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中原證券股份有限公司張蔓梓近期對華英農(nóng)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司深度分析：世界鴨王，浴火重生》，本報告對華英農(nóng)業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為3.04元。

華英農(nóng)業(yè)(002321)
公司概況：立足于“羽絨+食品”雙主業(yè)發(fā)展。公司最初成立于 1991年，深耕肉禽養(yǎng)殖行業(yè)三十余載，業(yè)務(wù)布局覆蓋鴨養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈。2009 年 12 月，公司成功于深交所上市，成為我國鴨行業(yè)首家上市公司，也是我國唯一一家羽絨生產(chǎn)類的 A 股上市公司。2022 年公司完成整改方案后，在現(xiàn)任管理層的推動下迎來全新的發(fā)展階段。
羽絨：打造“世界羽王”，力爭成為全球羽絨領(lǐng)域龍頭。公司羽絨業(yè)務(wù)主要通過控股子公司華英新塘開展，目前羽絨板塊年產(chǎn)能約8000 噸，在國內(nèi)市占率約 6%-8%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2022 年公司緊抓羽絨行業(yè)景氣度提升的機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大羽絨板塊生產(chǎn)經(jīng)營，全年實現(xiàn)銷售收入 17.79 億元，同比+4.46%；凈利潤 7756.58萬元，同比+135.5%。未來公司將繼續(xù)增加市場原毛采購，擴(kuò)大生產(chǎn)產(chǎn)能，整合行業(yè)上下游資源，實現(xiàn)羽絨業(yè)務(wù)銷售收入的穩(wěn)定增長，力爭成為全球羽絨領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)龍頭。
食品：迎來業(yè)績拐點，盈利水平逐步修復(fù)。2023 年隨著肉禽價格反彈帶動行業(yè)景氣度回升，公司凍鴨板塊進(jìn)入量價齊升的局面。2012-2022 年公司熟食板塊營收穩(wěn)步增長，且在公司占比持續(xù)提升，利潤率也逐步優(yōu)化。2022 年公司銷售熟食 1.72 萬噸，實現(xiàn)銷售收入 5.29 億元，同比+4.33%；毛利率提升至 18.26%，達(dá)到歷史最高水平。公司鴨血業(yè)務(wù)是熟食板塊的爆款產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能的不斷釋放，有望帶動整體業(yè)績實現(xiàn)增長。
盈利預(yù)測與投資建議：考慮到肉禽行業(yè)景氣度及公司產(chǎn)能恢復(fù)情況，預(yù)計 2023-2025 年可實現(xiàn)營收 40.20/48.05/53.94 億元，歸母凈利潤分別為2.24/2.47/2.61億元，對應(yīng)EPS分別為0.10/0.12/0.12元；參照 2023 年 6 月 5 日收盤價，對應(yīng) PE 為 27.20/24.61/23.25倍。根據(jù)公司估值測算情況，2023 年 16.43-22.42 倍市盈率為合理估值區(qū)間。公司業(yè)務(wù)布局覆蓋鴨養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，重整完成后產(chǎn)能利用率仍有較大提升空間，考慮到公司熟食板塊和出口業(yè)務(wù)的成長性，首次覆蓋給予公司“增持”的投資評級
風(fēng)險提示：飼料原料價格波動、肉禽價格大幅波動、產(chǎn)能擴(kuò)張及銷售不及預(yù)期、匯率波動、食品安全問題、動物疾病等。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華英農(nóng)業(yè)（002321）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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