作為國內(nèi)頗具競爭力的半導(dǎo)體材料、功率半導(dǎo)體和集成電路制造產(chǎn)業(yè)平臺公司，杭州立昂微電子股份有限公司(以下簡稱“立昂微”，代碼：605358.SH)，在本月初被納入MSCI(Morgan Stanley Capital International)中國A股在岸指數(shù)(覆蓋A股市場純境內(nèi)指數(shù))成份股，這在一定程度上說明立昂微是一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

過去一年，立昂微在掛牌之后完成總計(jì)達(dá)數(shù)十億元的兩輪募資，在資本市場關(guān)注度始終居前。除了有半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)景氣度上行支撐的因素外，還有景林資產(chǎn)等一眾明星投資機(jī)構(gòu)“入局”定增“推波助瀾”，稱得上是半導(dǎo)體企業(yè)享受資本市場紅利的典型案例。

立昂微的前世今生

立昂微成立于2002年，發(fā)展至今已有將近20年的歷史，公司的發(fā)展沿革如下圖所示：

早在2008年，立立電子作為國內(nèi)半導(dǎo)體硅片制造巨頭就曾首發(fā)申請過會，不料卻在上市前一天因外界輿論質(zhì)疑公司涉嫌資產(chǎn)騰挪慘遭上市折戟，成為A股募集資金到位卻未能上市的第一股。據(jù)公開資料顯示，立立電子與立昂微的實(shí)際控制人均為王敏文，懷揣著立立電子的上市夢，立昂微于 2018年遞交IPO 招股書開啟了新一輪的上市之路。

上市后立昂微的股價(jià)可謂是高歌猛進(jìn)，上市之初接連出現(xiàn)20多個(gè)漲停板，公司股價(jià)也在短短一年間漲幅超過30倍。目前立昂微共擁有 5 家控股子公司，分別為浙江金瑞泓、 立昂半導(dǎo)體、立昂東芯、衢州金瑞泓和金瑞泓微電子，其中子公司浙江金瑞泓和衢州金瑞泓負(fù)責(zé)6英寸和8英寸半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)，金瑞泓微電子負(fù)責(zé)12英寸半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)，立昂東芯負(fù)責(zé)化合物半導(dǎo)體芯片業(yè)務(wù)，立昂半導(dǎo)體負(fù)責(zé)半導(dǎo)體部件及設(shè)備的銷售，子公司間分工明確，產(chǎn)品線相對完善，立昂微也逐漸發(fā)展成半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)。

逐步拓展產(chǎn)業(yè)布局

從公司主營業(yè)務(wù)來看，立昂微目前共有三大業(yè)務(wù)板塊，分別為半導(dǎo)體硅片、半導(dǎo)體功率器件和化合物半導(dǎo)體射頻芯片，在營收中的占比約為61%，37%和2%，其中半導(dǎo)體硅片比重最大。從業(yè)務(wù)盈利能力來看，目前半導(dǎo)體硅片名列榜首，毛利率為44.21%。盈利能力最強(qiáng);功率器件位居其次，但正在逐步趕超硅片業(yè)務(wù)，毛利率為43.81%;而射頻芯片由于尚未大規(guī)模量產(chǎn)，目前仍處于虧損狀態(tài)，毛利率為-72%，隨著射頻芯片出貨量的增加，虧損幅度將會逐步收窄，產(chǎn)品在板塊中的占比及毛利率水平有望進(jìn)一步提高。

從公司成長能力指標(biāo)來看，立昂微今年前三季度營業(yè)總收入為17.53億元，同比增長69.76%;歸母凈利潤為4.04億元，同比增長119.67%;扣非歸母凈利潤為3.74億元，同比增長159.97%，業(yè)績大幅提升。原因主要是受益于行業(yè)下游需求增長及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的推動，硅片和功率器件業(yè)務(wù)迎來了雙增長。而在公司的利潤率表現(xiàn)中我們可以看到，無論是毛利率還是凈利率，兩者均呈波動上升趨勢，表明公司的盈利能力正在持續(xù)增強(qiáng)。

從行業(yè)指標(biāo)來看，立昂微目前的基本每股收益為1.01元，而行業(yè)平均的每股收益為0.67元，立昂微的收益要高于平均水平。

通過對比梳理《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，立昂微在硅片業(yè)務(wù)的主要競爭對手包括有研半導(dǎo)體、中環(huán)股份和滬硅產(chǎn)業(yè)，其中立昂微的毛利率水平遠(yuǎn)超競爭對手，營業(yè)增速也名列前茅，原因主要是公司較早布局了6英寸和8英寸硅片的生產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)能技改得到提升，能夠有效滿足市場需求，同時(shí)公司的12英寸硅片研發(fā)也得到重大突破，目前已實(shí)現(xiàn)批量出貨，預(yù)計(jì)今年年底將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)180萬片規(guī)模的產(chǎn)能，現(xiàn)正處于產(chǎn)能快速爬坡階段。

據(jù)投資者互動平臺資料顯示，在公司硅片產(chǎn)品使用的設(shè)備中，單晶爐設(shè)備已經(jīng)實(shí)現(xiàn)100%的國產(chǎn)化，但硅片尤其是大尺寸硅片的后道加工中使用的切片、研磨、外延、清洗測試等設(shè)備仍以進(jìn)口為主，現(xiàn)階段設(shè)備進(jìn)口不存在障礙。此外，公司的功率半導(dǎo)體和射頻生產(chǎn)線國產(chǎn)化替代率也達(dá)到了65%以上，產(chǎn)線相對完整，產(chǎn)能優(yōu)勢明顯。

功率器件業(yè)務(wù)上，立昂微的主要競爭對手為華微電子、士蘭微和揚(yáng)杰科技。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，立昂微的毛利率水平高于同比公司且呈上升趨勢，原因主要是公司的優(yōu)勢產(chǎn)品肖特基二極管芯片在國內(nèi)占有30%的市場份額，產(chǎn)品技術(shù)相對成熟，成本控制能力較強(qiáng)。營收增速上雖不及行業(yè)競爭對手，但公司正處于高速成長期，MOSFET(晶體管場效應(yīng))芯片的產(chǎn)量在不斷增加，未來有望成為功率器件收入的第二增長曲線。

高成長還是高風(fēng)險(xiǎn)?

截至12月17日，立昂微的市值達(dá)到了622.8億元。從估值來看，立昂微的市盈率達(dá)到了147.52倍，市銷率為28.02倍，市凈率為8.44倍，遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平，也處于行業(yè)的中值以上。

從二級市場的價(jià)格走勢來看，市場給予的估值偏高。在半導(dǎo)體芯片領(lǐng)域，硅片下游市場需求旺盛，但長期以來硅片制造都被海外廠商所壟斷，隨著中美貿(mào)易局勢變化及疫情影響，國產(chǎn)芯片替代化進(jìn)程進(jìn)一步加速。作為國內(nèi)硅片龍頭企業(yè)之一，立昂微在硅片研發(fā)生產(chǎn)上具備規(guī)模優(yōu)勢，在優(yōu)勢功率器件產(chǎn)品肖特基二極管芯片上也擁有堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)。據(jù)公司2020年年報(bào)披露，公司已開發(fā)出一批包括ONSEMI、AOS、臺灣半導(dǎo)體等國際知名跨國公司以及華潤微(688396.SH)等A股知名公司在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶群，公司前五大客戶銷售額已經(jīng)占到年度銷售總額的38.95%。

除此之外，公司也在積極完善半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的布局 。在投資者互動平臺上，當(dāng)被問及公司在射頻芯片的布局及現(xiàn)狀時(shí)，立昂微稱，子公司立昂東芯目前的主營業(yè)務(wù)為砷化鎵射頻芯片的代工制造，目前已建成7萬片/年的產(chǎn)能并已實(shí)現(xiàn)批量出貨，而公司在海寧基地也有36萬片/年的射頻芯片產(chǎn)品規(guī)劃布局(其中包括砷化鎵射頻芯片18萬片/月、碳化硅基氮化鎵芯片6萬片/月、VCSEL芯片12萬片/月)。

不過，《投資者網(wǎng)》在梳理立昂微資料的過程中，發(fā)現(xiàn)公司有以下幾個(gè)值得注意的問題：

一.項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期及產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。由于半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)壁壘較高，產(chǎn)品下游的驗(yàn)證周期較長，可能出現(xiàn)項(xiàng)目的推進(jìn)不及預(yù)期的情況 。此外，從半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈過往情況統(tǒng)計(jì)來看，如果硅片全部項(xiàng)目設(shè)備裝機(jī)完成投產(chǎn)，市場產(chǎn)能可能是過剩的，這可能會在一定程度上影響公司產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)。

二.利息支出及短期償債壓力，及高比例股權(quán)質(zhì)押問題。據(jù)公司2021年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率為65.22%，其中有息負(fù)債為43.11億元，有息負(fù)債率高達(dá)79.67%;流動比率為1.04，速動比率為0.79，現(xiàn)金流量比率為0.085，均處于較低水平，存在較大的利息支出及短期還債壓力。另外，據(jù)WIND顯示，公司持股5%以上的重要股東股權(quán)質(zhì)押問題較為嚴(yán)重。

三.巨額解禁引發(fā)市值波動風(fēng)險(xiǎn)。立昂微在今年9月迎來了超過300億元的巨額限售股解禁，公司股價(jià)當(dāng)時(shí)出現(xiàn)連續(xù)兩天跌停，市值蒸發(fā)了近百億。據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)信息，立昂微在2022年和2023年分別還有占總股本比例12.41%和25.76%的解禁股，投資者也需要關(guān)注未來一段時(shí)間內(nèi)的限售股解禁消息。

整體來看，立昂微在半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域積累了深厚的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，功率器件和化合物芯片也處于市場領(lǐng)先位置，成長性較高。但也須留意上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

立昂微董事長王敏文曾在一個(gè)專訪中表示，立昂是英文lion (獅子)的音譯，他希望公司有朝一日能成長為中國半導(dǎo)體行業(yè)的一頭“雄獅”，而立昂微能否成長為雄獅，還得經(jīng)受時(shí)間與市場的考驗(yàn)。(溫佳琦)

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