新近奧密克戎變異病毒的傳播更加劇了疫情的不可控性，美國只得采取“以拖待變”策略：通過財(cái)政、貨幣政策大放水拖住經(jīng)濟(jì)不崩潰，被動(dòng)等待疫情出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。中國銀行研究院研究員趙廷辰分析認(rèn)為，判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策何時(shí)調(diào)整的關(guān)鍵，即在于判斷疫情之“變”何時(shí)到來。未來，觀察新增病例數(shù)、患病致死率、疫苗接種量等指標(biāo)，可幫助判斷美國是否還需“以拖待變”，從而判斷貨幣政策走向。

2021年11月，美聯(lián)儲(chǔ)在聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)會(huì)議后宣布未來每月將減少150億美元的資產(chǎn)購買(包括100億美元的國債和50億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券)，并在2022年年中結(jié)束購債;但如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)變化，也可能隨之調(diào)整Taper的實(shí)施節(jié)奏。

另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于收緊貨幣政策卻表現(xiàn)得非?？酥?。例如，在年中市場(chǎng)已開始擔(dān)憂通脹、并且6月FOMC會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖顯示更多貨幣政策委員會(huì)委員認(rèn)為加息可能性增大的情況下，貨幣政策仍無實(shí)質(zhì)性變化。直到近期消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)持續(xù)走高，美聯(lián)儲(chǔ)才正式宣布縮債(Taper)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)何時(shí)加息始終含糊其辭。

眾所周知，由于貨幣政策傳導(dǎo)存在時(shí)滯，政策制定要有前瞻性，應(yīng)在衰退將至未至之時(shí)開始寬松，在繁榮將來未來之時(shí)開始緊縮。但觀察2021年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，其表現(xiàn)卻與此不盡一致。其中的原因，值得我們深入探討。

既然美聯(lián)儲(chǔ)空前的寬松政策根源于“以拖待變”，那么判斷政策是否會(huì)收緊的關(guān)鍵就在于判斷疫情之“變”是否已經(jīng)或者即將到來。但是，美國抗疫不力，疫情形勢(shì)變得非常復(fù)雜，給美聯(lián)儲(chǔ)判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、調(diào)整政策方向造成了嚴(yán)重障礙。

美國目前一方面每月仍有大量新增病例，另一方面居民對(duì)待疫情卻越來越不重視，美國疫情之變究竟來沒來到?只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)能夠以較大把握對(duì)這些問題作出明確回答時(shí)，才能有較強(qiáng)信心去調(diào)整貨幣政策方向。但在較長(zhǎng)時(shí)間中，就這些問題作出準(zhǔn)確判斷是困難的，因此美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)表現(xiàn)得非常謹(jǐn)慎。

目前美國疫情的新形勢(shì)，既不同于疫情之初的百業(yè)凋零、供需兩弱，也不同于中國的動(dòng)態(tài)清零、有效復(fù)工，而是呈現(xiàn)出三個(gè)特征。第一，從總體來看對(duì)疫情的容忍度大大提升，不再視疫情為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的嚴(yán)重阻礙，對(duì)那些愿意工作的人而言，失業(yè)問題正在明顯改善。第二，仍有約500萬人因疫情而不愿工作，即使失業(yè)補(bǔ)貼到期，回歸工作崗位的意愿也不強(qiáng)。第三，從職位空缺率來看，建筑業(yè)、公務(wù)員等行業(yè)職位空缺率與疫情前相比已差距不大，但住宿餐飲業(yè)、藝術(shù)娛樂和休閑業(yè)的職位空缺率較疫情前大大升高，這反映了疫情仍對(duì)不同行業(yè)造成了結(jié)構(gòu)性的沖擊。

因?yàn)?span id="b5urr7g0lt" class="keyword">疫情應(yīng)對(duì)不力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜不明，從而干擾了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的判斷，并擴(kuò)大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

新冠肺炎疫情嚴(yán)重影響了美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，進(jìn)而決定了貨幣政策走向。未來美國疫情發(fā)展可能有三種情形：情形一，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，則失業(yè)率將進(jìn)一步下降，勞動(dòng)力參與率快速回升，美聯(lián)儲(chǔ)將如期甚至加快執(zhí)行Taper，加息也不會(huì)太遲，否則無法抑制通脹;情形二，延續(xù)當(dāng)前形勢(shì)，則失業(yè)率將進(jìn)一步下降，但勞動(dòng)力參與率可能將保持不變或緩慢回升，美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃實(shí)施Taper，加息時(shí)間視通脹形勢(shì)而定;情形三，顯著惡化，則經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將隨之惡化，通脹問題自然得到緩解，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程受阻。

目前分析，出現(xiàn)情形一的可能性不大，是否會(huì)出現(xiàn)情形三有待觀察。美國居高不下的新增感染病例，為病毒變異創(chuàng)造了有利條件。即將到來的冬春兩季是呼吸道傳染疾病的高發(fā)季節(jié)，而感恩節(jié)、圣誕節(jié)、新年等美國重要節(jié)日集中在11月至次年1月，屆時(shí)很可能會(huì)出現(xiàn)人口大流動(dòng)，美國迄今最大一次疫情高峰即始自2020年11月。近期可重點(diǎn)觀察3個(gè)指標(biāo)：一是新增感染病例如大幅增加，則說明可能出現(xiàn)了新的變異病毒;二是患病死亡率如明顯升高，則說明變異病毒危害性強(qiáng)，或再次重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì);三是新增疫苗接種數(shù)量如明顯升高，則說明美國人對(duì)病毒的恐懼心理增大，疫情形勢(shì)恐將再次生變。總體來看，美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊貨幣政策，甚至較早加息的可能性不高;如果上述指標(biāo)明顯惡化，美國可能不得不繼續(xù)“以拖待變”，美聯(lián)儲(chǔ)剛剛宣布的Taper便會(huì)放緩實(shí)施。(路虹)

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) 資產(chǎn)購買 貨幣政策 疫苗接種數(shù)量