江蘇卓勝微電子股份有限公司(300782.SZ,下稱“卓勝微”)股價近期持續(xù)低迷。今年7月至今，該股累計下滑約40%，市值蒸發(fā)近700億元，部分股東早已獲利了結。

業(yè)績預告為此寫下注腳。今年第三季度，公司單季度歸母凈利潤同比增長33%至43%。以增速中位數(shù)計算，單季增速環(huán)比倒退3.66%，較往年顯著放緩。雖然股價調整40%，公司目前動態(tài)市盈率仍達53倍。

最近因全球智能手機需求疲弱，卓勝微被部分機構下調目標價，而公司目前主要在射頻開關與LNA建立了技術壁壘。從射頻前端市場價值量來看，上述兩項產(chǎn)品占比僅9%

盡管如此，也有業(yè)內觀點認為，在5G時代，作為A股射頻芯片設計龍頭的卓勝微，成長性仍留給市場想象空間。目前，公司正在加碼研發(fā)與擴產(chǎn)。

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業(yè)績增速放緩

公開資料顯示，卓勝微成立于2006年，2019年6月上市，是國內射頻芯片設計龍頭，主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產(chǎn)品，應用于智能手機等移動智能終端。

上市兩年以來，卓勝微已成為A股市場赫赫有名的大牛股，并在今年7月股價觸及544元/股，經(jīng)復權相比其發(fā)行價漲了50倍。

2018年至2020年，卓勝微營收從5.6億元增長到27.9億元，復合增長率123.3%;凈利潤從1.6億元增長到10.7億元，復合增長率158.7%。業(yè)績增長系基于產(chǎn)品在大客戶中份額提升，公司陸續(xù)切入三星、小米、OPPO/VIVO、華為等安卓大客戶。

10月10日晚，卓勝微公布的三季報預告，報告期內，公司預計歸母凈利潤14.7億元-15.4億元，同比增長105%-115%。主要原因系受益于5G通信技術的發(fā)展和公司前瞻性產(chǎn)品布局，公司射頻模組產(chǎn)品在終端客戶持續(xù)滲透。

公司預計，今年第三季度歸母凈利潤約為4.85億元至5.21億元，同比增長33%至43%。以增速中位數(shù)計算，單季增速環(huán)比倒退3.66%，較往年顯著放緩。這一情況在第二季度便有跡可循，彼時公司凈利潤環(huán)比增長6%，而此前兩年同期環(huán)比增長165.85%、32.54%。

華泰證券如此分析原因：“全球智能手機需求疲弱，IDC預計三季度全球智能手機出貨量為3.45億臺，為近7年三季度智能手機銷量新低;國內5G滲透速度邊際放緩，根據(jù)信通院數(shù)據(jù)，近半年持續(xù)在70%震蕩，5G手機滲透率已近高位。短期來看，認為全球安卓手機需求仍未明顯改善，建議投資人持續(xù)關注射頻前端需求及價格變化。”

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機構下調目標價

三季報預告發(fā)布后，卓勝微被部分機構下調目標價。如華泰證券下調2021至2023年公司歸母凈利潤預測至20.7億元、25.12億元、31.5億元，前值分別為23億元、28.33億元、34.14億元，下調目標價至412.6元，前次目標價為550元/股。

廣發(fā)證券將公司目標價下調至520元/股，前次目標價為533.73元/股。其表示，根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年全球智能手機出貨量預測增長從年初的9%已在10月下修至6%。隨著疫情逐漸好轉，預計全球智能手機銷量有望逐漸回升，5G手機滲透率持續(xù)提升。

開源證券表示，短期主要受智能手機需求疲軟拖累所致，下調盈利預測，2021-2023年歸母凈利潤預計為20.8億元、30.5億元、38.55億元，分別下調2億元、2.43億元、5.7億元。

業(yè)內分析，隨著智能手機暫時回調，公司拳頭產(chǎn)品射頻開關受到拖累，亟須新的業(yè)績增長點。

近兩年來，卓勝微在射頻開關領域銷售額躋身全球前三，同時是國內最大的開關供應商，射頻開關產(chǎn)品的部分技術指標可比肩國際領先企業(yè)產(chǎn)品。2021年中報顯示，卓勝微的主營業(yè)務占比中，射頻開關與射頻低噪聲放大器(LNA)分別為63%、26.38%。

盡管卓勝微在射頻開關與LNA有較高的技術壁壘，但這并非長遠之計。公開資料顯示，射頻前端芯片主要包括五個組成部分：濾波器、功率放大器(PA)、雙工器、射頻開關、LNA。而從射頻前端市場價值量來看，射頻開關與LNA占比僅9%，濾波器和功率放大器占比88%。

而今年以來，無論國內外，晶圓和封測環(huán)節(jié)接連漲價，加劇了公司業(yè)績不確定性。

卓勝微的財報中亦提到，“若晶圓市場價格、外協(xié)加工費價格大幅上漲，將會對公司的產(chǎn)品出貨、盈利能力造成不利影響。因此，公司面臨一定程度的原材料供應及外協(xié)加工的風險。”

二級市場表現(xiàn)上，近期卓勝微逐漸從高位震蕩下行，10月13日股價觸及291.2元/股，創(chuàng)階段性新低。

截至10月25日，該股報收323.53元/股，市值1079億元，動態(tài)市盈率53倍。自今年7月以來，公司股價累計下滑約40%，市值蒸發(fā)近700億元。

截至今年三季度末，基金機構對公司的合計持股量為1466.75萬股，相比年初的3263萬股持股量腰斬。

在此之前，部分股東早已落袋為安。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自去年11月以來，董事姚立生合計減持103萬股股份，套現(xiàn)約6.27億元;股東天津潯渡、南通金信、IPV合計減持約70.11億元。

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加大研發(fā)切入新賽道

根據(jù)市場研究機構Yole的統(tǒng)計與預測，2019年射頻前端市場為 152億美元，到2025年有望達到254億美元(約合1651億人民幣);2025年射頻前端市場占比中，排在第一的是PA模組，占比35%，其中主要為5G PA(功率放大器)模組。

市場的共識是，隨著5G商業(yè)化落地，未來在統(tǒng)一標準下射頻前端芯片產(chǎn)品的應用領域會被進一步放大，5G下單個智能手機的射頻前端芯片價值亦將繼續(xù)上升。

面對5G射頻前端市場廣闊的空間，相關企業(yè)積極布局射頻前端產(chǎn)品。目前國內已有小批量生產(chǎn)5G射頻前端產(chǎn)品，例如三安光電、麥捷科技、武漢凡谷、紫光展銳等公司。

卓勝微也在積極研發(fā)與擴產(chǎn)，切入該賽道。2021年上半年，公司研發(fā)費用1.23億元，同比增加37.28%。公司研發(fā)效率進一步提升，共獲得11項集成電路布圖設計，申請專利17項，其中發(fā)明專利9項;公司研發(fā)人員快速增長至285人，同比增長66.67%。

根據(jù)卓勝微半年報，無錫自建產(chǎn)線(芯卓半導體項目)已于6月順利封底，項目順利投產(chǎn)后，公司將成為國內稀缺的具備開關、LNA、PA、濾波器等全方位能力的射頻前端廠商，產(chǎn)能及市場空間有望進一步打開，將繼續(xù)穩(wěn)固其核心競爭力和市場地位。

在5G時代，作為A股射頻芯片設計龍頭的卓勝微，其成長性仍留給市場想象空間。

華西證券指出：“短期看卓勝微估值尷尬，處于周期業(yè)績虛高位置，長期看成長空間仍大。公司已經(jīng)用品類的不斷拓展和大規(guī)模量產(chǎn)多次證明了自身的實力。國內終端廠商建立更加安全的供應鏈體系的需求并沒有發(fā)生任何改變，這是國內上游廠商實現(xiàn)業(yè)務發(fā)展的前提，從產(chǎn)業(yè)格局來看，卓勝微仍然是國內最具競爭力的射頻廠商之一。”

國海證券表示：“短期來看，公司有望充分受益于其在射頻分立器件領域的深厚積累、接收端模組的先發(fā)優(yōu)勢和下游客戶黏性優(yōu)勢增厚業(yè)績;中長期來看，隨著公司逐步完成射頻前端領域產(chǎn)品的全面布局，未來有望受益于射頻模組的廣泛應用疊加國產(chǎn)替代趨勢持續(xù)高速發(fā)展。”(謝瑩潔)

關鍵詞： 卓勝微 歸母凈利潤 智能手機 5G手機滲透率