宏觀金融衍生品：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

股指期貨。政治局會(huì)議釋放積極信號(hào)，7 月非農(nóng)降低加息概率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，指數(shù)重回震蕩上行通道。順周期板塊率先反彈，但隨后出現(xiàn)一定分歧，短期存在調(diào)整壓力，指數(shù)可能隨之進(jìn)入盤(pán)整狀態(tài)。順周期板塊后續(xù)上漲空間將取決于政策力度和對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際提振效果，此前表現(xiàn)偏弱的成長(zhǎng)風(fēng)格有望接力反彈。

黑色系板塊：預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，盤(pán)面回調(diào)

【資料圖】

螺卷。螺紋上周受天氣因素影響，需求下降比較明顯，累庫(kù)加劇。熱卷需求也在下降，庫(kù)存由降轉(zhuǎn)增。限產(chǎn)的擾動(dòng)一直不斷出現(xiàn)，但是具體執(zhí)行時(shí)間不確定，10 合約受現(xiàn)實(shí)端的壓制開(kāi)始顯現(xiàn)，上周盤(pán)面回落。短期看成材單邊也很難有明顯趨勢(shì)性行情，弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期交替影響著行情，單邊建議震蕩對(duì)待，可以繼續(xù)多卷空螺或者多熱卷空焦炭或鐵礦套利。

鐵礦。鐵礦價(jià)格上周回落，主要還是需求端回落的擔(dān)憂。目前看鋼廠限產(chǎn)的確定性在加大，無(wú)非是什么時(shí)候限產(chǎn)，且當(dāng)下鋼材需求不佳下，隨著鋼材累庫(kù)加快，也有必要限產(chǎn)。所以在需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期中，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格保持弱勢(shì)，操作上建議逢高做空，或者多成材空鐵礦套利。

雙焦。限產(chǎn)確定性加大，疊加五大鋼種周表需持續(xù)下滑，鋼材庫(kù)存繼續(xù)累積，影響鋼材生產(chǎn)積極性，間接影響鋼廠對(duì)雙焦需求。若下游需求沒(méi)有真正好轉(zhuǎn)，價(jià)格將持續(xù)承壓，雙焦仍會(huì)維持弱勢(shì)。操作上以逢高逢反彈做空的思路對(duì)待。

玻璃純堿。玻璃走強(qiáng)，純堿下跌。消息面金山裝置調(diào)整，企業(yè)挺價(jià)，遠(yuǎn)興純堿出產(chǎn)能，導(dǎo)致本周純堿小幅去庫(kù)，下游需求表現(xiàn)較好?？傮w來(lái)看，需要關(guān)注檢修完成情況和遠(yuǎn)興裝置情況，短期盤(pán)面隨市場(chǎng)預(yù)期劇烈波動(dòng)，主力合約換月，遠(yuǎn)月空頭增倉(cāng)下行，01 合約可以謹(jǐn)慎布局空單。玻璃沙河停售后優(yōu)惠低價(jià)轉(zhuǎn)拋原片，兩臺(tái)窯爐進(jìn)水檢修，山東地震對(duì)玻璃廠有部分影響，現(xiàn)貨漲價(jià)刺激貿(mào)易商拿貨，產(chǎn)銷(xiāo)火熱，但還未傳導(dǎo)到下游深加工訂單，基本面來(lái)看，供給端日熔量不斷走強(qiáng)，后續(xù)走勢(shì)需要持續(xù)關(guān)注產(chǎn)銷(xiāo)，宏觀利好頻出，空單規(guī)避，多單謹(jǐn)慎入場(chǎng)

能源化工：油價(jià)不斷新高

原油。上周沙特再度延長(zhǎng)單邊額外減產(chǎn)至 9 月底，與此前市場(chǎng)總體預(yù)期較為一致。周末前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)互有出入，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)下降，但薪資增長(zhǎng)且失業(yè)率下降，美國(guó) 9 月加息預(yù)期小幅減少利多大宗商品市場(chǎng)，油價(jià)刷新階段高點(diǎn)。我們維持此前觀點(diǎn)，沙特減產(chǎn)存續(xù)期間，供需關(guān)系依然偏緊，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)弱或者通脹頑固引發(fā)進(jìn)一步加息預(yù)期之前，仍能維持強(qiáng)勢(shì)，上方壓力位關(guān)注 90 美元/桶一線。

瀝青。8 月第 1 周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率大幅增加，出貨量和庫(kù)存總體平穩(wěn)，基本面邊際轉(zhuǎn)弱。瀝青開(kāi)工率近期大幅增加，且終端需求釋放受天氣和項(xiàng)目資金影響較為嚴(yán)重，不排除出現(xiàn)逆季節(jié)累庫(kù)現(xiàn)象。不過(guò)成本端原油短期依然偏強(qiáng)且?guī)齑娼^對(duì)值不高，預(yù)計(jì)總體高位震蕩，激進(jìn)者可以區(qū)間高位埋伏空單。

LPG。中東離岸貼水的高位限制丙烷跌幅，丙烷對(duì)原油比價(jià)呈現(xiàn)走高。倉(cāng)單高位使得 9 月合約面臨壓力更大，10 月及后續(xù)合約定價(jià)邏輯跟隨外盤(pán)，相對(duì)抗跌，但繼續(xù)走高難度增大，上方空間受限，關(guān)注中東離岸貼水的變化，若貼水走弱，價(jià)格回落的速度將加快。

PTA。產(chǎn)業(yè)鏈整體處于成本推動(dòng)，供需偏弱的狀態(tài)，前期價(jià)格上行主要受到成本推動(dòng)的影響，PX 供應(yīng)增幅較大，疊加海外汽油庫(kù)存累庫(kù)，汽油利潤(rùn)下滑，導(dǎo)致 PX 價(jià)格走弱較多。后市來(lái)看 8月底預(yù)計(jì)需求會(huì)邊際好轉(zhuǎn)，聚酯負(fù)荷下行驅(qū)動(dòng)不足，上游成本支撐尤在，預(yù)計(jì)本輪回調(diào)之后仍然有上行驅(qū)動(dòng)。策略建議：近月合約預(yù)計(jì)較弱，中長(zhǎng)期 TA01 合約依然保持逢低做多邏輯。

MEG。乙二醇上周裝置檢修完成，開(kāi)工率小幅上移，港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，預(yù)計(jì)短期到港量仍然偏多，庫(kù)存難以去化，現(xiàn)貨較為寬松，現(xiàn)貨和近月合約的上行壓力較大，價(jià)格多隨成本波動(dòng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)偏弱震蕩。策略建議：91 反套邏輯維持，中長(zhǎng)期 01 合約均維持看多思路。

PVC。上周下半周由于宏觀情緒轉(zhuǎn)冷導(dǎo)致海外出口成交價(jià)漲勢(shì)放緩，但出口成交量依然維持較好，帶動(dòng)基本面持續(xù)去庫(kù)，目前出庫(kù)依然是利多因素，初步判斷出口會(huì)在 8 月中之后開(kāi)始有所回落，屆時(shí)盤(pán)面交易邏輯預(yù)計(jì)會(huì)轉(zhuǎn)為利多出盡導(dǎo)致累庫(kù)，短期來(lái)說(shuō) PVC 依然維持偏強(qiáng)震蕩。策略建議：91 正套邏輯維持，8 月中左右可以適當(dāng)逢高離場(chǎng)后等待時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)為空單。

甲醇。消息面上，據(jù)聞伊朗 Marjan165 萬(wàn)噸/年甲醇裝置重啟失敗，具體情況待跟蹤。需求端利好消息頻出且短時(shí)間難以證偽，庫(kù)存絕對(duì)水平不高疊加宏觀政策刺激下，甲醇已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)突破 2300 元/噸的整數(shù)關(guān)口。臨近移倉(cāng)換月，2309 合約多單可適當(dāng)止盈。國(guó)內(nèi)外冬季天然氣裝置的限產(chǎn)、傳統(tǒng)需求的“金九銀十”、冬季的燃料需求以及寧夏寶豐 50 萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴新裝置的投產(chǎn)均會(huì)對(duì) 01 合約有強(qiáng)支撐作用，庫(kù)存及估值絕對(duì)水平偏低的情況下，中長(zhǎng)期建議逢低做多2401 合約。期間需關(guān)注甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)回升后供給增加以及 8 月中旬動(dòng)力煤終端日耗見(jiàn)頂回落后成本下移的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。套利方面，PP 大投產(chǎn)周期下 MTO 不應(yīng)維持高利潤(rùn)，PP-3MA 逢高做縮，后期 MTO 裝置恢復(fù)后將更有利于此頭寸。

棉花。拋儲(chǔ)及滑準(zhǔn)稅配額兩大政策符合市場(chǎng)預(yù)期，未產(chǎn)生較大利空影響，抑制棉價(jià)短期上漲趨勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在關(guān)注 7、8 月新疆高溫天氣對(duì)棉花單產(chǎn)影響，供應(yīng)端矛盾或進(jìn)一步放大，新年度籽棉搶收預(yù)期仍強(qiáng)烈，同時(shí)拋儲(chǔ)維持 100%成交率，策略上關(guān)注 2401 逢低做多機(jī)會(huì)

有色金屬：低庫(kù)存對(duì)銅價(jià)保持支撐

滬銅。銅價(jià)高位震蕩，關(guān)注庫(kù)存變化。周五倫銅收跌 1.05%，滬銅主力日盤(pán)漲 0.52%，夜盤(pán)收跌 0.32%。宏觀面，美國(guó)非農(nóng)低于預(yù)期，美元承壓下行，但并未引起銅價(jià)反彈。比起加息預(yù)期變化，市場(chǎng)或更傾向于交易需求的邊際弱化。基本面，8 月預(yù)計(jì)供應(yīng)環(huán)比將出現(xiàn)增加，一方面國(guó)內(nèi)煉廠檢修影響量較 7 月減少，另一方面非洲銅持續(xù)流入的預(yù)期仍在，8 月有集中到港可能，而消費(fèi)端或延續(xù)淡季行情，偏緊的格局或出現(xiàn)邊際弱化。8 月銅價(jià)很難表現(xiàn)的如 7 月強(qiáng)勢(shì)，但在庫(kù)存實(shí)現(xiàn)有效累庫(kù)前，預(yù)計(jì)維持高位震蕩。

滬鋁/氧化鋁。鋁價(jià)高位震蕩，關(guān)注庫(kù)存變化。周五倫鋁收漲 0.29%，滬鋁主力日盤(pán)漲 0.27%，夜盤(pán)收漲 0.08%。供應(yīng)端，云南復(fù)產(chǎn)較為順利，近期西南降水優(yōu)于去年同期水平，預(yù)計(jì) 8 月供應(yīng)端壓力將逐步體現(xiàn)。消費(fèi)端，除了電網(wǎng)訂單對(duì)開(kāi)工的提振外，其他板塊未見(jiàn)明顯亮點(diǎn)，另外北方洪澇或?qū)Ξ?dāng)?shù)亻_(kāi)工產(chǎn)生影響，不排除下周開(kāi)工下行的可能?；久娌蛔阋灾蝺r(jià)格進(jìn)一步上行，中線維持逢高沽空思路的判斷，但在鋁錠庫(kù)存出現(xiàn)明確的累庫(kù)趨勢(shì)前，價(jià)格或僵持在高位。氧化鋁隨著復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，需求增加，短線支撐氧化鋁價(jià)格，但起本身過(guò)剩格局不改，缺乏進(jìn)一步上行突破的驅(qū)動(dòng)，考慮回調(diào)做多。

農(nóng)產(chǎn)品：品種分化加劇

油脂。近期市場(chǎng)再度分化。美豆主產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)好轉(zhuǎn)令油脂價(jià)格承壓，但是黑海局勢(shì)進(jìn)一步升級(jí)，以及原油走強(qiáng)給油脂帶來(lái)支撐。雖然油脂整體仍處于區(qū)間震蕩，但近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局明顯。操作上，建議近期可進(jìn)行多近空遠(yuǎn)套利。

豆粕/菜粕。美豆目前位于生長(zhǎng)關(guān)鍵期。受天氣炒作易漲難跌。但國(guó)內(nèi)方面，供需基本面并不緊張，由于開(kāi)機(jī)率維持高位，庫(kù)存不斷累庫(kù)。預(yù)計(jì)高位震蕩，等待 8 月 USDA 供需報(bào)告指引。

白糖。上周五白糖 2309 上漲 0.21%，ICE 原糖下跌 1.29%。巴西七月上半月產(chǎn)糖量有所回升，增產(chǎn)局面不改，但印度、泰國(guó)產(chǎn)量預(yù)估利多，國(guó)內(nèi)存在硬缺口庫(kù)存處于歷史低位。美元匯率走強(qiáng)，糖價(jià)支撐減弱。注意國(guó)內(nèi)新產(chǎn)季榨糖成本及后續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)。中國(guó)正在巴西裝糖約 75 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì) 9 月到港，預(yù)計(jì)近期盤(pán)面高位震蕩。

生豬。國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管局約談四家集團(tuán)公司：簽訂《互補(bǔ)挖人》違反反壟斷精神。豬價(jià)目前仍然處在緩慢上升階段，受到強(qiáng)臺(tái)風(fēng)影響，東北區(qū)域受到洪澇災(zāi)害影響較大，出欄計(jì)劃受阻，目前?南北地區(qū)標(biāo)豬價(jià)格差擴(kuò)大，大豬短缺，部分企業(yè)惜售扛價(jià)，散戶(hù)價(jià)格穩(wěn)定下行，整體報(bào)價(jià)高低不一。部分二育進(jìn)場(chǎng)，但情緒偏謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄意愿一般，目前白條凍品等走貨相對(duì)緩慢，整體逐步下降，鮮凍倒掛，受到漲價(jià)影響，屠宰場(chǎng)和貿(mào)易商競(jìng)價(jià)意愿差，屠宰量持續(xù)走低，整體市場(chǎng)豬源充足，短期供需錯(cuò)配。整體短期震蕩看待，目前盤(pán)面價(jià)格走到較高的位置，單邊向上空間看不到太多，多單可以部分止盈，可以考慮多近空遠(yuǎn)的價(jià)差套利

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