原標題《王國斌最新演講實錄：早春寒料峭，春耕正當時，別讓悲觀和恐懼指導你的投資》 作者陳嘉懿 編輯袁暢

泉果基金創(chuàng)始人王國斌是一位資深的投資家，也是不少基金經(jīng)理的“師長”輩人物，他的觀點自然值得關(guān)注。

(相關(guān)資料圖)

3月3日，在一場活動上，王國斌談到了自己對當下投資的看法。

部分觀點摘錄：

企業(yè)如果認知到現(xiàn)在一定要進入差異化競爭，公司發(fā)展空間就會打開。如果企業(yè)現(xiàn)在沒有（做）差異化競爭，我會在估值上打百分之二三十以上的折扣。

有了注冊制以后，……在成長期，我們就有機會投入企業(yè)，與它共命運，走在一起，享受成長的過程的錢。

投資上千萬不要讓悲觀和恐懼指導你的投資決策過程。

高品質(zhì)的上市公司有能力應(yīng)對疫情或國際局勢帶來的挑戰(zhàn)，應(yīng)該去致力于發(fā)現(xiàn)這類公司，而不是試圖預(yù)測不可琢磨的大環(huán)境變化。

以下為演講紀實，采用第一人稱，部分內(nèi)容有刪節(jié)。

“春耕”好時候

泉果基金是2022年剛成立的基金公司。

成立的時候，很多同行說，看來你們對未來的中國資本市場是充滿信心的。你這么大年紀，還在創(chuàng)業(yè)，還選擇了公募基金。

是的，我對未來是充滿信心的，因為我們中國現(xiàn)在進入了新的發(fā)展時代。

如果按今年（2023）的市場角度，我愿意用三句話來說明這個市場：

第一句是：“早春寒料峭，春耕正當時”。

第二句是：“飄風不終朝，驟雨不終日”。

看過電視劇《風起洛陽》”的觀眾，應(yīng)該記得里面有這么一句臺詞，所有周期都會有一個結(jié)束。

過去幾年，好多周期正在結(jié)束，新的高質(zhì)量發(fā)展的周期已經(jīng)到來。

在這樣的情況下，雖然早春有時候有“倒春寒”，但是進行“春耕”是最恰當?shù)臅r機。

風浪越大，魚越貴

第三句是：“風浪越大，魚越貴”。

這是最近最紅的電視劇《狂飆》里的一句話。

劇里，“黑老大”高啟強說：在風浪越大的時候，如果出去捕魚，這個魚肯定是賣的最貴的。

在“倒春寒”的時候，如果大家進行布局，收獲也是最大的。

這是我對今年目前市場的判斷。

A股發(fā)展還空間很大

巴菲特在判斷一個國家的股票市場是否有泡沫時，衡量標準這個國家的證券化率是否達到120%。

現(xiàn)在美國股市的證券化率到了145%，而且在高位連續(xù)維持了差不多5年。而中國2022年末，A股的證券化率才65%。如果按這個證券化率來計算的話，A股市場總值上漲空間是非常大的。

所以整體上，從國家的政策、包括潛力，目前的市場下跌的空間總體上是有限的，這是我們對長遠的判斷。

出口接下來會反彈

目前的情況下，我們看市場，確實面臨著有“危”有“機”的宏觀環(huán)境。

機會方面，隨著抗疫政策的優(yōu)化，消費、生產(chǎn)、生活的場景在全面恢復(fù)中。

1、（觀察春節(jié)以來的表現(xiàn)），生產(chǎn)、生活場景的恢復(fù)明顯快于大家的預(yù)期。

2、房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了兩年的深度調(diào)整，目前在政策的支持下已經(jīng)企穩(wěn)。未來的房地產(chǎn)一定會進入競爭格局更好的狀態(tài)，強者恒強。

（挑戰(zhàn)方面） 出口的數(shù)據(jù)，目前大家看到了斷崖式的下降。但現(xiàn)在階段，下降是正常的。2022年7月份，我去過幾家出口為主的企業(yè)，他們就告訴我，出口后續(xù)會下降。直到2023年的4月份左右，才會開始反彈。

原因在于，2022年，國外很多企業(yè)很恐慌，他們開始搶庫存，在7月份的時候庫存全滿。此后，新訂單就不斷的減少。

（那些出口企業(yè)認為）這波庫存，預(yù)計要過了2023年一季度才會消化完，再之后出口就會反彈。

我老家是浙江義烏的。現(xiàn)在那里酒店已經(jīng)被外國人住滿了。因為之前三年基本沒有外國人來線下采購。

這也是（未來出口會反彈的）一個信號。

所以，我認為出口接下會有反彈。

城鎮(zhèn)化是動力

我們看上去面臨很多挑戰(zhàn)，但隨著時間推移，大家的信心一定會回升。

流動性層面，“易松難緊”，總體上來說，這幾年來我們可能看不見利率大幅上漲的情況。

參照國際經(jīng)驗，我們的城鎮(zhèn)化率，還有巨大的提升空間，尤其是戶籍的城鎮(zhèn)化。

對于中國來說，我們經(jīng)濟很大的驅(qū)動力來自于城市化。因為只有城市化，經(jīng)濟效率才能提高，貧困問題才能更好的解決。

所以長三角、粵港澳大，整體上（資源）會進一步的集中。這個變化也是驅(qū)動經(jīng)濟增長的動力。

出口產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢還在

另外，預(yù)估越南也好、其他國家也好，它們要啟動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，成本要比我們2008年會高得多。

經(jīng)歷了過去幾十年的快速發(fā)展，我們的供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢（似乎不那么明顯了），但是實際上還存在。

我們產(chǎn)業(yè)的響應(yīng)速度非常厲害，比其他國家高得多。

而且，中國有一個新情況，在新興行業(yè)（發(fā)展很好）。傳統(tǒng)行業(yè)上，人家積累了100年的經(jīng)驗，我們靠10年、20年積累還達不到。但是在新興領(lǐng)域，這樣的差距是不存在。

中國人做手機生產(chǎn)，一下做就做到全球第一；做光伏產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在全球百分之九十幾的產(chǎn)能在中國。在新能源車領(lǐng)域，中國很快成了世界第一大出口國。整體上，我們的經(jīng)驗價值量還在上升，分享了全球化分工的碩果。

我這兩年接觸的很多企業(yè)，他們真正在把企業(yè)往價值鏈更高處（轉(zhuǎn)型），這會是我們國家的優(yōu)勢。

差異化競爭很重要

海外的技術(shù)封鎖雖然給創(chuàng)新帶來壓力，但是同時也帶來了動力。對中國企業(yè)而言，市場環(huán)境反而變得更好。

過去幾十年最大的問題，是同質(zhì)化競爭。高質(zhì)量發(fā)展必須走轉(zhuǎn)向差異化競爭。對中國來說，差異化競爭的空間無限。

企業(yè)如果認知到現(xiàn)在一定要進入差異化競爭，公司發(fā)展空間就會打開。

我昨天在順德拜會何享健老先生，他1984年就提出了“不與國內(nèi)同行爭天下，走出國門闖市場”。80年代，我還在上高中，他已經(jīng)提出了差異化競爭。

所以，美的發(fā)展到今天，與當年一開始就建立這種理念，密不可分。

全面注冊制帶來更多機會

有了注冊制以后，我們享受企業(yè)的成長期的果實的機會大增。

（一個企業(yè)的生命周期，通常分為發(fā)展期、成長期、成熟期、衰退期）

以前都是企業(yè)成熟了，已經(jīng)接近進入衰退期了，才在二級市場上市。

這些企業(yè)如果沒有走出第二曲線，我們基本上會買在高點。

現(xiàn)在，在成長期，我們就有機會投入企業(yè)，與它共命運，走在一起，享受成長的過程的錢。

所以大家仔細看的時候，實際上現(xiàn)在很多688開頭的股票（注：科創(chuàng)板），增長情況越來越好。

我曾經(jīng)碰到過一個企業(yè)，很不幸，IPO的時候就融了一個億，等于沒融錢，這就是成長期的苦惱。

但是他走向了資本市場以后，就可以再融資，各方面做更長遠的規(guī)劃，這是上市給企業(yè)帶來了的機會。

資金供需結(jié)構(gòu)或下半年改變

要理解目前的市場，一定要理解目前市場的資金供需關(guān)系。

2022年的時候，IPO和定增的金額，總共要13000億。但是，去年新增發(fā)行權(quán)益基金加上混合類基金只有4300億。

而且這還沒有算解禁，現(xiàn)在只要一解禁，大部分的投資者會賣出，所以解禁“抽走”的錢也非常多。

我們市場過去走不起來，很大因素是資金供給與需求有點暫時的失衡。2023年，這個狀況在下半年才有可能改變。

所以理解了這個狀況，大家就不用太擔心。很多出去的錢，當季不一定回來，也許過下半年可能就回來了。

只要存在競爭，就不用失望

我們要看到，我們市場里存在著很多的微觀上的機會。

中國有全球最多的工程師供給，有很多例子體現(xiàn)了工程師紅利對中國企業(yè)的幫助。

中國具有全世界目前最豐富和多樣性的消費市場。我們可以看到拼多多、新東方這樣的公司快速崛起，這都是中國市場的豐富與多樣性給的機會。

而且我們是世界上競爭最激烈的市場之一。在日本你如果在這邊開個店，多少范圍內(nèi)就不會再有一個人來開這個店了。在中國，只要你開了一個店能賺錢，周圍人就會馬上開一個店。

所以我經(jīng)常說，只要中國存在著競爭，你就不應(yīng)該失望。因為中國過去40年，所有的發(fā)展來自于我們充分的競爭。政府給了我們這么穩(wěn)定的社會環(huán)境，競爭就成了所有企業(yè)成長的最主要的驅(qū)動力，最激烈的競爭（背后）是巨大的機會。

這還沒提我們的供應(yīng)鏈體系與基礎(chǔ)設(shè)施。我們中國的基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在多好，其他國家再要建這樣基礎(chǔ)設(shè)施有多難？我們這樣的基礎(chǔ)設(shè)施，讓供應(yīng)鏈越來越暢通無阻。

我們還在進行深度的城市化，涌現(xiàn)超級城市集群。

新一代企業(yè)家

更重要的是，我們新的一代企業(yè)家開始涌現(xiàn)。越來越多年輕人加入到創(chuàng)業(yè)中。

我們很多企業(yè)家都已經(jīng)把自己的企業(yè)交給二代（子侄輩）在管理了，這些企業(yè)家的視野格局與老一代企業(yè)家不一樣。

所以隨著（新一代）的企業(yè)家越來越多，中國的機會肯定是越來越大。

中國在創(chuàng)新上是暗潮涌動的。2022年12月，國際專利局公布了2021年全球?qū)＠暾垟?shù)量，全球是340萬件，其中中國是158.5萬件，美國59.1萬件。

而且中國的脫碳論文數(shù)2011年到2020年占世界1/4，美國沒有我們的一半。

還有核聚變的專利，我們現(xiàn)在是第一，美國第二。

這些都是大家忽略的。

我們很多企業(yè)很清楚地意識到，要從成本競爭全面走向差異化競爭，既有差異化，仍然維持低成本。

所以我們不用太擔心中國供應(yīng)鏈走不出國門。我們既有差異化競爭，同時還有成本優(yōu)勢，所有的市場都會歡迎。

創(chuàng)新在涌動，行業(yè)在突破

我們投資的選擇始終會關(guān)心。一個企業(yè)的生產(chǎn)關(guān)系好不好，股權(quán)激勵、治理好不好，這點很重要。

所以，我們更愿意投做了混改的國企?，F(xiàn)在國資委已經(jīng)出臺了很多文件，這方面在發(fā)生很大的變化。

我們也更愿意投行業(yè)的龍頭企業(yè)，毋庸置疑的，過去三年真正存活下來、發(fā)展越來越好的，是行業(yè)龍頭。

我昨天在順德交流，我12年去美的時，它的員工從19萬人減少到12萬人，但它現(xiàn)在有16萬人。這多出來的4萬人分布在哪里？全是新的產(chǎn)業(yè)，全是新的、高素質(zhì)的研發(fā)人才。

這就是行業(yè)龍頭體現(xiàn)出來的（特點）。

科技創(chuàng)新在暗潮涌動。而且各行各業(yè)都在突破。

機會何在？

我們關(guān)注以下幾個方面的機會：

醫(yī)療、大健康方面，中國會逐步步入老齡化社會。60歲以后的醫(yī)療支出是60歲以前的10倍。醫(yī)療大健康的市場空間，絕對不是大家現(xiàn)在想象的。

消費方面，國潮崛起給中國企業(yè)帶來了巨大的機會?？Х取⒉惋?、體育用品等都增長的很好。只要我們的企業(yè)還在做銷售渠道的分級，下沉，消費市場就會拓寬，并接觸到不同的群體。

科技方面，中國現(xiàn)在的科技賦能，給所有的這些企業(yè)帶來巨大的幫助。這與工程師（紅利）有關(guān)，工程師越多，數(shù)字化能力就越強。

我請過一個朋友來給泉果演講，他曾是IBM的咨詢與軟件部門、惠普亞洲、德國軟件企業(yè)的（負責人）。

他說，中國的（軟件產(chǎn)業(yè)的空間）會很大。我們現(xiàn)在前十大軟件企業(yè)中找不到自己的公司，這必然會發(fā)生巨大的變化。

還有信息安全。美國有1000多家信息安全公司，占GDP的比重也不小，中國現(xiàn)在的占比幾乎忽略不計。但數(shù)字化時代、移動互聯(lián)網(wǎng)時代，對安全的要求是極高的。

所以整體上對中國國內(nèi)企業(yè)來說，安全行業(yè)空間巨大無比。

先進制造方面，我的觀察，過去三年讓我們大量的制造企業(yè)，獲得非常大的進步。這種進步開始都很難，一旦邁出去，空間就特別大。

可知明年花更好

我做一個簡單的總結(jié)。

第一，投資上千萬不要讓悲觀和恐懼指導你的投資決策過程。

第二，我基本上的判斷，2023年仍然不會（呈現(xiàn)）股市的整體表現(xiàn)。

第三，不要過分看重大環(huán)境的不確定性，我認為，高品質(zhì)的上市公司有能力應(yīng)對疫情或國際局勢帶來的挑戰(zhàn)，應(yīng)該去致力于發(fā)現(xiàn)這類公司，而不是試圖預(yù)測不可琢磨的大環(huán)境變化。

巴菲特在2017年致股東的信中說，大概每10年烏云總會遮住天空，經(jīng)濟前景不明朗，這個時候股市也會驟降一場黃金雨。當這種事情發(fā)生時，你必須扛著浴缸沖出去，而不是帶一把勺子。

我們現(xiàn)在這個時間點，概率性上來說，往下的空間一定低，往上的空間高。

我去年創(chuàng)業(yè)所有人問我為什么，我說我相信中國會更好。

我想引用復(fù)旦蘭小歡教授《置身事內(nèi)》里的一句話：雖然見過問題和麻煩可以再寫幾本書，但經(jīng)歷和見聞讓我對中國悲觀不起來。

我可以用很多理論分析闡述這種樂觀，但從根本上講，我的樂觀并不需要這些頭頭是道的邏輯支撐，就有一種樸素的信念，相信中國會更好。

這份樂觀的信念不是源于學術(shù)訓練，而是源于中國的文化和歷史，源于司馬遷、杜甫、蘇軾，源于一條大河波浪寬，源于對中國人勤奮實干的欽佩，它影響著每一位中國人看待問題的角度和處理信息的方式。

我最后引用歐陽修的浪淘沙的詞：今年花勝去年紅?？上髂昊ǜ?，知與誰同？

本文不構(gòu)成個人投資建議，不代表平臺觀點，市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

今年股市花更紅

關(guān)鍵詞： 基礎(chǔ)設(shè)施 證券化率 投資決策 充滿信心