作為鋰電隔膜龍頭，云南恩捷新材料股份有限公司(下稱“恩捷股份”，002812.SZ)的業(yè)績(jī)預(yù)喜卻遭遇市場(chǎng)“用腳投票”。

10月8日，恩捷股份披露了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)今年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17億元至17.9億元，同比增長(zhǎng)164%至178%。不過(guò)，在業(yè)績(jī)披露同一日，恩捷股份的股價(jià)跌停，一日蒸發(fā)市值逾249億。截至10月11日，恩捷股份的市值為2266億元。

恩捷股份目前為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市場(chǎng)份額也為全球第一，在鋰電行業(yè)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。不過(guò)，伴隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，恩捷股份能否持續(xù)穩(wěn)健保持行業(yè)龍頭地位?

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業(yè)績(jī)預(yù)喜股價(jià)跌停

恩捷股份成立于2006年，于2016年在深交所上市。公司的主要產(chǎn)品可分為三類，一是膜類產(chǎn)品，主要包括鋰離子隔離膜(基膜和涂布膜)、BOPP薄膜(煙膜和平膜);二是包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無(wú)菌包裝;三是紙制品包裝，主要包括特種紙產(chǎn)品(鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙、直鍍紙和涂布紙)、全息防偽電化鋁、轉(zhuǎn)移膜及其他產(chǎn)品。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，恩捷股份的產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海內(nèi)外，今年上半年，境內(nèi)、境外占比分別為85.81%、14.19%;膜類產(chǎn)品是恩捷股份的主要營(yíng)收來(lái)源，2021年上半年，膜類產(chǎn)品在恩捷股份的總營(yíng)收中占比約為86.19%。

恩捷股份的膜類產(chǎn)品業(yè)務(wù)整體毛利率有所提升，但其境外毛利率下降。根據(jù)公司2021年中報(bào)數(shù)據(jù)，今年上半年公司膜類產(chǎn)品毛利率50.38%，同比增長(zhǎng)5.14個(gè)百分點(diǎn)。其中境外地區(qū)銷售毛利率53.15%，同比下滑10.12個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)恩捷股份披露的2021年前三季度業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)今年1月至9月，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)164%至178%，約為17億元至17.9億元。

恩捷股份認(rèn)為，業(yè)績(jī)預(yù)喜主要是受益于濕法鋰電池隔離膜產(chǎn)能持續(xù)提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，且公司緊抓鋰電池隔離膜業(yè)務(wù)的行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，持續(xù)開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，濕法鋰電池隔離膜的產(chǎn)量和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng);同時(shí)，公司不斷提高管理效率，通過(guò)精細(xì)化管理和成本控制等有效措施，公司報(bào)告期業(yè)績(jī)大幅提升。

不過(guò)，恩捷股份的公司業(yè)績(jī)向好，市場(chǎng)上的反應(yīng)卻并不理想。業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布當(dāng)日，恩捷股份股價(jià)下跌10%，動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)107倍。市場(chǎng)有聲音表示，此前公司業(yè)績(jī)大增的利好預(yù)期已經(jīng)提前反映在股價(jià)里面。今年以來(lái)，截至10月8日，恩捷股份的股價(jià)上漲78.05%。拉長(zhǎng)時(shí)間軸來(lái)看，最近三年恩捷股份的股價(jià)漲幅高達(dá)1010.78%。

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全球市占率第一

恩捷股份的膜類產(chǎn)品分為兩個(gè)大類：一是鋰電池隔離膜，二是BOPP薄膜。鋰電池隔膜是鋰電池的主要原材料之一，隨著鋰離子電池應(yīng)用范圍的逐步擴(kuò)張，其市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張帶動(dòng)了整個(gè)鋰離子電池隔膜產(chǎn)業(yè)的高速增長(zhǎng)。目前，鋰離子電池的應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于消費(fèi)型鋰電池、動(dòng)力型鋰電池及儲(chǔ)能型鋰電池。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年1-6月，我國(guó)新能源車銷量120.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)139.3%;根據(jù)SNE Research統(tǒng)計(jì)，2021年1-6月，全球動(dòng)力電池使用量為114.1GWh，同比增長(zhǎng)155.1%。

受益于此，恩捷股份的隔膜產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，成為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應(yīng)商，市場(chǎng)份額也為全球第一。公司濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)規(guī)模目前處于全球領(lǐng)先地位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)能力。

從全球鋰電池隔膜市場(chǎng)來(lái)看，恩捷股份憑借技術(shù)積累及產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，已經(jīng)成功進(jìn)入全球主流電池廠商的供應(yīng)鏈，客戶覆蓋全球主流電池企業(yè)，半年報(bào)披露，公司已與國(guó)外鋰電池生產(chǎn)巨頭松下、三星、LGChem，以及包括寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科、孚能、力神在內(nèi)的中國(guó)主流鋰電池企業(yè)都建立了良好的合作關(guān)系。

根據(jù)GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國(guó)鋰電隔膜出貨量34.5億平方米，同比增長(zhǎng)202%，二季度出貨量環(huán)比增長(zhǎng)171%;從隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年上半年中國(guó)鋰電隔膜市場(chǎng)出貨仍以濕法隔膜為主，市場(chǎng)占比72.6%。

今年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量大幅增長(zhǎng)。華金證券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量12億平方米，同比增長(zhǎng)近200%。在此基礎(chǔ)上粗略計(jì)算，恩捷股份的市場(chǎng)占有率為35%。

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提速擴(kuò)產(chǎn)搶奪份額

東吳證券認(rèn)為，2022年行業(yè)供不應(yīng)求，行業(yè)產(chǎn)能利用率維持高位，預(yù)計(jì)2022年全行業(yè)隔膜有效產(chǎn)能134億平方米，需求128億平方米，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率維持95%。

恩捷股份也在積極提速擴(kuò)大產(chǎn)能，在重慶、江西等地增加生產(chǎn)線，擴(kuò)大隔膜業(yè)務(wù)規(guī)模。截至2021年6月末，恩捷股份的在建工程達(dá)24.6億，較年初增長(zhǎng)50%。

目前恩捷股份的隔膜產(chǎn)能約35億平方米，計(jì)劃未來(lái)幾年加快擴(kuò)產(chǎn)速度。金華證券預(yù)計(jì)，恩捷股份2022年產(chǎn)能到45億-50億平方米，2023年到65億-70億平方米，擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃保障公司達(dá)成2025年全球市占率50%的目標(biāo)。

如今行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也日益激烈。國(guó)內(nèi)干法隔膜龍頭星源材質(zhì)現(xiàn)已有9億平方米的濕法隔膜產(chǎn)能，今年9月發(fā)布定增議案，擬募集資金投資年產(chǎn)20億平方米的濕法及涂覆隔膜項(xiàng)目等，意圖搶奪市場(chǎng)份額。

市場(chǎng)認(rèn)為濕法隔膜代替干法隔膜為大勢(shì)所趨，不過(guò)，固態(tài)電池的未來(lái)發(fā)展也成為隔膜行業(yè)成長(zhǎng)的隱憂。資料顯示，固態(tài)電池使用固態(tài)電解質(zhì)，去除了隔膜和電解液這兩類原材料。若固態(tài)電池成為動(dòng)力電池行業(yè)主流，那么隔膜的市場(chǎng)空間必然受影響。

興業(yè)證券對(duì)此表示，“固態(tài)電池現(xiàn)在沒(méi)有想象空間，對(duì)現(xiàn)有液態(tài)電池體系影響有限，且固態(tài)電池不改變現(xiàn)有正負(fù)極材料體系。”

東吳證券認(rèn)為，“考慮到下游景氣度持續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，維持‘買入’評(píng)級(jí)。”海通證券同樣認(rèn)為，“恩捷股份為全球動(dòng)力電池濕法隔膜龍頭企業(yè)，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司收入及利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持‘優(yōu)于大市’評(píng)級(jí)。”

與此同時(shí)，“新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期”、“政策及銷量不及預(yù)期”等風(fēng)險(xiǎn)提示也需投資者警惕。(葛凡梅)

關(guān)鍵詞： 隔膜出貨量 隔膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 鋰電池 市場(chǎng)占有率