3月份人民幣匯率脫離震蕩走勢(shì)出現(xiàn)較為明顯的貶值，對(duì)于人民幣匯率在3月份表現(xiàn)出的回調(diào)走勢(shì)，市場(chǎng)也產(chǎn)生了相應(yīng)的疑問(wèn)：是什么造成了人民幣貶值?人民幣的后續(xù)又將走向何方?對(duì)此我們認(rèn)為，美元和美債的表現(xiàn)是值得關(guān)注的兩大因素。

回顧近期的人民幣匯率走勢(shì)，今年1月和2月，人民幣匯率整體震蕩，進(jìn)入3月，人民幣匯率脫離震蕩走勢(shì)出現(xiàn)較為明顯的貶值。從更長(zhǎng)的時(shí)間范圍來(lái)看，本次人民幣匯率貶值也是自去年6月初以來(lái)的首次明顯回調(diào)。

對(duì)于3月人民幣匯率走貶的原因，我們認(rèn)為有兩大因素值得關(guān)注，其中一個(gè)因素是美元的明顯走強(qiáng)，另一個(gè)因素則是美債收益率的持續(xù)上行。對(duì)于3月份美元指數(shù)的明顯上行，從影響美元走勢(shì)的因素來(lái)看，我們認(rèn)為推升美元指數(shù)走強(qiáng)的動(dòng)力或主要來(lái)自三個(gè)方面：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期仍在持續(xù)轉(zhuǎn)好，疫苗接種進(jìn)度明顯快于預(yù)期;二是貨幣政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)釋放出的鷹派信號(hào);三是從權(quán)重貨幣的角度來(lái)看，歐元區(qū)疫情的新一輪反彈也造成了美元指數(shù)走強(qiáng)。除美元因素外，3月份人民幣貶值第二個(gè)值得關(guān)注的因素，可能來(lái)自于美債收益率在3月份的進(jìn)一步上行。隨著美債收益率的走高，其配置價(jià)值有所提升，配合美元指數(shù)的走強(qiáng)或在一定程度上帶來(lái)人民幣需求的降低。

對(duì)于后續(xù)人民幣匯率走勢(shì)，我們認(rèn)為從美元和美債收益率走勢(shì)的兩大因素出發(fā)，美元在基本面預(yù)期、貨幣政策信號(hào)以及權(quán)重貨幣的影響下存在較強(qiáng)支撐，同時(shí)預(yù)計(jì)美債利率的上行大概率會(huì)是全年的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)人民幣匯率二季度將回調(diào)至6.6上方。

對(duì)于人民幣匯率貶值的可能影響，從股匯聯(lián)動(dòng)的角度來(lái)看，人民幣在一定程度上具有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)屬性，2017年以來(lái)人民幣匯率與上證綜指走勢(shì)具有較高的一致性，因此我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)防范人民幣匯率貶值同時(shí)帶來(lái)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。若風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整，或?qū)⒁l(fā)風(fēng)險(xiǎn)情緒的變化從而在一定程度上有利于國(guó)內(nèi)債市。

關(guān)鍵詞： 人民幣匯率