事項

(資料圖)

騰訊行將發(fā)布2021Q1財報，咱們估計一季度收入增速為23%，Non-GAAP下凈贏利為336億元，同比添加25%。

游戲高基數(shù)，金融及云均為低基數(shù)，估計全體收入及贏利添加契合預(yù)期

咱們估計公司2021Q1經(jīng)營收入同比添加23%至1323億元，添加將首要由金融科技和交際廣告拉動，手游收入增速有所放緩。費(fèi)率端，本年騰訊數(shù)款新游買量花費(fèi)較多(如《天邊明月刀》、《任務(wù)呼喚》等)，而上一年同期騰訊無大體量新游推出，老游戲營銷活動較少，由此，咱們估計出售費(fèi)率同比稍微上升。贏利端，估計non-GAAP歸母凈贏利同比添加24.8%至336億元，non-GAAP歸母凈贏利率為25%。短期來看，上一年的高基數(shù)會對手游事務(wù)發(fā)生必定壓力，但騰訊后續(xù)游戲pipeline仍舊穩(wěn)健，金融科技和交際廣告長時刻潛力仍在，長時刻邏輯不變。

絡(luò)游戲：上一年超高基數(shù)影響下，增速估計放緩

受上一年同期高基數(shù)影響，本年一季度騰訊手游收入增速估計放緩至19%，收入估計契合商場共同預(yù)期。①國內(nèi)：據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，國內(nèi)頭部手游《王者榮耀》《平和精英》依然占有流水榜前2，而QuestMobile數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，兩款手游在上一年高基數(shù)下用戶數(shù)和時長同比有所下滑，但商業(yè)化節(jié)奏有所加速，《王者榮耀》在本年春節(jié)新推出多款受歡迎的皮膚，估計商業(yè)化程度有所加深；一起，新品《天邊明月刀》《任務(wù)呼喚手游》一季度別離保持在熱銷榜Top10和Top30，而上一年同期并無較大體量的新游戲推出，是新的增量。②國外：從iOS熱銷榜排名看，《PUBGMobile》在美國熱銷榜排名與上一年同期比較根本相同，穩(wěn)定在Top10上下，《CODM》則排名同比有所上升，從Top10~20提高至Top10上下；《WildRift》于3月29日在北美等多地公測，對一季度收入根本無影響。③職業(yè)：據(jù)游戲工委，2021Q，我國移動游戲國內(nèi)流水同比添加6.25%，我國自研游戲海外流水同比添加7.48%。歸納來看，咱們猜測一季度騰訊手游總流水(國內(nèi)+海外)同比略有添加?？紤]遞延收入的影響，估計手游總收入(含交際分賬)同比添加19%至413.6億元，增速較上一年的64%有所放緩，根本契合商場預(yù)期。

PC端游收入上一年同期低基數(shù)，全體無太大改變。上一年一季度遭到吧線下歇業(yè)影響，PC端游收入同比下滑15%。咱們猜測一季度騰訊PC端游收入同比下滑1%至116.8億元。除掉交際分賬后，2021Q1絡(luò)游戲收入同比添加14%至427億元。

絡(luò)廣告：擴(kuò)庫存+廣告填充率提高+并表驅(qū)動本季度添加

估計2021Q1廣告收入增速放緩至21%，首要由擴(kuò)庫存驅(qū)動。與上一年同期比較，本年交際及其他廣告新增并表了易車，媒體廣告并表了虎牙，除掉并表影響后估計同比添加15%，內(nèi)生添加將首要獲益于微信及騰訊音樂廣告填充率提高，以及單條廣告有用曝光收益添加。從供應(yīng)端看，①微信朋友圈第四條廣告較上一年有較大提高，并新增訂閱號音訊廣告位；②騰訊音樂繼續(xù)推動廣告變現(xiàn)；③本年搶手綜藝《發(fā)明營》提早播出，估計騰訊視頻廣告事務(wù)因此獲益。從需求端看，①上一年同期教育及游戲等職業(yè)廣告需求旺盛，而本年一季度教育組織受方針影響減少了廣告投進(jìn)，但在騰訊廣告中全體占比不太高，影響有限；②微信新推出的“視頻號推行”功用，激起商戶在朋友圈推行視頻號的需求，有助于提高朋友圈廣告收入。從職業(yè)大盤看，據(jù)QuestMobile，2021Q1我國互聯(lián)廣告商場規(guī)模環(huán)比下降22.3%，但在上一年低基數(shù)效應(yīng)下同比添加54.6%。估計2021Q1交際及其他廣告收入同比添加23%，媒體廣告同比添加10%，除掉并表影響后別離同比添加17%和4%。全體同比增速低于職業(yè)大盤，首要因上一年同期職業(yè)低基數(shù)，而騰訊彼時因捉住教育、游戲等廣告主需求而出現(xiàn)相對高基數(shù)。

金融科技及企業(yè)服務(wù)：獲益于疫情康復(fù)及低基數(shù)，估計增速提高

在上一年低基數(shù)影響下，估計2021Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增速提高至37%。其間，金融科技收入估計同比添加31%：添加將首要由線下消費(fèi)的康復(fù)拉動。上一年同期，疫情影響了線下消費(fèi)，導(dǎo)致金融科技增速放緩。據(jù)國家統(tǒng)計局，本年一季度社會消費(fèi)品零售總額同比添加33.9%，餐飲收入同比添加75.8%。線下消費(fèi)的康復(fù)將有助于付出事務(wù)收入提高。上一年同期疫情影響了云服務(wù)的項目交給節(jié)奏和新客戶獲取，因此2020Q1收入相對低基數(shù)。一起從2020Q4來看，云服務(wù)正在穩(wěn)健康復(fù)。咱們估計云及其他企業(yè)服務(wù)收入同比增速將大幅提高。

看好公司中長時刻體現(xiàn)，繼續(xù)保持“買入”評級

短期來看，上一年的高基數(shù)會對手游事務(wù)發(fā)生必定壓力，但中長時刻來看，公司后續(xù)游戲pipeline仍舊穩(wěn)健。咱們判別，騰訊在大DAU競技類游戲范疇的位置安定，《原神》《萬國覺悟》等新游戲并不會對騰訊游戲發(fā)生顯著的揉捏效應(yīng)，騰訊依然具有優(yōu)勢；《英豪聯(lián)盟》手游行將在年內(nèi)上線國服，海外版在巴西、韓國體現(xiàn)均不錯，全球聯(lián)動電競也有望拉升海外用戶活躍度及流水。金融科技和交際廣告長時刻潛力仍在，視頻號盡管短期不會商業(yè)化但穩(wěn)步迭代發(fā)展中。長時刻來看，咱們對公司全體的體現(xiàn)持樂觀態(tài)度。

咱們小幅下調(diào)2021年的凈贏利，估計公司2021年收入增速為24%，Non-GAAP下歸母凈贏利1512億元(比較此前預(yù)期下調(diào)5%)，保持目標(biāo)價807-855港幣，相對當(dāng)時估值空間為38%-47%，繼續(xù)保持“買入”評級。

危險提示

廣告商場需求繼續(xù)疲軟；新產(chǎn)品上線時刻推延或用戶活躍度不及預(yù)期；視頻號的運(yùn)營體現(xiàn)不及預(yù)期；測算差錯導(dǎo)致的危險，微觀經(jīng)濟(jì)波動帶來的危險等。

關(guān)鍵詞：