伴隨著人民幣匯率的持續(xù)走強(qiáng)，市場(chǎng)也普遍形成了人民幣匯率是否進(jìn)入了上升通道的疑問(wèn)。從人民幣匯率走強(qiáng)的原因上來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)際收支、美國(guó)基本面以及美元周期還有美國(guó)大選帶來(lái)的政治擾動(dòng)都是其中的重要原因。本文也將從這些角度出發(fā)，為大家提供我們對(duì)于匯率以及大類資產(chǎn)價(jià)格的看法。

▍國(guó)際收支與人民幣匯率：

對(duì)于人民幣匯率是否進(jìn)入上升通道，國(guó)際收支是觀測(cè)匯率走勢(shì)的一個(gè)重要角度。

從經(jīng)常賬戶角度來(lái)看，疫情發(fā)生后我國(guó)出口率先開(kāi)始反彈，隨著國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐漸推進(jìn)和歐美國(guó)家陸續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重啟，經(jīng)常項(xiàng)目差額呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，由此帶來(lái)的人民幣需求也有所增加。

從資本流動(dòng)的角度來(lái)看，3月份我國(guó)經(jīng)歷了較大幅度的資本流出，4月份重新轉(zhuǎn)為凈流入，而與資本流入同步的我國(guó)人民幣匯率也開(kāi)始有所走強(qiáng)。

▍美國(guó)基本面及美元周期：

疫情發(fā)生以后，中美經(jīng)濟(jì)基本面之間的對(duì)比成為了市場(chǎng)看多人民幣資產(chǎn)的一項(xiàng)重要邏輯。

當(dāng)前疫情形勢(shì)對(duì)于各國(guó)的基本面走勢(shì)仍具有重要影響，從疫情角度來(lái)看，美國(guó)9月新增疫情確診人數(shù)再度出現(xiàn)大幅反彈，同時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)新冠疫苗的研發(fā)進(jìn)展并不順利。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的角度來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)者信心恢復(fù)仍舊較為緩慢，就業(yè)市場(chǎng)的改善腳步逐漸放緩，相比較中國(guó)在疫情得到有效控制下的經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)，中美之間基本面反差較為明顯。同時(shí)美國(guó)通脹水平正在快速回升，這也在一定程度上加重了美元下行的壓力。

而對(duì)于美元指數(shù)而言，另一個(gè)重要的角度是周期的角度。結(jié)合美元指數(shù)的歷史走勢(shì)，當(dāng)前美元或還存在周期性的下行壓力。在美元表現(xiàn)較為疲軟的背景下，人民幣匯率或得到一定支撐。

▍美國(guó)大選帶來(lái)的政治擾動(dòng)：

除了基本面和國(guó)際收支的角度之外，來(lái)自政治層面的因素同樣可能對(duì)人民幣的匯率走勢(shì)產(chǎn)生影響。隨著美國(guó)大選進(jìn)程的逐步推進(jìn)，當(dāng)前拜登對(duì)特朗普的民調(diào)支持率領(lǐng)先有所擴(kuò)大，民主黨獲勝的概率或正在提高。從民主黨獲勝概率的提高對(duì)于匯率的影響來(lái)看，一方面由于拜登主張稅率的提升，拜登勝選可能性的增加或在一定程度上增加美國(guó)本國(guó)資產(chǎn)的壓力，對(duì)美元形成利空。另一方面，拜登相對(duì)特朗普較為溫和的外交和貿(mào)易主張也相對(duì)利好中美關(guān)系的改善，或?qū)θ嗣駧艆R率形成利好。

▍匯率走勢(shì)與資產(chǎn)價(jià)格：

如何看待人民幣匯率與股債大類資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)?對(duì)于股票市場(chǎng)而言，由于匯率與股票的影響因素重疊部分較多，同時(shí)二者受到一致的風(fēng)險(xiǎn)因素影響，2017年初以來(lái)匯率與股市的聯(lián)動(dòng)顯著加強(qiáng)。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，匯率與利率之間的關(guān)系頗為復(fù)雜，我們認(rèn)為總體存在資本外流和風(fēng)險(xiǎn)情緒兩個(gè)效應(yīng)。由于本次我國(guó)在疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)方面的領(lǐng)先性，資本外流的壓力相對(duì)可控，因此匯率與利率之間或主要受到風(fēng)險(xiǎn)情緒效應(yīng)的影響，匯率升值的同時(shí)利率上行。

▍人民幣是否進(jìn)入上升通道：

就目前走勢(shì)而言，我們認(rèn)為人民幣的走勢(shì)主要受到中美之間相互力量的影響，包括國(guó)際收支角度、美國(guó)基本面表現(xiàn)、美元周期下的中期疲軟以及美國(guó)大選帶來(lái)的政治擾動(dòng)，人民幣走勢(shì)可能表現(xiàn)出總體偏強(qiáng)的特征。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，一方面，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)再次走向復(fù)蘇，人民幣匯率仍將承受一定的壓力。另一方面，從“雙循環(huán)”的角度來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目仍需保持整體均衡，人民幣若過(guò)度走強(qiáng)或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬蠋?lái)經(jīng)常項(xiàng)目的壓力，因此長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率或不會(huì)過(guò)度走強(qiáng)。

在當(dāng)前國(guó)際收支、美國(guó)基本面表現(xiàn)、美元周期以及美國(guó)大選的政治擾動(dòng)等因素的影響之下，人民幣走勢(shì)可能表現(xiàn)出總體偏強(qiáng)的特征。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次走向復(fù)蘇的可能以及“雙循環(huán)”方針的要求，人民幣匯率或不會(huì)過(guò)度走強(qiáng)。對(duì)于債券走勢(shì)而言，當(dāng)前央行并未追求人民幣匯率的趨勢(shì)性升值，因此從利率和匯率的角度來(lái)看，利率或仍將保持相對(duì)中性的位置，債券市場(chǎng)仍然難以出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債到期收益率短期內(nèi)可能繼續(xù)向3.3%左右尋頂。

關(guān)鍵詞： 匯率漲跌