外的第二條增長(zhǎng)曲線。今年6月及8月，海天味業(yè)先后進(jìn)行了兩次項(xiàng)目投資，投資標(biāo)的包括海天蠔油(武漢)食品有限公司、海天醋業(yè)(廣東)有限公司、海天醋業(yè)(浙江)有限公司、浙江海天醋酒營(yíng)銷(xiāo)有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍包括調(diào)味品生產(chǎn)、食品生產(chǎn)、酒制品生產(chǎn)等，投資金額合計(jì)5.4億元。

從標(biāo)的名稱(chēng)來(lái)看，公司似乎在圍繞蠔油、醋等調(diào)味品，來(lái)展開(kāi)相關(guān)項(xiàng)目投資并擴(kuò)建產(chǎn)能。但公司售賣(mài)蠔油已久，2018年-2020年，蠔油的營(yíng)收占比分別為16%、17%、19%，僅次于醬油，但無(wú)論是收入還是毛利率，都與醬油相去較遠(yuǎn)，短期內(nèi)，醬油仍將是海天味業(yè)的主要營(yíng)收及利潤(rùn)來(lái)源。但長(zhǎng)期來(lái)看，在產(chǎn)能充分釋放后，有優(yōu)質(zhì)的渠道資源加持，海天味業(yè)的第二條增長(zhǎng)曲線值得關(guān)注。(喬丹)

關(guān)鍵詞： 海天味業(yè) 利潤(rùn)空間 營(yíng)業(yè)收入 業(yè)績(jī)指標(biāo)