美國國債收益率隨2020年3月美聯(lián)儲兩次緊急降息而顯著下降。美國兩年期國債收益率基本維持在聯(lián)邦基金利率區(qū)間波動，而5年期和10年期國債等長期國債收益率則在四季度有所走高，收益率曲線逐漸變得陡峭。美國10年期國債收益率已經(jīng)從2020年二三季度0.6%左右的水平逐漸回升至0.9%上方，并多次向上測試1%整數(shù)關(guān)口。

雖然美聯(lián)儲表示在可預(yù)見的將來不會上調(diào)利率，但2021年經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)計將推動通脹溫和走高，10年期國債收益率也將隨之上行。由于美國為應(yīng)對疫情危機進行大規(guī)模財政刺激措施，為了盡量壓低聯(lián)邦政府和企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，美聯(lián)儲還通過債券購買等手段把債券收益率控制在較低水平。

同時，分析人士表示，美國10年期國債收益率仍有可能因疫情和經(jīng)濟復(fù)蘇波動而出現(xiàn)短暫的顯著回落或上漲。

溫和上漲預(yù)期濃厚

投資管理機構(gòu)麥凱希爾茲公司(MacKay Shields) 董事總經(jīng)理朱寧日前在2020年北美明德論壇上表示，在美國經(jīng)濟恢復(fù)階段，通脹有一定的上升是合理的，但大幅上升也不大可能。美國實際產(chǎn)出與GDP的缺口在被填上之前，美國不具備出現(xiàn)高通脹的條件。

美國博聯(lián)資產(chǎn)管理公司大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家紀(jì)沫在該論壇上表示，現(xiàn)在市場對美國明年10年期國債收益率的預(yù)期非常高，有的預(yù)計會超過1.25%或1.5%，甚至在討論明年是否會達到1.75%，這種預(yù)期過于樂觀。美國10年期國債收益率每次能夠上升超過1%，向1.5%進軍的過程其實都是十分艱難的，因為這直接取決于美國經(jīng)濟的恢復(fù)。

紀(jì)沫說，由于基數(shù)效應(yīng)，2021年全球經(jīng)濟增長將比往年高很多，但對于2020年為負增長的國家，2021年經(jīng)濟增速再高，最后整個GDP的絕對數(shù)在2021年都很難超過疫情以前的水平，那就意味著需求沒有真正回來。從絕對數(shù)來講，經(jīng)濟仍然屬于低增長，需求沒有回來，通脹當(dāng)然不會起來。過去12年以來全球經(jīng)歷的是總需求小于總供給，所以低增長弱通脹這個邏輯并沒有變，債市就會恒強。

宏觀經(jīng)濟研究機構(gòu)MRB合伙公司在23日表示，今后幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動可能會讓債券收益率在近期上漲受限。盡管如此，隨著新冠疫苗讓全球人口形成免疫力和經(jīng)濟活動的重啟進一步擴大，長期利率應(yīng)該會升高。

雖然市場此前預(yù)期美聯(lián)儲可能在12月份例行議息會議上延長所購債券的加權(quán)平均到期期限(WAM)以控制長期國債收益率的上升，美聯(lián)儲并未就此采取措施。但是，美聯(lián)儲主席鮑威爾并未排除延長加權(quán)平均到期期限的可能性，這在短期令美國10年期國債收益率難以突破1%的關(guān)鍵水平。

如果民主黨在2021年1月初佐治亞州第二輪選舉中全面獲勝，這將令民主黨得以控制參議院，美國出臺更大規(guī)模刺激措施的可能性將大增，包括拜登主張的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目。國債發(fā)行規(guī)模的擴大將給長期國債收益率帶來上漲壓力，美聯(lián)儲可能因此不得不延長加權(quán)平均到期期限以控制長期國債收益率的走高。

美國明尼阿波利斯聯(lián)儲銀行行長尼爾·卡什卡里(Neel Kashkari)表示，如果美國通脹溫和上漲，將是美聯(lián)儲貨幣政策的成功。美聯(lián)儲控制短期利率，長期利率則由全球經(jīng)濟確定。過去二三十年全球利率逐漸走低并不是由于央行，而是在于更廣泛的宏觀經(jīng)濟力量，包括儲蓄與投資的平衡、人口和科技發(fā)展等。

美國投資銀行斯迪富金融公司(Stifel)美國股票研究部門執(zhí)行董事兼機構(gòu)股票策略負責(zé)人巴里·班尼斯特(Barry Bannister)在日前表示，根據(jù)此前歷史上6個大宗商品周期走勢，預(yù)計到本世紀(jì)20年代中葉，美國10年期國債名義收益率將會溫和升至3%左右。

雙向風(fēng)險仍存

MRB合伙公司在此前表示，鑒于全球經(jīng)濟復(fù)蘇和通脹壓力的逐漸增加，政府債券收益率很可能會在2021年走高。雖然中央銀行在試圖確保國債收益率緩慢而受控制地上漲，但股市面臨的風(fēng)險是收益率最終因經(jīng)濟增長條件增強而顯著上漲。這種情況在2009-2010、2013-2014和2016-2018三個經(jīng)濟擴張階段均出現(xiàn)了，收益率均增加了100個基點以上。

MRB合伙公司表示，G7國家政府債券收益率已經(jīng)觸底，預(yù)計在美國和德國國債的帶動下，2021年G7國家國債收益率將走高?；鶞?zhǔn)情形下，將出現(xiàn)溫和受控制增長，但2021年某個時段出現(xiàn)顯著上漲的可能并非很低。

美國銀行全球研究部預(yù)計，美國在2021年和2022年的通脹率將分別為1.8%和2.2%，而2020年通脹率為1.6%，2021和2022年核心通脹率仍將低于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。美國通脹可能會出現(xiàn)短期迸發(fā)，但最終證明將是短期的現(xiàn)象。

紀(jì)沫則認為，當(dāng)有新的疫情或其他利空因素出現(xiàn)時，2021年美國10年期國債收益率依然有可能跌破0.5%，并有在某一個時間點向零沖擊的可能性。美債收益率向上的動能很小，而向下的動能很強。“我會認為明年美國的10年期國債收益率大概在1%這樣一個水平，但是事實上它有向下的可能。”

MRB合伙公司認為，在市場預(yù)計美聯(lián)儲和歐洲央行等中央銀行在可預(yù)見未來不會上調(diào)利率的情況下，經(jīng)濟增長的變動尤其是通脹的變化對債券收益率周期性變化而言變得更為關(guān)鍵。通脹預(yù)期已經(jīng)成為金融市場上一個關(guān)注點，美國和歐盟消費者價格指數(shù)互換價格已近顯著升至危機前的水平。由于美元走弱、擴展性財政和貨幣政策等原因，美國經(jīng)濟仍將在全球消費者價格通脹趨勢中領(lǐng)先，美國核心消費者價格指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)部分反彈。

MRB合伙公司還表示，由于美國貿(mào)易赤字規(guī)模較大，美元貶值對經(jīng)濟的提振有限，但對國內(nèi)消費者價格通脹的影響會更大。雖然對整體核心消費者價格指數(shù)或個人消費支出通脹的影響將是溫和的，但如果美元繼續(xù)貶值，這將會推高2021年通脹。如果國債收益率漲幅足夠大，將會對經(jīng)濟活動構(gòu)成拖累。

美國景順基金公司高級投資組合經(jīng)理李山泉在出席2020北美明德論壇時表示，如果目前全球大規(guī)模的經(jīng)濟刺激力度能夠順利和平穩(wěn)實施下去，2021年經(jīng)濟將會有非常大力度的反彈。不過，一旦哪個方面出現(xiàn)紕漏，刺激沒有達到預(yù)期效果，將會成為一個災(zāi)難，可能出現(xiàn)通貨膨脹高企，也可能在別的地方發(fā)生危機。

李山泉認為，美國地方政府債務(wù)可能出現(xiàn)危機。由于州政府不能像美國聯(lián)邦政府那樣不斷舉債，而是要平衡預(yù)算，“真正的壓力在州政府”。州政府債務(wù)無法外溢到其他市場，只能靠自身經(jīng)濟運轉(zhuǎn)來解決問題，州政府被迫提高稅率，對傳統(tǒng)大城市房地產(chǎn)等行業(yè)帶來打擊。

關(guān)鍵詞： 國債收益