除了陷入此次電芯安全糾紛之外，國軒高科與2021年4月16日發(fā)生的豐臺火災(zāi)事故也有關(guān)聯(lián)。根據(jù)北京市應(yīng)急管理局在11月22日發(fā)布的該事故調(diào)查報(bào)告，火災(zāi)起火地點(diǎn)位于北京福威斯油氣技術(shù)有限公司(下稱“北京福威斯”)光儲充一體化項(xiàng)目，起火的直接原因?yàn)殡姵亻g內(nèi)的磷酸鐵鋰電池發(fā)生短路故障，引發(fā)電池?zé)崾Э囟鸹稹?/p>

根據(jù)北京福威斯微信公眾號內(nèi)容，位于豐臺的光儲充一體化項(xiàng)目集光伏產(chǎn)能、磷酸鐵鋰電池儲能和快速充電為一體，儲能使用的是25MWh國軒高科磷酸鐵鋰電池。此外，國軒高科的全資子公司是北京福威斯第一大股東，持有40%的股份。

國軒高科于2015年5月在上交所借殼上市，公司的主營業(yè)務(wù)以電池組為主，營收占比93%，輸配電業(yè)務(wù)占比5%。據(jù)東吳證券研究所數(shù)據(jù)，2021年10月國軒高科在國內(nèi)磷酸鐵鋰電池市場的市占率為8.4%，僅次于寧德時(shí)代和比亞迪。

電池安全“吹哨”后，國軒高科的股價(jià)從2021年12月1日至12月9日一路下跌，收盤價(jià)從63.26元/股跌至56.94元/股。截至2021年12月16日，國軒高科以57.61元/股收盤，總市值959億元，市盈率(TTM)725倍。

費(fèi)用增長影響業(yè)績

盡管其電池安全問題飽受質(zhì)疑，國軒高科仍以電池組實(shí)現(xiàn)良好的營收。從2016年到2019年，國軒高科的營業(yè)收入較為穩(wěn)定，保持在50億元左右。2020年，公司營業(yè)收入增長35.6%至67億元，2021年前三季度同比增長40.4%，達(dá)57億元，主要由于動(dòng)力鋰電池營收的增長所致。

盈利方面，國軒高科2019年的歸母凈利潤下降91%，僅為0.5億元，在2020年和2021年前三季度，歸母凈利潤分別為1.5億元和0.68億元。

利潤下滑的主要原因在于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的增長，尤其是2019年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2.9億元，受銀行借款利息支出的增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長170%。同時(shí)，公司加大研發(fā)費(fèi)用投入，2019年、2020年和2021年前三季度的研發(fā)費(fèi)用分別為4.4億元、5億元和3.6億元，是同期歸母凈利潤的8.6倍、3.3倍和5.3倍。

值得注意的是，在2021年國軒高科股票激勵(lì)計(jì)劃中，僅對營業(yè)收入增長率進(jìn)行業(yè)績考核，并未對其他指標(biāo)作出要求。此次股票激勵(lì)在10月28日以39.3元/股進(jìn)行授予，業(yè)績考核目標(biāo)以2020年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，在2021年、2022年和2023年的營業(yè)收入增長率分別不低于30%、50%和70%。在2021年前三季度，國軒高科的營收增長率為40.4%。

國軒高科也曾在2015年向激勵(lì)對象授予限制性股票，當(dāng)時(shí)的業(yè)績考核指標(biāo)為2015年至2018年的凈利潤分別不低于3.5億元、4.7億元、5.1億元和5.5億元。財(cái)報(bào)顯示，2015年、2016年、2017年和2018年其實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為5.9億元、10.3億元、8.4億元和5.8億元，均達(dá)到業(yè)績考核要求。而后，2019年、2020年和2021年前三季度的凈利潤分別為0.5億元、1.5億元和0.8億元，相較前幾年下降明顯。

國軒高科2021年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃未將凈利潤作為業(yè)績考核指標(biāo)，以營業(yè)收入增長率作為唯一指標(biāo)能否達(dá)到激勵(lì)效果，有待后續(xù)關(guān)注。

第一大股東易主大眾

事實(shí)上，從2019年開始就有大眾中國入股國軒高科的傳聞，直到2020年5月，國軒高科發(fā)布一系列公告坐實(shí)了該消息。公告顯示，大眾中國將通過股份轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行股票的方式成為國軒高科的第一大股東和戰(zhàn)略投資者。

時(shí)隔一年多，2021年11月30日，大眾中國完成從珠海國軒貿(mào)易有限責(zé)任公司及國軒高科實(shí)際控制人李縝受讓合計(jì)約5647萬股股份，持股4.41%。同時(shí)，國軒高科于12月15日向大眾中國發(fā)行3.84億股股份，發(fā)行價(jià)格19.01元/股，募集資金73億元，資金主要用于新建國軒電池年產(chǎn)16GWh高比能動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新建國軒材料年產(chǎn)3萬噸高鎳三元正極材料項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

此次發(fā)行后，大眾中國共持有國軒高科4.4億股，占比26.5%，國軒高科的第一大股東正式由李縝實(shí)際控制的南京國軒控股集團(tuán)有限公司變?yōu)榇蟊娭袊?。但李縝與其一致行動(dòng)人仍持有公司第一大表決權(quán)，占比18%，高于大眾中國13%的表決權(quán)。

此外，“大眾”系也逐漸滲透國軒高科董事會(huì)。公告顯示，國軒高科董事會(huì)的9個(gè)董事席位中，將有4個(gè)留給大眾中國。2021年11月26 日，國軒高科召開的董事會(huì)上正式提名大眾汽車生產(chǎn)、產(chǎn)品及投資控制業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Andrea Nahmer為新任非獨(dú)立董事候選人。此前，大眾中國副總裁Frank Engel已在2020年7月成為公司董事會(huì)非獨(dú)立董事。

事實(shí)上，大眾中國早已參與到國軒高科的決策表決中。2020年12月，國軒高科全資子公司擬以天津恒天新能源汽車研究院有限公司的應(yīng)收賬款債權(quán)對其進(jìn)行增資。除Frank Engel對此投資投以棄權(quán)票以外，董事會(huì)其他成員投以贊成票。Frank Engel棄權(quán)的理由是暫時(shí)無法對投資前景和預(yù)期收益做出合理判斷。同時(shí)，董事的棄權(quán)引發(fā)了深交所的關(guān)注，要求公司說明交易目的及必要性等情況。

根據(jù)大眾中國發(fā)布的《Together 2025+》戰(zhàn)略，大眾中國計(jì)劃在電動(dòng)化方面加速發(fā)展，到2025年將在中國交付150萬輛新能源汽車，新增100GWh的電池容量。從中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)看，國軒高科在2021年1月到9月的裝機(jī)量為4.7GWh，占據(jù)了國內(nèi)市場5.1%的份額，而寧德時(shí)代和比亞迪的裝機(jī)量分別為46.8 GWh和14.7 GWh，分別占比51%和16%。

光大證券稱，大眾中國入股國軒高科后有望憑借客戶及產(chǎn)品優(yōu)勢打開市場空間，公司將受益于大眾的全球電動(dòng)化布局，國軒高科的盈利能力和高端整車客戶占比有望提升，但也存在“產(chǎn)業(yè)政策變更風(fēng)險(xiǎn)、大眾與公司合作進(jìn)度不及預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下滑”等風(fēng)險(xiǎn)。

西南證券則認(rèn)為，在市場動(dòng)力電池業(yè)務(wù)增量巨大、下游高景氣度帶動(dòng)需求翻倍增長的同時(shí)，國軒高科在2021年前三季度業(yè)績卻不及預(yù)期，毛利率受損嚴(yán)重，成本管控表現(xiàn)不佳，預(yù)計(jì)未來期間費(fèi)用率仍有下降空間。(彭寶萱)

關(guān)鍵詞： 國軒高科 業(yè)績不及預(yù)期 成本管控 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)