近年來，生命科學與生物技術(shù)的發(fā)展推動了生物經(jīng)濟發(fā)展，這一全新的經(jīng)濟形態(tài)，為人類應對生命健康、氣候變化、資源能源安全、糧食安全等重大挑戰(zhàn)提供了新的解決方案。在中國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)也始終被列為重要的產(chǎn)業(yè)之一。

長江產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司黨委書記黎苑楚在近日舉辦的中國生物產(chǎn)業(yè)投資論壇上強調(diào)：“生物技術(shù)引領的科技革命正在加速形成，生物經(jīng)濟正在加速成為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新增長極?！碑斍?，生物經(jīng)濟已經(jīng)成為中國國民經(jīng)濟的重要組成部分。在政策的鼓勵下，生物經(jīng)濟不僅推動了相關技術(shù)的快速進步，還帶來了廣闊的市場前景和巨大的投資機會。

在一級市場中，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)多年來都是VC/PE重點關注的賽道之一。中國投資協(xié)會副會長沈志群表示：“包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購投資在內(nèi)的股權(quán)投資是支持生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資本力量，特別對于生物產(chǎn)業(yè)當中的科技成果轉(zhuǎn)化和創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新起到了至關重要的推動作用?！?/p>

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供給側(cè)變化、國際化成投資人關注重點

生物醫(yī)藥行業(yè)由于需求剛性，不僅具有抗周期的特點，同時其上下游產(chǎn)業(yè)鏈也相當長，市場規(guī)模十分龐大，近年來，隨著大數(shù)據(jù)、AI、新材料等新技術(shù)的發(fā)展，生物醫(yī)藥與其他行業(yè)的融合性進一步加強，市場邊界也得到進一步擴展。沙利文公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國醫(yī)藥市場規(guī)模已經(jīng)達到16586億元，預計這一數(shù)字在2023年將增長至17977億元。

在眾多細分市場中，VC/PE由于其機構(gòu)特點不同，所關注的領域和投資策略也各有側(cè)重。華大共贏基金管理合伙人王磊介紹稱：“作為華大集團旗下的股權(quán)投資的管理平臺，基因科技和診斷及其產(chǎn)業(yè)鏈上下游一直是我們關注的重點方向，同時，由于政策和技術(shù)的雙重驅(qū)動，合成生物和生物經(jīng)濟領域也有很大的機會。”

從政策上看，2022年5月，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布了《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，首次對生物經(jīng)濟進行了五年規(guī)劃，不僅提出了生物經(jīng)濟的發(fā)展階段目標，還明確了相關發(fā)展領域和重點任務。隨后，全國多個省市跟進印發(fā)了生物經(jīng)濟的行業(yè)規(guī)劃。從技術(shù)發(fā)展上看，生產(chǎn)設備和產(chǎn)品工藝都有了長足的進步，這些也為合成生物和生物經(jīng)濟的發(fā)展奠定了堅實的基礎。

招商局資本合伙人陶恩則從供給側(cè)的角度來觀察未來生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展方向。他說：“過去幾年，供給端的變化對整個行業(yè)產(chǎn)生了非常大的影響，在這其中，我們尤其關注醫(yī)生在治療過程中的需求痛點。例如精準化、可視化已經(jīng)成為未來臨床治療的趨勢，因此與之相關的早期篩查、用藥指導、醫(yī)療器械等都是我們關注的重點?！?/p>

在過去的十年，中國的生物醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)吸引和培養(yǎng)了大量的人才，行業(yè)中也出現(xiàn)了一批具有技術(shù)優(yōu)勢的高新技術(shù)企業(yè)?？梢哉f，中國的生物醫(yī)藥行業(yè)無論是基礎研究、臨床治療，還是產(chǎn)品和工藝都得到了跨越式的發(fā)展?！熬邆淞诉@樣的基礎，一方面，在一些核心零部件、核心材料的研發(fā)和生產(chǎn)方面我們有很多國產(chǎn)替代機會，另一方面，中國企業(yè)在歐美、東南亞、以及東盟等國際化市場的布局上也同樣大有可為?！碧斩鞅硎?。

雖然整個生物醫(yī)藥行業(yè)被認為具有抗周期性，但其在資本市場的表現(xiàn)仍然不可避免地受到多重因素的影響。過去幾年，中國生物醫(yī)藥行業(yè)在一二級市場估值倒掛現(xiàn)象屢見不鮮，這也成為困擾一級市場投資人的一大難題。對于這一全球化帶來的陣痛表現(xiàn)，普華資本醫(yī)療投資合伙人李楊認為：“過去中國的創(chuàng)業(yè)熱潮造成了生物醫(yī)藥領域在估值體系上的不合理。在全球化市場中，無論是技術(shù)，還是估值體系，我們都要跟國際全面接軌，這是由供需關系所決定的?！?/p>

因此，為了平抑這種波動，普華資本在風控策略上進行了調(diào)整。李楊說：“未來，創(chuàng)新企業(yè)如果產(chǎn)品沒有達到可預期的里程碑，它很可能是融不到資的。所以，如果我們有能力聯(lián)合其他資源支持企業(yè)至少兩到三年的發(fā)展，能夠幫助企業(yè)做好更深遠的規(guī)劃，我們才會去投一家比較有風險的企業(yè)?！?/p>

VC/PE積極調(diào)整，適應資金新環(huán)境

自2022年四季度開始，中國生物醫(yī)藥行業(yè)一級市場募資難的問題日漸突顯，進入2023年后，這一情況也并未得到緩解。動脈橙統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度中國在生物醫(yī)藥領域的融資數(shù)量共有92件，同比下降34%，融資總額為160.37億，同比減少57%。

伴隨募資難的行業(yè)困境，還有募資結(jié)構(gòu)的改變。在當前復雜多變的國際環(huán)境中，美元基金的退潮已成大勢所趨勢，以引導基金為代表的人民幣基金則日漸強大。以國資為主力的人民幣基金所表現(xiàn)出多樣化訴求，也對一級市場的投資人提出了新的挑戰(zhàn)。

對此，陶恩表示：“正如行業(yè)中從平臺化到產(chǎn)品化的變化，這其實也是資金短期化的表現(xiàn)，是當下投資人要切實考慮的問題。從長遠來看，中國最核心的優(yōu)勢在制造端，我們具備快速學習并規(guī)?；a(chǎn)的能力，因此，人民幣基金對于產(chǎn)業(yè)引導和招商引資的注重反而對我們有利。”

面對新的環(huán)境和趨勢，中國的VC/PE們已經(jīng)走上了與歐美市場創(chuàng)投機構(gòu)完全不同的道路。王磊表示：“目前，有80%的生物醫(yī)藥企業(yè)上市前曾在一級市場中得到過融資。中國的生物站在募資的角度，目前，政府、產(chǎn)業(yè)方和基金管理人，三方形成了一個三角形。作為基金管理人，我們不應該把它看成一種限制，而是要去適應當前的資金趨勢。除了投資之外，基金管理人在扶持項目長大的過程中，要用好產(chǎn)業(yè)資源，并發(fā)揮好政府引導基金背后的政策優(yōu)勢，未來這樣的管理人才能獲得足夠的生存空間?！?/p>

為了更好地滿足引導基金對于產(chǎn)業(yè)引導的需求，中國的VC/PE開始更多地站在產(chǎn)業(yè)的角度，來制訂募資和投資的策略。李楊介紹稱：“一方面，我們以提升當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展為投資目標，與當?shù)氐凝堫^企業(yè)開展生態(tài)化合作，這樣既減小了融資和投資的壓力，也能獲得穩(wěn)定的回報。例如在杭州臨安，普華資本就與天能集團合作，來布局能源方面的投資。另一方面，目前很多地區(qū)都在進行產(chǎn)業(yè)的升級調(diào)整，我們正在嘗試通過為其規(guī)劃新的產(chǎn)業(yè)模式來與當?shù)卣_成合作。例如將化工類用地變成生物基材料的產(chǎn)業(yè)集群等?！?/p>

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