“當(dāng)前外匯市場人民幣交投氛圍較一個月前已截然不同。”Dario Perkins坦言，目前部分銀行與對沖基金認(rèn)為，若美聯(lián)儲明確釋放提前結(jié)束縮表信號，人民幣兌美元匯率將很快突破6.7整數(shù)關(guān)口。

近期，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲可能提前結(jié)束縮表，人民幣再度迎來了新一輪凌厲漲勢。

截至1月28日20時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率觸及6.7435，盤中一度創(chuàng)下去年7月以來最高點6.7228;境外離岸市場人民幣兌美元匯率也徘徊在6.7563附近，盤中一度逼近6.73整數(shù)關(guān)口。

在TS Lombard公司全球宏觀部門主管Dario Perkins看來，28日境內(nèi)人民幣匯率創(chuàng)新高，一方面得益于當(dāng)天人民幣匯率中間價上調(diào)469個基點(創(chuàng)下過去兩個月以來最大單日漲幅)，激發(fā)了市場買漲人民幣熱情;另一方面也與市場預(yù)期美聯(lián)儲將提前結(jié)束縮表相關(guān)。

鑒于美國經(jīng)濟下行壓力加大，華爾街多數(shù)投資機構(gòu)認(rèn)為美聯(lián)儲可能在29-30日舉行的會議里釋放提前結(jié)束縮表的信號，這對美元構(gòu)成新的下跌壓力。按照原先規(guī)劃，美聯(lián)儲將通過數(shù)年時間將資產(chǎn)負(fù)債表里的4.5萬億美元美債壓縮至1.5-3萬億美元，相當(dāng)于美聯(lián)儲“加息”兩次，若此時釋放提前結(jié)束縮表信號，則意味著美聯(lián)儲僅“加息”1次，削弱了美元利差優(yōu)勢。

“這是過去兩個交易日對沖基金持續(xù)加大人民幣看漲頭寸持倉的原因之一。”National Alliance Securities全球投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人Andrew Brenner向記者透露，盡管28日中美利差(10年期中美國債收益率之差)再度收窄至41個基點，但多數(shù)華爾街對沖基金對此選擇“忽視”，他們更關(guān)注美聯(lián)儲是否會重啟寬松貨幣政策。

在他看來，多數(shù)對沖基金已接受人民幣匯率在宏觀經(jīng)濟下行壓力加大情況下，呈現(xiàn)雙向波動的事實。

近日，中國央行副行長朱鶴新指出，降準(zhǔn)措施和穩(wěn)匯率其實并不矛盾，通過降準(zhǔn)能有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展，從而有利于匯率波動保持穩(wěn)定。

中美利差收窄難阻匯率上漲

28日人民幣匯率走高，主要延續(xù)了上周五匯率大漲的“余威”。

“上周五美聯(lián)儲或提前結(jié)束縮表等消息，令美元匯率大幅回調(diào)，促使人民幣匯率從6.79跳漲至6.74，激發(fā)了銀行與對沖基金的買漲熱情。到了28日開盤時，很多境內(nèi)企業(yè)跟進加大結(jié)匯力度，間接帶動人民幣匯率早盤一路走高，導(dǎo)致境內(nèi)匯率較境外匯率持續(xù)高出逾百個基點。”一位香港銀行外匯交易員向記者分析。但隨著人民幣匯率觸及去年7月以來最高點6.7228后，部分銀行與對沖基金借著美元指數(shù)觸底反彈之機采取獲利回吐措施，匯率回落到6.74附近。

上述交易員認(rèn)為，在當(dāng)前美元指數(shù)受多方面因素影響呈現(xiàn)高波動性的環(huán)境下，機構(gòu)存在較高的獲利回吐、降低持倉風(fēng)險需求。

“當(dāng)前外匯市場人民幣交投氛圍較一個月前已截然不同。”Dario Perkins向記者坦言，目前部分銀行與對沖基金認(rèn)為，若美聯(lián)儲明確釋放提前結(jié)束縮表信號，人民幣兌美元匯率將很快突破6.7整數(shù)關(guān)口。

究其原因，部分對沖基金的投資邏輯已發(fā)生了巨大改變：當(dāng)中美宏觀經(jīng)濟均存在下行壓力的情況下，靠中美利差增減炒作人民幣匯率漲跌已變得“無效”，目前金融市場更關(guān)注的，是中美兩國針對經(jīng)濟下行壓力采取了哪些行之有效的措施。

“相比之下，中國相關(guān)部門早已落實寬松貨幣政策與積極財政政策，金融市場普遍認(rèn)為中國經(jīng)濟相比美國經(jīng)濟能更有效地擺脫下行壓力，因此加大人民幣資產(chǎn)的投資比重。”Dario Perkins指出。

在Andrew Brenner看來，目前金融機構(gòu)還密切關(guān)注美國總統(tǒng)特朗普是否會選擇贊成不加息的經(jīng)濟學(xué)者填補美聯(lián)儲高管空缺，因此紛紛削減美元多頭頭寸持倉。

“盡管美國商品期貨交易委員會(CFTC)因政府關(guān)門無法及時披露美元多空頭寸變化數(shù)據(jù)，但據(jù)我所知部分對沖基金幾乎結(jié)清了投機性美元多頭頭寸，令I(lǐng)MM市場的投機性美元多頭頭寸所剩無幾，從根本上緩解了人民幣沽空壓力。”Andrew Brenner認(rèn)為。

資本重返新興市場“有的放矢”

近期人民幣匯率穩(wěn)步上漲，也是全球資本重返新興市場的一個縮影。

資金流向監(jiān)測機構(gòu)EPFR最新公布的周度報告顯示，受市場普遍預(yù)期今年新興市場經(jīng)濟增長速度高于西方國家的影響，截至1月25日當(dāng)周，全球新興市場股票型基金已連續(xù)出現(xiàn)第15周資金凈流入，創(chuàng)下2017年第三季度連續(xù)21周吸金以來的最長紀(jì)錄。其中，上周亞太股票型基金對中國股市的配置比例，創(chuàng)下過去1年以來的新高值。

在Andrew Brenner看來，越來越多全球資本重回新興市場，相關(guān)匯率風(fēng)險對沖需求與日俱增。尤其在當(dāng)前，多數(shù)機構(gòu)判斷年內(nèi)美元指數(shù)存在5%的跌幅，他們在加大新興市場資產(chǎn)配置比重同時，通過金融衍生品買入大量新興市場貨幣看漲期權(quán)。

與之形成對手盤交易的銀行，只能將這部分看漲期權(quán)拿到即期匯市買漲匯率，進而對沖對賭交易失敗風(fēng)險，從而推動新興市場貨幣匯率上漲。

不過，全球資本重返新興市場能帶來多強的匯率助漲效應(yīng)，金融市場存在不同意見。

惠譽評級發(fā)布最新報告指出，2019年新興市場評級遭下調(diào)的國家將多于評級被上調(diào)的國家。不同地區(qū)新興市場國家的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r不一，比如亞洲地區(qū)國家評級預(yù)計保持穩(wěn)定，拉美、中東和非洲等地區(qū)新興市場國家外幣債務(wù)占比較高，風(fēng)險敞口很大。此外，全球貿(mào)易緊張局勢、石油和其它大宗商品等價格波動性、美元潛在的反彈概率，都會對新興市場國家經(jīng)濟發(fā)展前景構(gòu)成風(fēng)險。

惠譽全球主權(quán)評級主管James McCormack進一步指出，如果一個新興市場國家貨幣匯率一年內(nèi)貶值30%，其主權(quán)評價平均會下降兩個等級。2018年出現(xiàn)有16個新興市場國家貨幣貶值幅度超過30%，其中6個國家以債務(wù)違約告終。

“在選擇新興市場國家資產(chǎn)時，我們更傾向加大對外匯儲備充足、保持較高經(jīng)濟增長速度、貨幣財政政策落實行之有效、中長期經(jīng)濟發(fā)展前景較好的國家進行投資。”一位華爾街大型對沖基金經(jīng)理向記者坦言。

關(guān)鍵詞： 人民幣 匯率 漲勢