投行高盛外匯主管Jeff Curries寫道，目前新興市場(chǎng)面臨三大難題--即高利率、油價(jià)上漲以及強(qiáng)勢(shì)的美元--歷史上被稱為“恐怖三重奏”。他認(rèn)為，要想打破這個(gè)惡性循環(huán)，利率、美元或石油必須有一個(gè)要跌。

三大難題－－即高利率、油價(jià)上漲以及強(qiáng)勢(shì)的美元－－歷史上被稱為“恐怖三重奏”。

投行高盛外匯主管Jeff Curries寫道，目前新興市場(chǎng)面臨

Curries認(rèn)為，由于融資成本上漲，資金外逃至美國(guó)，導(dǎo)致新興市場(chǎng)不得不去杠桿化。新興市場(chǎng)面臨的壓力之大也往往令這“三重奏” 周期不會(huì)持續(xù)很久，而是有可能發(fā)生短路事件，比方說(shuō)市場(chǎng)崩盤。但后續(xù)的損害是持續(xù)性的，這三大難題往往導(dǎo)致新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。

Currie寫道，“

這三重奏周期往往預(yù)示著以下兩大事件其中之一：1）周期中期停頓的出現(xiàn) 2）周期末的轉(zhuǎn)折點(diǎn)的出現(xiàn)。”

但Currie并不認(rèn)為此次”三重奏”的出現(xiàn)即意味著目前周期的結(jié)束，相反，高盛仍看好全球經(jīng)濟(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。上個(gè)月，高盛才剛上調(diào)了科技股的評(píng)級(jí)，并認(rèn)為FANGS這幾支股的牛市還將持續(xù)好幾年。

Currie認(rèn)為，“第一，價(jià)格曲線并沒有像以前的轉(zhuǎn)折點(diǎn)那樣反轉(zhuǎn)(現(xiàn)在如果收益率曲線反轉(zhuǎn)甚至不一定能保證得到過(guò)去那樣多的關(guān)注)。第二，大宗商品有更多下跌空間(地緣政治問題可能影響供給)。第三，實(shí)際美元貿(mào)易加權(quán)指數(shù)并不像過(guò)去的三重奏周期那么強(qiáng)勁。”

但是Currie警告，如果利率與大宗商品價(jià)格持續(xù)走高，而美元卻依然堅(jiān)挺，目前新興市場(chǎng)問題可能加劇。

“一個(gè)典型的例子：今年巴西的卡車司機(jī)罷工--對(duì)相關(guān)活動(dòng)造成的打擊--發(fā)生在以巴西雷亞爾計(jì)算的汽油價(jià)格達(dá)到歷史最高紀(jì)錄的時(shí)候。”

以低利率，大宗商品價(jià)格不斷上漲以及美元貶值為特點(diǎn)。他認(rèn)為，“

Currie指出，2000-2010年，

“油價(jià)上漲削弱了美元，并產(chǎn)生了過(guò)多的儲(chǔ)蓄，這些儲(chǔ)蓄又重回美國(guó)債市。這導(dǎo)致美債收益率的下降，從而導(dǎo)致新興市場(chǎng)融資成本的降低。 較低的融資成本又導(dǎo)致大宗商品需求的增加?？傊?，這個(gè)良性循環(huán)導(dǎo)致了三個(gè)R，即美聯(lián)儲(chǔ)再通脹，再平衡和再融合的策略。這種動(dòng)態(tài)也在2017年末到2018年初呈現(xiàn)過(guò)。 ”

高利率，商品價(jià)格下跌和美元強(qiáng)勢(shì)的惡性循環(huán)。央行的政策也由三個(gè)R 變成三個(gè)D，即通貨緊縮 (Deflation)、去杠桿化 (Deleveraging) 和分歧（Divergence）。

但是，如果發(fā)展過(guò)度，這種良性循環(huán)可最終變?yōu)橐粋€(gè)

“2014-2016年就是這樣，當(dāng)時(shí)融資成本上升迫使新興市場(chǎng)去杠桿化，從而導(dǎo)致對(duì)大宗商品需求減少，并進(jìn)一步打壓大宗商品價(jià)格。反過(guò)來(lái)，低價(jià)格又減少了儲(chǔ)蓄，加強(qiáng)了美元。”

Curries認(rèn)為，

“今天，良性周期不會(huì)像2000年代那樣持續(xù)那么久，因?yàn)?，很多新興市場(chǎng)的儲(chǔ)蓄與投資相當(dāng)，大宗商品的高價(jià)格造成更大的需求，并減少過(guò)多的儲(chǔ)蓄。美國(guó)也沒有由油價(jià)導(dǎo)致的赤字賬戶。從歷史上看，中國(guó)需求是大宗商品價(jià)格的主要推動(dòng)因素，在這些加強(qiáng)周期中起到重要的作用。即使在2015年美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)繁榮期間，美國(guó)供應(yīng)只起到部分作用;在那個(gè)時(shí)期，中國(guó)對(duì)原油以及大宗商品的需求也出現(xiàn)萎縮。今天，美國(guó)的原油需求正在增長(zhǎng)，就像中國(guó)一樣，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁。同時(shí)，委內(nèi)瑞拉，利比亞，伊朗這些地區(qū)的供應(yīng)中斷困擾著石油市場(chǎng)，使得油價(jià)的上漲不那么令人滿意。”

如果要扭轉(zhuǎn)目前的惡性循環(huán)，使之成為良性循環(huán)，高盛認(rèn)為，

但隨著美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策，這好像不太可能。目前特朗普總統(tǒng)試圖用迫使歐佩克增產(chǎn)的方式，打壓油價(jià)。Currie提到，在2000年10月，三重奏曾出現(xiàn)的時(shí)候，克林頓總統(tǒng)也試圖從油價(jià)著手，但那時(shí)民主黨失去了選舉，隨后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。

關(guān)鍵詞： 高盛 三重奏 新興