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中國(guó)外匯投資研究院金融分析師 張正陽(yáng)

日本央行在16日召開的貨幣政策會(huì)議上宣布，繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，將長(zhǎng)期利率波動(dòng)幅度維持在正負(fù)0.5%，受日本央行維持超寬松貨幣政策影響，外匯市場(chǎng)日元貶值預(yù)期增強(qiáng)，日元對(duì)美元匯率一度達(dá)到141比1，而更為關(guān)鍵的展望報(bào)告中對(duì)于今年全年的核心通脹預(yù)測(cè)有所下調(diào)，并將2024年度由2.5%下降至1.7%后，但將2025年度調(diào)升至1.8%。由此市場(chǎng)對(duì)于物價(jià)目標(biāo)是否能回歸央行目標(biāo)存疑，事實(shí)上從展望報(bào)告的預(yù)測(cè)解讀日本央行對(duì)2%物價(jià)目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)并沒(méi)有足夠的信心。雖然可以確認(rèn)，去年以來(lái)物價(jià)上漲導(dǎo)致工資增長(zhǎng)率上升，但它是否會(huì)導(dǎo)致工資和物價(jià)持續(xù)的良性循環(huán)尚待觀察。

圍繞于2%的物價(jià)目標(biāo)，可以說(shuō)日本央行目前正站在十字路口。在前景上看目前并非是毫無(wú)出路，一方面，隨著今年春斗的塵埃落定，26年來(lái)最大幅度漲薪已預(yù)示著明年工資上升進(jìn)一步提高，工資上漲對(duì)沖持續(xù)的物價(jià)上漲，2%的物價(jià)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)可以預(yù)見(jiàn)，因?yàn)檫@一條路一旦明確日本央行將極有可能轉(zhuǎn)變貨幣政策，走向植田前期所提及的“貨幣緊縮”或“正?；?。

另一方面便是持續(xù)持續(xù)沖高的商品價(jià)格有放緩趨勢(shì)，這也勢(shì)必影響明年到明年的薪資情況，如若央行達(dá)到2%的物價(jià)目標(biāo)，預(yù)計(jì)日本央行將把2%的物價(jià)目標(biāo)設(shè)計(jì)為更為靈活化為“中長(zhǎng)期”目標(biāo)。而在這種情況下維持貨幣政策寬松便不可避免，因?yàn)殚L(zhǎng)期化的貨幣寬松對(duì)日本而言利大于弊，在不調(diào)整貨幣政策的同時(shí)也能因此減少副作用，這也與目標(biāo)繼續(xù)貨幣寬松重新評(píng)估貨幣寬松框架的方向不謀而合。

基于此，從目前看，日本央行在短期實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)目標(biāo)仍將是是困難的，因而判斷以上日本央行可能選擇的路徑而言，第二條道路對(duì)日本來(lái)說(shuō)或?qū)⑹侵饕姆桨?。然而，在物價(jià)上漲遠(yuǎn)高于目標(biāo)水平下，春斗中日本主要公司的管理層與工會(huì)舉行跨行業(yè)的工資談判中，如何實(shí)現(xiàn)漲薪并持續(xù)2%的物價(jià)目標(biāo)也定將納入討論范疇。

所謂春斗即每年3月的跨行業(yè)的工資談判，為敲定新財(cái)年的員工工資奠定基調(diào)。而在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，今年這項(xiàng)被日本民間稱為“春斗”的薪資談判，將顯得尤為關(guān)鍵。因?yàn)榻衲辍按憾贰钡慕Y(jié)果不僅出現(xiàn)歷史以來(lái)最大幅度的漲薪，也在日本央行換屆之際，對(duì)日本央行貨幣正常化的速度產(chǎn)生巨大影響。穩(wěn)定的工資上漲對(duì)重振日本國(guó)內(nèi)需求，以及可持續(xù)地將通脹保持在2%的目標(biāo)附近至關(guān)重要。

鑒于日本央行眼下正處于政策轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵窗口期，此次“春斗”的結(jié)果除了將對(duì)日本工人本身產(chǎn)生直接影響外，對(duì)債券、股票也較為關(guān)鍵，因?yàn)榧有椒葧?huì)影響日本通脹，進(jìn)而影響日本央行的貨幣政策以及股債市場(chǎng)的走勢(shì)?；貧w市場(chǎng)股市的創(chuàng)新高與匯率的走低便是最真實(shí)的寫照，因此，在觀察上半年經(jīng)濟(jì)、政策及物價(jià)動(dòng)向評(píng)估下半年政策，下調(diào)前景的物價(jià)預(yù)估已顯示出日本央行將物價(jià)目標(biāo)重新定位為中長(zhǎng)期的目標(biāo)，因而在短期走上不調(diào)整貨幣政策的同時(shí)也能因此減少副作用的路徑概率更大，如若調(diào)整或也將在明年下半年以后出現(xiàn)。

綜上所述，在植田和男擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)后不久，市場(chǎng)便熱議日本央行就將結(jié)束其債券收益率控制政策，但從結(jié)束上看今年“春斗”的漲薪幅度遠(yuǎn)超超出市場(chǎng)預(yù)期，為日本長(zhǎng)期的通脹夯實(shí)基礎(chǔ)，這無(wú)疑給日本央行的政策提供更靈活的空間。而就短期而言，因?yàn)楣べY上漲可持續(xù)性的不確定性仍將促使日本央行在縮減刺激措施方面爭(zhēng)論持續(xù)。

而回歸市場(chǎng)，預(yù)計(jì)在6月議息會(huì)議中，日本央行仍將堅(jiān)定維持寬松立場(chǎng)不變。在此背景下，目前日本擺脫通縮螺旋、進(jìn)入新經(jīng)濟(jì)模式較為關(guān)鍵。而隨著外資流入和估值提升，且日本企業(yè)確有能力將多余現(xiàn)金用于市值管理，外資投資日股的熱情可能延續(xù)，當(dāng)下所形成的正反饋將大概率推升股市持續(xù)上漲。除此之外，雖然面前在極度寬松的貨幣政策因素下，日元短線下行顯著，但股匯負(fù)相關(guān)其實(shí)也是日元“避險(xiǎn)”的一種表現(xiàn)。未來(lái)當(dāng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回落、權(quán)益市場(chǎng)受挫時(shí)，日元匯率勢(shì)必將大幅升值。

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