事項(xiàng)

(資料圖)

騰訊行將發(fā)布2021Q1財(cái)報(bào)，咱們估計(jì)一季度收入增速為23%，Non-GAAP下凈贏利為336億元，同比添加25%。

游戲高基數(shù)，金融及云均為低基數(shù)，估計(jì)全體收入及贏利添加契合預(yù)期

咱們估計(jì)公司2021Q1經(jīng)營(yíng)收入同比添加23%至1323億元，添加將首要由金融科技和交際廣告拉動(dòng)，手游收入增速有所放緩。費(fèi)率端，本年騰訊數(shù)款新游買(mǎi)量花費(fèi)較多(如《天邊明月刀》、《任務(wù)呼喚》等)，而上一年同期騰訊無(wú)大體量新游推出，老游戲營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)較少，由此，咱們估計(jì)出售費(fèi)率同比稍微上升。贏利端，估計(jì)non-GAAP歸母凈贏利同比添加24.8%至336億元，non-GAAP歸母凈贏利率為25%。短期來(lái)看，上一年的高基數(shù)會(huì)對(duì)手游事務(wù)發(fā)生必定壓力，但騰訊后續(xù)游戲pipeline仍舊穩(wěn)健，金融科技和交際廣告長(zhǎng)時(shí)刻潛力仍在，長(zhǎng)時(shí)刻邏輯不變。

絡(luò)游戲：上一年超高基數(shù)影響下，增速估計(jì)放緩

受上一年同期高基數(shù)影響，本年一季度騰訊手游收入增速估計(jì)放緩至19%，收入估計(jì)契合商場(chǎng)共同預(yù)期。①?lài)?guó)內(nèi)：據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)頭部手游《王者榮耀》《平和精英》依然占有流水榜前2，而QuestMobile數(shù)據(jù)顯現(xiàn)，兩款手游在上一年高基數(shù)下用戶(hù)數(shù)和時(shí)長(zhǎng)同比有所下滑，但商業(yè)化節(jié)奏有所加速，《王者榮耀》在本年春節(jié)新推出多款受歡迎的皮膚，估計(jì)商業(yè)化程度有所加深；一起，新品《天邊明月刀》《任務(wù)呼喚手游》一季度別離保持在熱銷(xiāo)榜Top10和Top30，而上一年同期并無(wú)較大體量的新游戲推出，是新的增量。②國(guó)外：從iOS熱銷(xiāo)榜排名看，《PUBGMobile》在美國(guó)熱銷(xiāo)榜排名與上一年同期比較根本相同，穩(wěn)定在Top10上下，《CODM》則排名同比有所上升，從Top10~20提高至Top10上下；《WildRift》于3月29日在北美等多地公測(cè)，對(duì)一季度收入根本無(wú)影響。③職業(yè)：據(jù)游戲工委，2021Q，我國(guó)移動(dòng)游戲國(guó)內(nèi)流水同比添加6.25%，我國(guó)自研游戲海外流水同比添加7.48%。歸納來(lái)看，咱們猜測(cè)一季度騰訊手游總流水(國(guó)內(nèi)+海外)同比略有添加?？紤]遞延收入的影響，估計(jì)手游總收入(含交際分賬)同比添加19%至413.6億元，增速較上一年的64%有所放緩，根本契合商場(chǎng)預(yù)期。

PC端游收入上一年同期低基數(shù)，全體無(wú)太大改變。上一年一季度遭到吧線下歇業(yè)影響，PC端游收入同比下滑15%。咱們猜測(cè)一季度騰訊PC端游收入同比下滑1%至116.8億元。除掉交際分賬后，2021Q1絡(luò)游戲收入同比添加14%至427億元。

絡(luò)廣告：擴(kuò)庫(kù)存+廣告填充率提高+并表驅(qū)動(dòng)本季度添加

估計(jì)2021Q1廣告收入增速放緩至21%，首要由擴(kuò)庫(kù)存驅(qū)動(dòng)。與上一年同期比較，本年交際及其他廣告新增并表了易車(chē)，媒體廣告并表了虎牙，除掉并表影響后估計(jì)同比添加15%，內(nèi)生添加將首要獲益于微信及騰訊音樂(lè)廣告填充率提高，以及單條廣告有用曝光收益添加。從供應(yīng)端看，①微信朋友圈第四條廣告較上一年有較大提高，并新增訂閱號(hào)音訊廣告位；②騰訊音樂(lè)繼續(xù)推動(dòng)廣告變現(xiàn)；③本年搶手綜藝《發(fā)明營(yíng)》提早播出，估計(jì)騰訊視頻廣告事務(wù)因此獲益。從需求端看，①上一年同期教育及游戲等職業(yè)廣告需求旺盛，而本年一季度教育組織受方針影響減少了廣告投進(jìn)，但在騰訊廣告中全體占比不太高，影響有限；②微信新推出的“視頻號(hào)推行”功用，激起商戶(hù)在朋友圈推行視頻號(hào)的需求，有助于提高朋友圈廣告收入。從職業(yè)大盤(pán)看，據(jù)QuestMobile，2021Q1我國(guó)互聯(lián)廣告商場(chǎng)規(guī)模環(huán)比下降22.3%，但在上一年低基數(shù)效應(yīng)下同比添加54.6%。估計(jì)2021Q1交際及其他廣告收入同比添加23%，媒體廣告同比添加10%，除掉并表影響后別離同比添加17%和4%。全體同比增速低于職業(yè)大盤(pán)，首要因上一年同期職業(yè)低基數(shù)，而騰訊彼時(shí)因捉住教育、游戲等廣告主需求而出現(xiàn)相對(duì)高基數(shù)。

金融科技及企業(yè)服務(wù)：獲益于疫情康復(fù)及低基數(shù)，估計(jì)增速提高

在上一年低基數(shù)影響下，估計(jì)2021Q1金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增速提高至37%。其間，金融科技收入估計(jì)同比添加31%：添加將首要由線下消費(fèi)的康復(fù)拉動(dòng)。上一年同期，疫情影響了線下消費(fèi)，導(dǎo)致金融科技增速放緩。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，本年一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比添加33.9%，餐飲收入同比添加75.8%。線下消費(fèi)的康復(fù)將有助于付出事務(wù)收入提高。上一年同期疫情影響了云服務(wù)的項(xiàng)目交給節(jié)奏和新客戶(hù)獲取，因此2020Q1收入相對(duì)低基數(shù)。一起從2020Q4來(lái)看，云服務(wù)正在穩(wěn)健康復(fù)。咱們估計(jì)云及其他企業(yè)服務(wù)收入同比增速將大幅提高。

看好公司中長(zhǎng)時(shí)刻體現(xiàn)，繼續(xù)保持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

短期來(lái)看，上一年的高基數(shù)會(huì)對(duì)手游事務(wù)發(fā)生必定壓力，但中長(zhǎng)時(shí)刻來(lái)看，公司后續(xù)游戲pipeline仍舊穩(wěn)健。咱們判別，騰訊在大DAU競(jìng)技類(lèi)游戲范疇的位置安定，《原神》《萬(wàn)國(guó)覺(jué)悟》等新游戲并不會(huì)對(duì)騰訊游戲發(fā)生顯著的揉捏效應(yīng)，騰訊依然具有優(yōu)勢(shì)；《英豪聯(lián)盟》手游行將在年內(nèi)上線國(guó)服，海外版在巴西、韓國(guó)體現(xiàn)均不錯(cuò)，全球聯(lián)動(dòng)電競(jìng)也有望拉升海外用戶(hù)活躍度及流水。金融科技和交際廣告長(zhǎng)時(shí)刻潛力仍在，視頻號(hào)盡管短期不會(huì)商業(yè)化但穩(wěn)步迭代發(fā)展中。長(zhǎng)時(shí)刻來(lái)看，咱們對(duì)公司全體的體現(xiàn)持樂(lè)觀態(tài)度。

咱們小幅下調(diào)2021年的凈贏利，估計(jì)公司2021年收入增速為24%，Non-GAAP下歸母凈贏利1512億元(比較此前預(yù)期下調(diào)5%)，保持目標(biāo)價(jià)807-855港幣，相對(duì)當(dāng)時(shí)估值空間為38%-47%，繼續(xù)保持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

危險(xiǎn)提示

廣告商場(chǎng)需求繼續(xù)疲軟；新產(chǎn)品上線時(shí)刻推延或用戶(hù)活躍度不及預(yù)期；視頻號(hào)的運(yùn)營(yíng)體現(xiàn)不及預(yù)期；測(cè)算差錯(cuò)導(dǎo)致的危險(xiǎn)，微觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的危險(xiǎn)等。

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