隨著5G產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)推進(jìn)，全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品更迭加快，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)急需突破更高的技術(shù)壁壘。11月10日，環(huán)旭電子股份有限公司(下稱“環(huán)旭電子”， 601231.SH)推出第一個(gè)5G射頻掌上型裝置產(chǎn)品VAD7225，經(jīng)5G實(shí)網(wǎng)聯(lián)機(jī)吞吐量 (Throughput)測(cè)試，VAD7225最高速度超過3Gbps。

據(jù)了解，環(huán)旭電子憑借在SiP封裝方面的領(lǐng)先技術(shù)，開發(fā)出的5G系統(tǒng)模塊可使物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品以更快、更省時(shí)的方式推向市場(chǎng)。

作為集成電路封裝測(cè)試業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)——環(huán)旭電子是日月光投資控股股份有限公司(下稱“日月光集團(tuán)”，3711.TW/ASX.N)投向中國(guó)大陸地區(qū)的主要企業(yè)，多年來(lái)環(huán)旭電子一方面進(jìn)行大規(guī)模的資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)整合，另一方面擴(kuò)張海外市場(chǎng)。但毛利率低迷、收購(gòu)帶來(lái)的債務(wù)承壓等問題，仍是環(huán)旭電子當(dāng)前面臨的考驗(yàn)。

回購(gòu)對(duì)股價(jià)影響不大

環(huán)旭電子成立于2003年1月，早期為環(huán)隆電氣股份有限公司(下稱“環(huán)隆電氣”) 旗下從事無(wú)線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、液晶面板控制板等業(yè)務(wù)的子公司。從2008年開始，環(huán)旭電子為成功步入A股市場(chǎng)，與環(huán)隆電氣先后進(jìn)行了兩次資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)整合。

2008年，環(huán)旭電子的原外資股東分別向日月光半導(dǎo)體(上海)有限公司和環(huán)勝電子(深圳)有限公司轉(zhuǎn)讓0.5%的股權(quán)，公司變更為中外合資企業(yè)。

在2008年到2010年期間，環(huán)旭電子通過分割新設(shè)的方式，重新將業(yè)務(wù)布局于中國(guó)大陸地區(qū)的新設(shè)子公司。之后在2010年至2011年間再次進(jìn)行資產(chǎn)重組和業(yè)務(wù)整合，收購(gòu)了環(huán)隆電氣的所有業(yè)務(wù)和子公司。同時(shí)，母公司日月光股份對(duì)環(huán)隆電氣進(jìn)行私有化，于2010年6月起終止了在臺(tái)灣證交所的掛牌。

日月光集團(tuán)通過對(duì)環(huán)旭電子一系列操作，完成環(huán)旭電子從臺(tái)股到A股的跨越。2012年2月，環(huán)旭電子在上交所上市，登陸A股市場(chǎng)。但從近一年的股價(jià)走勢(shì)看，環(huán)旭電子整體呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)。截至11月29日，環(huán)旭電子收盤價(jià)15.04元/股，年內(nèi)下跌19.75%，總市值332億元，市盈率(TTM)17.9倍。

值得一提的是，環(huán)旭電子計(jì)劃從2021年8月24日至2022年2月23日進(jìn)行股票回購(gòu)，這是公司繼2019年以來(lái)實(shí)行的第二次股票回購(gòu)計(jì)劃。

此次股票回購(gòu)計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)的交易方式，回購(gòu)資金總額不低于2億元、不超過4億元，回購(gòu)數(shù)量約2222萬(wàn)股，約占回購(gòu)前總股本的1%。回購(gòu)的每股價(jià)格不超過18元，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券等。

截至2021年10月30日，公司累計(jì)回購(gòu)1604萬(wàn)股，約占總股本的0.73%，成交總金額達(dá)2.3億元。其中，成交最高價(jià)格為14.95元/股，最低價(jià)格為13.86元/股。

此次股票回購(gòu)期間，環(huán)旭電子股價(jià)從8月24日14.25元/股的收盤價(jià)開始波動(dòng)上漲。但從9月8日至10月26日，公司又從15.38元/股跌至13.06元/股，隨后有所小幅反彈。由此可見，環(huán)旭電子的股票回購(gòu)，對(duì)扭轉(zhuǎn)股價(jià)疲弱走勢(shì)效果不大。

毛利率低于同行

10月28日，環(huán)旭電子發(fā)布2021年第三季度報(bào)告。公司前三季度的營(yíng)業(yè)收入為365億元，同比增長(zhǎng)24%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)11億元，同比增長(zhǎng)12%。兩項(xiàng)指標(biāo)增速均較2020年有所下滑。

值得注意的是，環(huán)旭電子近年來(lái)毛利率維持在10%左右。據(jù)2020年年報(bào)披露，環(huán)旭電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)布局于通訊類、消費(fèi)電子類、工業(yè)類、電腦及存儲(chǔ)類、汽車電子類等行列。通訊類和消費(fèi)電子類產(chǎn)品是公司主要營(yíng)收來(lái)源，2020年的毛利率分別為7.2%、9.9%，以致整體的毛利率水平偏低。2021年前三季度,該公司毛利率僅9.8%。

據(jù)悉，通訊類和消費(fèi)電子類產(chǎn)品以SiP模組為主，屬于半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的封裝領(lǐng)域。SiP模組是包含了一個(gè)或多個(gè)IC芯片及被動(dòng)元件而成的子系統(tǒng)，不僅可以組裝多個(gè)芯片，而且可以作為處理器、存儲(chǔ)器等與外界相連。從下游市場(chǎng)看，SiP模組主要應(yīng)用在智能手機(jī)、TWS耳機(jī)和智能手表等小型化消費(fèi)電子領(lǐng)域，與蘋果、友達(dá)光電、聯(lián)想、英特爾、IBM等多家國(guó)際電子產(chǎn)品品牌商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)鏈合作關(guān)系。

環(huán)旭電子曾表示，毛利率水平與業(yè)務(wù)模式直接相關(guān)，公司營(yíng)收占比較大的模組化產(chǎn)品直接材料率較高，即采購(gòu)成本在營(yíng)業(yè)成本中占比較高。封裝測(cè)試行業(yè)特點(diǎn)是勞動(dòng)密集型，技術(shù)更新快，形式種類多，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)與成本高敏感性。因此，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，公司采購(gòu)原材料成本高，盈利空間有限，主要以SiP模組的加工封裝服務(wù)費(fèi)為主。

國(guó)內(nèi)涉及SiP模組的企業(yè)中，除環(huán)旭電子、長(zhǎng)電科技、通富微電等老牌半導(dǎo)體封裝龍頭以外，還有如歌爾股份拆分上市的子公司歌爾微等新進(jìn)企業(yè)。觀察可比公司2020年年報(bào)，華天科技(002185.SZ)、通富微電(002156.SZ)、長(zhǎng)電科技(600584.SH)的封測(cè)產(chǎn)品毛利率分別為25.54%、15.01%、16.9%，相較而言，環(huán)旭電子的毛利率(10.45%)仍相對(duì)較低。

可比公司封測(cè)產(chǎn)品毛利率情況

為突破業(yè)務(wù)模式局限，環(huán)旭電子還在研發(fā)費(fèi)用上不斷加碼。2018年至2020年及2021年前三季度，公司支出的研發(fā)費(fèi)用分別為13.1億元、13.7億元、15.8億元和11.3億元。

值得一提的是，公司已建成5G毫米波實(shí)驗(yàn)室和量測(cè)系統(tǒng)，2021年第三季度，環(huán)旭電子在研究5G產(chǎn)品射頻方案設(shè)計(jì)與效能驗(yàn)證服務(wù)中有了初步結(jié)果，推出了第一個(gè)自行研發(fā)采用5G SOM(System-On-Module)的工業(yè)用掌上型裝置VAD7225，能夠提供更為廣角且多方向的聯(lián)機(jī)信號(hào)覆蓋率，聯(lián)機(jī)質(zhì)量也更快速穩(wěn)定。

海外收購(gòu)致現(xiàn)金流承壓

財(cái)報(bào)顯示，環(huán)旭電子在2021年第三季度末短期借款大幅增加，同比增長(zhǎng)480%，達(dá)21.8億元。而公司在2020年年末的短期借款僅3.8億元。對(duì)此，環(huán)旭電子稱是由于本期調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，增加境外銀行短期借款所致。

現(xiàn)金流量表方面，環(huán)旭電子在2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流14億元，而2021年前三季度降至-18億元，公司稱是受到客戶未來(lái)訂單需求和期末存貨大幅增長(zhǎng)的影響。同時(shí)，公司積極收購(gòu)海外子公司及增產(chǎn)，導(dǎo)致了投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，2021年前三季度為-14億元。從2016年至今，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直處于凈流出的狀態(tài)。相較之下，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流從2020年至今卻大幅增長(zhǎng)，2021年前三季度籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入20億元。一是公司為滿足海外投資項(xiàng)目的資金需求，借入了海外銀團(tuán)貸款;二是因?yàn)楣究赊D(zhuǎn)債發(fā)行成功，導(dǎo)致流入增加。

環(huán)旭電子在2021年3月31日發(fā)布了可轉(zhuǎn)債上市的公告書，擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金34.5億元，用于項(xiàng)目資金需求。其中，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目所需10.3億元，占比近30%。

在回復(fù)證監(jiān)會(huì)意見的公告中，環(huán)旭電子稱補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目是償還部分并購(gòu)貸款，并強(qiáng)調(diào)“本次募集資金已包含支付部分收購(gòu)款的用途，不存在變相用于支付現(xiàn)金收購(gòu)款的情況”。

實(shí)際上，全球化并購(gòu)擴(kuò)張是環(huán)旭電子近年來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略。公司稱，2018年是公司“擴(kuò)張”元年，之后延續(xù)“擴(kuò)張”勢(shì)頭，先后與美國(guó)高通公司在巴西成立合資公司、與中科曙光在昆山成立合資公司、收購(gòu)波蘭廠、擴(kuò)產(chǎn)中國(guó)臺(tái)灣廠和墨西哥廠、在越南海防擬投資建設(shè)新廠等。

其中，環(huán)旭電子收購(gòu)歐洲第二大電子制造服務(wù)(EMS)公司法國(guó)Financire AFG S.A.S.(下稱“飛旭”)，是公司海外并購(gòu)中的重要一步。2019年12月12日，環(huán)旭電子宣布擬約以4.5億美金的價(jià)格收購(gòu)飛旭100%的股權(quán)，飛旭主要從事主板及適配卡制造及銷售。此次并購(gòu)一方面是為全球化布局，另一方面建立EMS業(yè)務(wù)客戶群。

那么，并購(gòu)飛旭給環(huán)旭電子帶來(lái)了多少業(yè)績(jī)?從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，飛旭自2020年12月開始并表，在2021年上半年帶來(lái)22.4億元的營(yíng)業(yè)收入，約占公司總營(yíng)收的15.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.7億元，占公司合并凈利潤(rùn)的12.8%。

從業(yè)務(wù)上看，飛旭的前五大重要客戶之一為某知名美國(guó)電子煙企業(yè)，在2019年前三季度為飛旭帶來(lái)銷售收入18億元，在總營(yíng)收中占比35%。雖然飛旭的主營(yíng)業(yè)務(wù)并不局限于電子煙設(shè)備的制造，但隨著全球范圍內(nèi)對(duì)電子煙監(jiān)管力度的持續(xù)增加，市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)飛旭的訂單和業(yè)績(jī)帶來(lái)的不利影響不可忽視。

國(guó)金證券研報(bào)認(rèn)為，環(huán)旭電子三季度營(yíng)收同比穩(wěn)健增長(zhǎng)主要受益于飛旭EMS業(yè)務(wù)并表和產(chǎn)能利用率的提升，預(yù)計(jì)在2022年逐漸體現(xiàn)與飛旭在資源和客戶上的協(xié)同效應(yīng)。公司在EMS業(yè)務(wù)和非A客戶SiP業(yè)務(wù)將成為營(yíng)收增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。但也提及到“SiP新訂單不及預(yù)期、缺芯推遲產(chǎn)品交付”等風(fēng)險(xiǎn)。(彭寶萱)

關(guān)鍵詞： 環(huán)旭電子 營(yíng)業(yè)收入 消費(fèi)電子類產(chǎn)品 可轉(zhuǎn)債發(fā)行