伴隨著人民幣匯率的持續(xù)走強，市場也普遍形成了人民幣匯率是否進入了上升通道的疑問。從人民幣匯率走強的原因上來看，我們認為國際收支、美國基本面以及美元周期還有美國大選帶來的政治擾動都是其中的重要原因。本文也將從這些角度出發(fā)，為大家提供我們對于匯率以及大類資產(chǎn)價格的看法。

▍國際收支與人民幣匯率：

對于人民幣匯率是否進入上升通道，國際收支是觀測匯率走勢的一個重要角度。

從經(jīng)常賬戶角度來看，疫情發(fā)生后我國出口率先開始反彈，隨著國內復工復產(chǎn)的逐漸推進和歐美國家陸續(xù)推動經(jīng)濟重啟，經(jīng)常項目差額呈現(xiàn)快速增長的趨勢，由此帶來的人民幣需求也有所增加。

從資本流動的角度來看，3月份我國經(jīng)歷了較大幅度的資本流出，4月份重新轉為凈流入，而與資本流入同步的我國人民幣匯率也開始有所走強。

▍美國基本面及美元周期：

疫情發(fā)生以后，中美經(jīng)濟基本面之間的對比成為了市場看多人民幣資產(chǎn)的一項重要邏輯。

當前疫情形勢對于各國的基本面走勢仍具有重要影響，從疫情角度來看，美國9月新增疫情確診人數(shù)再度出現(xiàn)大幅反彈，同時美國國內新冠疫苗的研發(fā)進展并不順利。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)的角度來看，當前美國消費者信心恢復仍舊較為緩慢，就業(yè)市場的改善腳步逐漸放緩，相比較中國在疫情得到有效控制下的經(jīng)濟較快恢復，中美之間基本面反差較為明顯。同時美國通脹水平正在快速回升，這也在一定程度上加重了美元下行的壓力。

而對于美元指數(shù)而言，另一個重要的角度是周期的角度。結合美元指數(shù)的歷史走勢，當前美元或還存在周期性的下行壓力。在美元表現(xiàn)較為疲軟的背景下，人民幣匯率或得到一定支撐。

▍美國大選帶來的政治擾動：

除了基本面和國際收支的角度之外，來自政治層面的因素同樣可能對人民幣的匯率走勢產(chǎn)生影響。隨著美國大選進程的逐步推進，當前拜登對特朗普的民調支持率領先有所擴大，民主黨獲勝的概率或正在提高。從民主黨獲勝概率的提高對于匯率的影響來看，一方面由于拜登主張稅率的提升，拜登勝選可能性的增加或在一定程度上增加美國本國資產(chǎn)的壓力，對美元形成利空。另一方面，拜登相對特朗普較為溫和的外交和貿(mào)易主張也相對利好中美關系的改善，或對人民幣匯率形成利好。

▍匯率走勢與資產(chǎn)價格：

如何看待人民幣匯率與股債大類資產(chǎn)的聯(lián)動效應?對于股票市場而言，由于匯率與股票的影響因素重疊部分較多，同時二者受到一致的風險因素影響，2017年初以來匯率與股市的聯(lián)動顯著加強。對于債券市場而言，匯率與利率之間的關系頗為復雜，我們認為總體存在資本外流和風險情緒兩個效應。由于本次我國在疫情防控和復工復產(chǎn)方面的領先性，資本外流的壓力相對可控，因此匯率與利率之間或主要受到風險情緒效應的影響，匯率升值的同時利率上行。

▍人民幣是否進入上升通道：

就目前走勢而言，我們認為人民幣的走勢主要受到中美之間相互力量的影響，包括國際收支角度、美國基本面表現(xiàn)、美元周期下的中期疲軟以及美國大選帶來的政治擾動，人民幣走勢可能表現(xiàn)出總體偏強的特征。從長遠角度來看，一方面，若美國經(jīng)濟逐漸修復再次走向復蘇，人民幣匯率仍將承受一定的壓力。另一方面，從“雙循環(huán)”的角度來看，經(jīng)常項目和資本項目仍需保持整體均衡，人民幣若過度走強或將在一定程度上帶來經(jīng)常項目的壓力，因此長期來看人民幣匯率或不會過度走強。

在當前國際收支、美國基本面表現(xiàn)、美元周期以及美國大選的政治擾動等因素的影響之下，人民幣走勢可能表現(xiàn)出總體偏強的特征。但從長遠角度來看，從美國經(jīng)濟再次走向復蘇的可能以及“雙循環(huán)”方針的要求，人民幣匯率或不會過度走強。對于債券走勢而言，當前央行并未追求人民幣匯率的趨勢性升值，因此從利率和匯率的角度來看，利率或仍將保持相對中性的位置，債券市場仍然難以出現(xiàn)趨勢性機會，預計10年期國債到期收益率短期內可能繼續(xù)向3.3%左右尋頂。

關鍵詞： 匯率漲跌