美國國債收益率隨2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)兩次緊急降息而顯著下降。美國兩年期國債收益率基本維持在聯(lián)邦基金利率區(qū)間波動(dòng)，而5年期和10年期國債等長期國債收益率則在四季度有所走高，收益率曲線逐漸變得陡峭。美國10年期國債收益率已經(jīng)從2020年二三季度0.6%左右的水平逐漸回升至0.9%上方，并多次向上測試1%整數(shù)關(guān)口。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)表示在可預(yù)見的將來不會(huì)上調(diào)利率，但2021年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)計(jì)將推動(dòng)通脹溫和走高，10年期國債收益率也將隨之上行。由于美國為應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政刺激措施，為了盡量壓低聯(lián)邦政府和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，美聯(lián)儲(chǔ)還通過債券購買等手段把債券收益率控制在較低水平。

同時(shí)，分析人士表示，美國10年期國債收益率仍有可能因疫情和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波動(dòng)而出現(xiàn)短暫的顯著回落或上漲。

溫和上漲預(yù)期濃厚

投資管理機(jī)構(gòu)麥凱希爾茲公司(MacKay Shields) 董事總經(jīng)理朱寧日前在2020年北美明德論壇上表示，在美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，通脹有一定的上升是合理的，但大幅上升也不大可能。美國實(shí)際產(chǎn)出與GDP的缺口在被填上之前，美國不具備出現(xiàn)高通脹的條件。

美國博聯(lián)資產(chǎn)管理公司大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家紀(jì)沫在該論壇上表示，現(xiàn)在市場對(duì)美國明年10年期國債收益率的預(yù)期非常高，有的預(yù)計(jì)會(huì)超過1.25%或1.5%，甚至在討論明年是否會(huì)達(dá)到1.75%，這種預(yù)期過于樂觀。美國10年期國債收益率每次能夠上升超過1%，向1.5%進(jìn)軍的過程其實(shí)都是十分艱難的，因?yàn)檫@直接取決于美國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

紀(jì)沫說，由于基數(shù)效應(yīng)，2021年全球經(jīng)濟(jì)增長將比往年高很多，但對(duì)于2020年為負(fù)增長的國家，2021年經(jīng)濟(jì)增速再高，最后整個(gè)GDP的絕對(duì)數(shù)在2021年都很難超過疫情以前的水平，那就意味著需求沒有真正回來。從絕對(duì)數(shù)來講，經(jīng)濟(jì)仍然屬于低增長，需求沒有回來，通脹當(dāng)然不會(huì)起來。過去12年以來全球經(jīng)歷的是總需求小于總供給，所以低增長弱通脹這個(gè)邏輯并沒有變，債市就會(huì)恒強(qiáng)。

宏觀經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)MRB合伙公司在23日表示，今后幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)可能會(huì)讓債券收益率在近期上漲受限。盡管如此，隨著新冠疫苗讓全球人口形成免疫力和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重啟進(jìn)一步擴(kuò)大，長期利率應(yīng)該會(huì)升高。

雖然市場此前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)可能在12月份例行議息會(huì)議上延長所購債券的加權(quán)平均到期期限(WAM)以控制長期國債收益率的上升，美聯(lián)儲(chǔ)并未就此采取措施。但是，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾并未排除延長加權(quán)平均到期期限的可能性，這在短期令美國10年期國債收益率難以突破1%的關(guān)鍵水平。

如果民主黨在2021年1月初佐治亞州第二輪選舉中全面獲勝，這將令民主黨得以控制參議院，美國出臺(tái)更大規(guī)模刺激措施的可能性將大增，包括拜登主張的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。國債發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大將給長期國債收益率帶來上漲壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能因此不得不延長加權(quán)平均到期期限以控制長期國債收益率的走高。

美國明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)銀行行長尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari)表示，如果美國通脹溫和上漲，將是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的成功。美聯(lián)儲(chǔ)控制短期利率，長期利率則由全球經(jīng)濟(jì)確定。過去二三十年全球利率逐漸走低并不是由于央行，而是在于更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)力量，包括儲(chǔ)蓄與投資的平衡、人口和科技發(fā)展等。

美國投資銀行斯迪富金融公司(Stifel)美國股票研究部門執(zhí)行董事兼機(jī)構(gòu)股票策略負(fù)責(zé)人巴里·班尼斯特(Barry Bannister)在日前表示，根據(jù)此前歷史上6個(gè)大宗商品周期走勢，預(yù)計(jì)到本世紀(jì)20年代中葉，美國10年期國債名義收益率將會(huì)溫和升至3%左右。

雙向風(fēng)險(xiǎn)仍存

MRB合伙公司在此前表示，鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹壓力的逐漸增加，政府債券收益率很可能會(huì)在2021年走高。雖然中央銀行在試圖確保國債收益率緩慢而受控制地上漲，但股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)是收益率最終因經(jīng)濟(jì)增長條件增強(qiáng)而顯著上漲。這種情況在2009-2010、2013-2014和2016-2018三個(gè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段均出現(xiàn)了，收益率均增加了100個(gè)基點(diǎn)以上。

MRB合伙公司表示，G7國家政府債券收益率已經(jīng)觸底，預(yù)計(jì)在美國和德國國債的帶動(dòng)下，2021年G7國家國債收益率將走高?；鶞?zhǔn)情形下，將出現(xiàn)溫和受控制增長，但2021年某個(gè)時(shí)段出現(xiàn)顯著上漲的可能并非很低。

美國銀行全球研究部預(yù)計(jì)，美國在2021年和2022年的通脹率將分別為1.8%和2.2%，而2020年通脹率為1.6%，2021和2022年核心通脹率仍將低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。美國通脹可能會(huì)出現(xiàn)短期迸發(fā)，但最終證明將是短期的現(xiàn)象。

紀(jì)沫則認(rèn)為，當(dāng)有新的疫情或其他利空因素出現(xiàn)時(shí)，2021年美國10年期國債收益率依然有可能跌破0.5%，并有在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)向零沖擊的可能性。美債收益率向上的動(dòng)能很小，而向下的動(dòng)能很強(qiáng)。“我會(huì)認(rèn)為明年美國的10年期國債收益率大概在1%這樣一個(gè)水平，但是事實(shí)上它有向下的可能。”

MRB合伙公司認(rèn)為，在市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行等中央銀行在可預(yù)見未來不會(huì)上調(diào)利率的情況下，經(jīng)濟(jì)增長的變動(dòng)尤其是通脹的變化對(duì)債券收益率周期性變化而言變得更為關(guān)鍵。通脹預(yù)期已經(jīng)成為金融市場上一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，美國和歐盟消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)互換價(jià)格已近顯著升至危機(jī)前的水平。由于美元走弱、擴(kuò)展性財(cái)政和貨幣政策等原因，美國經(jīng)濟(jì)仍將在全球消費(fèi)者價(jià)格通脹趨勢中領(lǐng)先，美國核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)部分反彈。

MRB合伙公司還表示，由于美國貿(mào)易赤字規(guī)模較大，美元貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振有限，但對(duì)國內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格通脹的影響會(huì)更大。雖然對(duì)整體核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)或個(gè)人消費(fèi)支出通脹的影響將是溫和的，但如果美元繼續(xù)貶值，這將會(huì)推高2021年通脹。如果國債收益率漲幅足夠大，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)構(gòu)成拖累。

美國景順基金公司高級(jí)投資組合經(jīng)理李山泉在出席2020北美明德論壇時(shí)表示，如果目前全球大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激力度能夠順利和平穩(wěn)實(shí)施下去，2021年經(jīng)濟(jì)將會(huì)有非常大力度的反彈。不過，一旦哪個(gè)方面出現(xiàn)紕漏，刺激沒有達(dá)到預(yù)期效果，將會(huì)成為一個(gè)災(zāi)難，可能出現(xiàn)通貨膨脹高企，也可能在別的地方發(fā)生危機(jī)。

李山泉認(rèn)為，美國地方政府債務(wù)可能出現(xiàn)危機(jī)。由于州政府不能像美國聯(lián)邦政府那樣不斷舉債，而是要平衡預(yù)算，“真正的壓力在州政府”。州政府債務(wù)無法外溢到其他市場，只能靠自身經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)來解決問題，州政府被迫提高稅率，對(duì)傳統(tǒng)大城市房地產(chǎn)等行業(yè)帶來打擊。

關(guān)鍵詞： 國債收益