作者： 王方然

【資料圖】

[ 根據(jù)監(jiān)管安排，從7月24日開始，內(nèi)地投資者不能再通過陸股通買入A股（包括參與配股），只能賣出所持A股。目前，過渡期結(jié)束已有一周，北向資金仍保持流入態(tài)勢。截至8月1日，過去6天北向資金凈買入538.5億元。 ]

內(nèi)地投資者不能通過陸股通買入A股的過渡期正式結(jié)束一周，北向資金的“成色”依然得以保持。

根據(jù)監(jiān)管安排，從7月24日開始，內(nèi)地投資者不能再通過陸股通買入A股（包括參與配股），只能賣出所持A股。目前，過渡期結(jié)束已有一周，北向資金仍保持流入態(tài)勢。截至8月1日，北向資金已連續(xù)6日凈買入A股，合計凈買入近540億元。

業(yè)內(nèi)人士對第一財經(jīng)分析，目前叫停內(nèi)地投資者通過滬深股通購買A股，對市場的影響較小。一方面在正式叫停前約有一年過渡期，不少資金為符合監(jiān)管要求已提前“退場”。另一方面，這部分資金此前在北向交易中所占的規(guī)模并不大。

在上述人士看來，此前由于港幣利率受美元利率影響，明顯低于境內(nèi)市場，且香港券商機(jī)構(gòu)的融資倍數(shù)較高。部分內(nèi)地投資者為擴(kuò)大收益，經(jīng)香港參與的滬深股通北向交易，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是“假外資”，對市場秩序產(chǎn)生一定不良影響。這一渠道關(guān)閉后，對促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展具有積極作用。

外資6天凈買入A股近540億

公開數(shù)據(jù)顯示，8月1日，北向資金合計凈買入48.54億元，其中滬股通凈買入48.18億元，深股通凈買入0.36億元。截至當(dāng)天，過去6天北向資金凈買入538.5億元。

去年7月25日，修訂后的《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》開始施行，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開通滬深股通交易權(quán)限。根據(jù)安排，新規(guī)設(shè)置了一年過渡期，即已開通滬股通、深股通交易權(quán)限的內(nèi)地投資者，今年7月23日前可繼續(xù)通過滬股通、深股通買賣A股。7月24日后，只能賣出所持A股。

市場為此次已提前做好準(zhǔn)備。多位香港券商人士告訴記者，在7月24日過渡期正式結(jié)束前已向存量投資者發(fā)送業(yè)務(wù)提醒。

“因為監(jiān)管此前設(shè)置一年過渡期，大部分投資者對此已有心理準(zhǔn)備?！币晃幌愀廴虖臉I(yè)者指出，在過渡期結(jié)束前最后一周，其所在券商對相關(guān)投資者都發(fā)送了業(yè)務(wù)即將關(guān)閉的提醒，尤其是曾經(jīng)開通陸股通賬戶交易A股的內(nèi)地投資者。

除此之外，針對有開設(shè)賬戶，但長期沒有交易記錄的內(nèi)地投資者，部分券商也會建議注銷賬戶。據(jù)上述香港券商從業(yè)者介紹，早些年曾有過一兩輪針對內(nèi)地拓客的推廣，當(dāng)時許多內(nèi)地客戶赴港會順便“開戶”，但實際使用頻率并不高，或者根本沒有使用過。

北向資金是A股市場的重要參與者之一，根據(jù)香港證監(jiān)會的數(shù)據(jù)，截至今年3月底，陸港通機(jī)制覆蓋的內(nèi)地和香港股票，分別為2526只、561只，約占兩地市場總市值的86%。業(yè)內(nèi)人士分析，在北向交易中，內(nèi)地投資者進(jìn)行返程投資（round-tripping）的比例并不大，因此對市場的影響有限。

監(jiān)管數(shù)據(jù)也證實了這一點。根據(jù)證監(jiān)會去年年中披露的數(shù)據(jù)，境外內(nèi)地投資者經(jīng)香港參與的陸股通北向交易，金額在整體北向交易中的占比約1%，投資者數(shù)量（包括個人和機(jī)構(gòu)）約有170萬名，但大部分無實際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬名。

國盛證券2021年底的一份研報認(rèn)為，北向資金按托管機(jī)構(gòu)類型加以劃分，具體可分為外資銀行、外資券商、中資券商以及其他機(jī)構(gòu)四大類。從資金托管邏輯出發(fā)，托管于中資機(jī)構(gòu)，尤其是中資券商的北向資金潛藏部分“假外資”的概率相對更高。截至2021年12月17日，托管于外資銀行和外資券商的北向資金，整體規(guī)模約2.16萬億和0.47萬億元，合計占比約95.7%，占據(jù)外資主體；托管于中資券商的規(guī)模僅在1000億左右。

“假外資”加劇市場波動

北向交易中僅有的170萬名投資者，為何此前多次陷入“假外資”爭議？他們投資A股又是如何操作的？

在香港的中資券商，被認(rèn)為是內(nèi)地投資者大本營。一位曾參與過相關(guān)交易的投資者告訴記者，很多內(nèi)地投資者會選擇在港中資券商進(jìn)行交易，因為資金托管更便利。

根據(jù)港交所原有規(guī)定，滬港通可以使用“孖展交易”進(jìn)行，標(biāo)的物僅限于合格A股。在香港，證券公司可向投資者提供保證金融資服務(wù)，開設(shè)了孖展賬戶的投資者，在進(jìn)行股票買賣時，可利用證券公司提供的融資額進(jìn)行杠桿投資，放大收益。

據(jù)知情人士透露，投資者可以從合格的在岸券商獲得至多相當(dāng)于其保證金一倍的貸款，但香港開設(shè)“孖展賬戶”的投資者杠桿率可能為4~5倍，成本也要低得多，因此部分內(nèi)地資金熱衷進(jìn)行返程投資，其中少部分投資者會選擇A股熱門賽道的中小盤股票，利用滬港通機(jī)制，內(nèi)地、香港多賬戶同時操作，共同抬高某只A股上市公司股票股價，短線套利后離場。

“投資者關(guān)注國外投資機(jī)構(gòu)對標(biāo)的的增減持動向，甚至已經(jīng)超過A股標(biāo)的的本身基本面?！鄙罡埤垼|莞）資本投資有限公司總裁陳亮也對第一財經(jīng)記者說，“假外資”通過公布的增減持動向，誘導(dǎo)中小投資者的跟風(fēng)操作，進(jìn)一步加劇股市波動。

最為典型的例子，是內(nèi)地“超級牛散”唐漢博。為規(guī)避監(jiān)管，他和團(tuán)隊在香港證券公司開設(shè)多個賬戶，利用滬港通機(jī)制，通過日內(nèi)反向交易、對倒交易、操縱開盤價、盤中拉抬、尾市拉抬、虛假申報等手法，操縱滬市上市公司小商品城（600415.SH）股價。此后證監(jiān)會對唐漢博作出行政處罰，連同小商品城案及其他5只被操縱的股票，他的團(tuán)隊合計被罰超12億元人民幣。

內(nèi)地部分量化私募告別“假外資”？

此前多起A股市場“假外資”風(fēng)波中，都曾出現(xiàn)內(nèi)地量化基金的身影。據(jù)第一財經(jīng)報道，2021年A股牛市階段，有傳聞稱A股市場的外資主力并非海外基金，而是在香港拿到牌照的內(nèi)地量化基金巨頭。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，除通過陸股通交易A股外，此前部分內(nèi)地量化基金在香港持有牌照，也會香港低息環(huán)境下放4~5倍杠桿高頻交易A股。

開源證券在一份研報中稱，通過對北上經(jīng)紀(jì)商與內(nèi)地營業(yè)部行為的共性和差異分析，得出中金、JP摩根、摩根士丹利等8家北上經(jīng)紀(jì)商與散戶營業(yè)部的行為差異更大，而與量化私募的共性更大。這或許意味著，托管于這八家經(jīng)紀(jì)商的部分資金，與內(nèi)地量化私募中的部分資金，存在著某種程度的關(guān)聯(lián)。

根據(jù)媒體報道，此前，量化機(jī)構(gòu)的離岸平臺進(jìn)入A股交易有兩大路徑。一是借助已有的QFII通道和北上資金通道，機(jī)構(gòu)在海外完成募資后，直接通過海外經(jīng)紀(jì)商使用QFII通道和北上資金通道投資A股；二是直接申請QFII資格，獲得“直通卡”。

在監(jiān)管嚴(yán)控下，上述通過陸港通投資A股的途徑，目前已經(jīng)大大受限。港交所已經(jīng)實施的“北向看穿機(jī)制（投資者識別碼制度）”，提供北向交易服務(wù)的交易所參與者，須按標(biāo)準(zhǔn)格式，為每名北向交易客戶編派一個券商客戶編碼（BCAN），并向交易所提供客戶識別信息（CID），當(dāng)投資者提交北向交易買賣盤時，必須全部加上適當(dāng)?shù)娜炭蛻艟幋a。

據(jù)港交所公告，由于過渡期即將結(jié)束，自7月24日起，CCEP（中華通交易參與者）及TTEP（透過中華通交易所參與者買賣之交易所參與者）應(yīng)注銷其內(nèi)地投資者客戶全部的以“CHN”為證件簽發(fā)國家/地區(qū)的券商客戶編碼（CHN BCAN）。此外，港交所近期測試顯示，所有附加CHN BCAN的北向交易買盤將被拒絕。這也意味著，北向交易中內(nèi)地投資者購買A股的路徑已基本被“堵死”。

另據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士透露，2021年后，內(nèi)地私募基金借陸股通投資A股的規(guī)模已不斷縮小。一方面是由于2021年底“假外資”爭議四起，監(jiān)管層加強(qiáng)對這一領(lǐng)域的關(guān)注，不少機(jī)構(gòu)選擇退出以規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險。另一方面是2022年至今美聯(lián)儲大幅加息，香港融資利率飆升，融資成本也水漲船高。

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