2月7日，朝歌科技、新時(shí)空科技、天邑通信三家公司IPO申請(qǐng)上會(huì)，結(jié)果僅天邑通信如愿地拿到“通行證”，其余兩家被否。自此，2018年新年伊始，共有59家企業(yè)闖關(guān)IPO，其中5家在上會(huì)前夕主動(dòng)申請(qǐng)取消審核，23家順利過(guò)關(guān)，28家被否，3家暫緩表決，過(guò)會(huì)率僅為38.98%。

事實(shí)上，本周三的審核結(jié)果比起1月23日的“七過(guò)一”已然好看了不少。隨著IPO審核提速，券商的儲(chǔ)備項(xiàng)目在短期內(nèi)被快速消化。投行業(yè)人士認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，IPO低通過(guò)率將成為常態(tài)，券商已很難再延續(xù)過(guò)去比拼儲(chǔ)備項(xiàng)目的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)模式，“精選項(xiàng)目”或許是投行突出重圍的先決條件。

保薦機(jī)構(gòu)分化加劇

就在新股發(fā)行申請(qǐng)被否率居高不下之時(shí)，保薦機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)差距也悄然拉開(kāi)了。

截至2018年2月7日，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2017年10月17日第十七屆發(fā)審委首次履行職責(zé)以來(lái)，共有49家券商的保薦項(xiàng)目上會(huì)，19家券商目前成績(jī)?yōu)榉€(wěn)妥的“1過(guò)1”，9家券商過(guò)會(huì)率在50%—75%之間，15家券商過(guò)會(huì)率處于30%—50%之間，另有11家尚未實(shí)現(xiàn)零的突破。

對(duì)上會(huì)保薦項(xiàng)目超過(guò)2家的29家券商進(jìn)行比較可發(fā)現(xiàn)，20家券商審核通過(guò)率超過(guò)行業(yè)均值，廣發(fā)證券、國(guó)信證券等老牌勁旅排名靠前;中信證券、招商證券保薦項(xiàng)目遠(yuǎn)高于同行，分別為14個(gè)和13個(gè)，過(guò)會(huì)率也均在50%以上;此外，有3家券商分別保持著“6過(guò)0”、“5過(guò)0”、“4過(guò)0”的尷尬紀(jì)錄。

相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，此前在IPO業(yè)務(wù)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位的多家投行，近來(lái)亦在新發(fā)審委任期內(nèi)遭遇了“滑鐵盧”，多家AA級(jí)券商的IPO項(xiàng)目審核通過(guò)率甚至不及行業(yè)平均水平。在此背景下，華泰聯(lián)合證券6個(gè)項(xiàng)目全部過(guò)會(huì)顯得分外惹眼。

“大環(huán)境變了，現(xiàn)在對(duì)上會(huì)企業(yè)的審查格外嚴(yán)格，有疑問(wèn)就派調(diào)查組現(xiàn)場(chǎng)考察。”華南某A級(jí)券商投行人士日前對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，過(guò)會(huì)率已充分體現(xiàn)了監(jiān)管層的態(tài)度，結(jié)合二級(jí)市場(chǎng)的“價(jià)值投資”越發(fā)深入人心，監(jiān)管對(duì)上市企業(yè)質(zhì)量的把控只會(huì)更加嚴(yán)格，未來(lái)或許只有行業(yè)排名非常靠前的投行，才能在如此嚴(yán)格的審查下立穩(wěn)腳跟。

事實(shí)上，當(dāng)前待審項(xiàng)目扎堆現(xiàn)象明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，有128家保薦機(jī)構(gòu)有IPO項(xiàng)目正在報(bào)審排隊(duì)，其中前20家券商占據(jù)所有待審IPO項(xiàng)目的64.20%，其余108家券商則要爭(zhēng)奪余下的35.80%的份額，一些中小券商只能分食大券商覆蓋不到，或者“看不上眼”的項(xiàng)目，甚至有48家券商僅有1個(gè)或2個(gè)儲(chǔ)備項(xiàng)目。

東方金誠(chéng)金融業(yè)務(wù)部助理總經(jīng)理李茜表示，當(dāng)前投行業(yè)務(wù)市場(chǎng)集中度較高，前十大券商IPO項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)50%左右，金額占比達(dá)60%左右。憑借在品牌、渠道、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面的優(yōu)勢(shì)，大型證券公司獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力較強(qiáng)，將受益于監(jiān)管的趨嚴(yán)。

另有分析人士指出，隨著合規(guī)風(fēng)控對(duì)投行的介入加深，中小型投行的業(yè)務(wù)發(fā)展可能受到一些影響。從IPO業(yè)務(wù)來(lái)看，審核速度加快，大幅縮短了IPO的項(xiàng)目運(yùn)行周期，有利于增加業(yè)務(wù)收入;但審核標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán)，也對(duì)投行選擇項(xiàng)目和承做項(xiàng)目提出了更高的要求。擬上市公司為了保證成功過(guò)會(huì)，自然更偏向于“樹(shù)大根深”的大券商。長(zhǎng)此以往，項(xiàng)目集中度必將進(jìn)一步提高，中小型投行的生存也將更加艱難。

注重項(xiàng)目品質(zhì)

李茜表示，在審核趨嚴(yán)的背景下，券商將根據(jù)發(fā)審委審核要求相應(yīng)調(diào)整立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)將相應(yīng)提高。當(dāng)前過(guò)會(huì)率較低是在發(fā)審委審核更為嚴(yán)格后產(chǎn)生的現(xiàn)象，券商在適應(yīng)新的審核要求后，將主動(dòng)補(bǔ)充項(xiàng)目資料、加大項(xiàng)目審查力度、甚至提高內(nèi)部立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)會(huì)率有望逐步改善。

這意味著，投行若要盡快適應(yīng)當(dāng)前的嚴(yán)格審核趨勢(shì)，并進(jìn)一步在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，除了要不斷精進(jìn)業(yè)務(wù)技能，提升項(xiàng)目承攬、盡職調(diào)查、材料準(zhǔn)備等方面能力，更要注重對(duì)于儲(chǔ)備項(xiàng)目質(zhì)地的考量，并增強(qiáng)自身爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力。

據(jù)了解，多家華南地區(qū)券商投行已提高了IPO立項(xiàng)門檻，要求凈利潤(rùn)達(dá)5000萬(wàn)元，甚至6000萬(wàn)元，旨在進(jìn)一步篩選優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。一位華南地區(qū)律師同樣感受到了嚴(yán)審核帶來(lái)的壓力。她透露，受審核趨嚴(yán)影響，現(xiàn)在IPO立項(xiàng)要求不只是業(yè)績(jī)，還有很多硬指標(biāo)，例如資本運(yùn)作的方式和程度(參考康寧醫(yī)院)，主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性(參考獐子島)，實(shí)際控制人個(gè)人情況(參考ST弘高)等。此外，為了提高通過(guò)率，IPO項(xiàng)目周期被拉長(zhǎng)，投行、律所等機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目收費(fèi)也隨之提高。

關(guān)鍵詞： 四成 內(nèi)功