4月10日，業(yè)界知名新媒體《資本新觀察》發(fā)布了一篇標(biāo)題為《養(yǎng)元飲品營(yíng)利凈利雙降 植物蛋白飲品行業(yè)前景可期》的深度報(bào)道，引起了中訪網(wǎng)和各大財(cái)經(jīng)媒體、社會(huì)公眾的關(guān)注。

據(jù)《資本新觀察》報(bào)道：3月底，養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“養(yǎng)元飲品”，603156.SH)在登陸A股市場(chǎng)一個(gè)多月后提交了上市后的首份年報(bào)。根據(jù)其年報(bào)顯示，養(yǎng)元飲品2017年公司營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙下滑，營(yíng)業(yè)收入77.41 億元，同比下降13.03%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.10 億元，同比下降15.72%。這樣的“成績(jī)單”并不理想。

養(yǎng)元飲品上市短短一個(gè)多月，就交出一份業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的年報(bào)，這與之前上市次日就跌停一樣讓人大跌眼鏡。(相關(guān)報(bào)道詳見中國(guó)資本觀察2月《上市次日跌停 養(yǎng)元飲品堪稱最“熊”次新股》一文)

針對(duì)年報(bào)種種疑問(wèn)，中國(guó)資本觀察記者向養(yǎng)元飲品發(fā)出采訪函，截止發(fā)稿時(shí)間，并未得到回應(yīng)。

產(chǎn)品單一致累業(yè)績(jī)

報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)核桃乳等植物蛋白飲料84.02萬(wàn)噸，銷售核桃乳等植物蛋白飲料84.81萬(wàn)噸;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.41億元，同比下降13.03%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)23.10 億元，同比下降15.72%;扣非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)18.92億元，同比下降20.80%。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司銷售占比前四大銷售區(qū)域?yàn)槿A東、華中、西南、華北，銷售占比分別為32.64%、27.62%、16.67%、16.06%。然而該四大銷售區(qū)域的營(yíng)業(yè)收入均有不同程度的下降，華東、華中、西南、華北地區(qū)分別同比下降13.30%、20.35%、16.59%、17.38%，西北地區(qū)更是同比下降24.79%，只有華南、東北地區(qū)有小幅度的上升。

梳理資料可知，養(yǎng)元飲品的產(chǎn)品具體種類較多，有核桃乳、核桃花生露、核桃杏仁露、果仁露、杏仁露等，核桃乳里又有多個(gè)具體品種，但這些產(chǎn)品大多數(shù)屬于以核桃仁為主要原料的植物蛋白飲料，并且核桃乳是其中的主要產(chǎn)品。

根據(jù)養(yǎng)元飲品的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)看，均來(lái)自于植物蛋白飲料行業(yè)，核桃乳收入占比為98.45%，其他植物蛋白飲料收入占比為1.55%。其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)大，往年曾有多家媒體報(bào)道其產(chǎn)品單一的問(wèn)題。

廣發(fā)證券研報(bào)也對(duì)此預(yù)告風(fēng)險(xiǎn)：公司的產(chǎn)品均屬于植物蛋白飲料，未來(lái)若植物蛋白飲料替代品不斷開發(fā)、上市導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，植物蛋白飲料行業(yè)需求下降，會(huì)影響公司產(chǎn)品銷售以及公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

除此之外，其輕研發(fā)重營(yíng)銷的策略也引發(fā)多方質(zhì)疑。根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年度養(yǎng)元飲品研發(fā)支出1110萬(wàn)元，僅占營(yíng)業(yè)收入的0.14%，但其仍比上年同期提高了43.58%。而廣告費(fèi)支出卻達(dá)3.53億元，占營(yíng)業(yè)收入的4.56%，比上年同期下降11.48%。

另外，隨著植物蛋白飲料得到越來(lái)越多的消費(fèi)者的偏好和關(guān)注，其在飲料行業(yè)中的地位顯著提高，具有廣闊的市場(chǎng)空間，因而也吸引了越來(lái)越多的廠商進(jìn)入該行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，含乳和植物蛋白飲料行業(yè)的企業(yè)，由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達(dá)17%，2015年三季度末增至264家，同比增幅為7%。眾多知名品牌如承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或類似產(chǎn)品。

由于植物蛋白飲料具有季節(jié)屬性，且2017年春節(jié)較早，2017年部分銷售收入未計(jì)入2017年報(bào)表;而2018年春節(jié)較遲，2018年春節(jié)銷售收入均計(jì)入2018年報(bào)表，導(dǎo)致2017年報(bào)表業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。養(yǎng)元飲品表示：從兩頭減少了2017年的春節(jié)銷售旺季的銷售收入。

根據(jù)養(yǎng)元飲品提供的數(shù)據(jù)顯示，易拉罐及白砂糖的價(jià)格在2017年都有不同程度的提高。養(yǎng)元飲品招股說(shuō)明書中顯示，公司采購(gòu)的主要原材料為核桃仁、易拉罐、白砂糖，其一罐“六個(gè)核桃”的成本組成：易拉罐(0.57元)，核桃仁(0.25元)、白砂糖(0.05元)，其它原材料(0.13元)。近幾年的采購(gòu)價(jià)格來(lái)看，易拉罐的價(jià)格占比例最高，易拉罐成本的提高對(duì)其毛利率影響最大，也是導(dǎo)致公司利潤(rùn)下降的原因之一。

廣發(fā)證券研報(bào)對(duì)此分析：考慮到環(huán)保政策貫徹后，包材廠商經(jīng)過(guò)整改，未來(lái)產(chǎn)能逐步恢復(fù)釋放供給量，預(yù)計(jì)未來(lái)易拉罐成本上行幅度減小，公司毛利率壓力趨緩。

品類擴(kuò)張+渠道下沉或?yàn)榱挤?/p>

養(yǎng)元飲品在年報(bào)中表示：公司與“養(yǎng)元·六個(gè)核桃”核桃乳已發(fā)展成為我國(guó)核桃乳產(chǎn)銷量最大的企業(yè)和品牌。目前，核桃乳飲料作為植物蛋白飲料的一個(gè)主要品類，在經(jīng)歷了較長(zhǎng)的市場(chǎng)培育期后已進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期，也吸引了一些飲料行業(yè)和其他相關(guān)行業(yè)的廠家進(jìn)入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，但公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

近年來(lái)，我國(guó)居民收入、生活水平持續(xù)提高，由于植物蛋白飲料具備營(yíng)養(yǎng)、健康的特征，大眾對(duì)植物蛋白飲料偏好隨之增強(qiáng)，使得植物蛋白飲料行業(yè)獲得了較快發(fā)展。其市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)、行業(yè)供給結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻的變化，植物蛋白飲料行業(yè)在飲料行業(yè)中的地位顯著提高。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2011年-2015年，含乳和植物蛋白飲料子類的企業(yè)收入僅占飲料總類企業(yè)收入的比例近20%，但占比逐年升高，且收入增長(zhǎng)率保持兩位數(shù)，遠(yuǎn)高于飲料總類的收入增長(zhǎng)率，具有較大的發(fā)展空間。

記者注意到，養(yǎng)元飲品近期對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍作出了變更，將原經(jīng)營(yíng)范圍“生產(chǎn)飲料(蛋白飲料類)、罐頭(其他罐頭)”變更為“生產(chǎn)飲料、罐頭”。

國(guó)金證券研報(bào)稱：經(jīng)營(yíng)范圍變更隱含更多擴(kuò)張的可能性，其經(jīng)營(yíng)范圍的變更代表著公司未來(lái)不排除會(huì)跳出其原有植物蛋白飲料的核心業(yè)務(wù)，進(jìn)入其他類飲料市場(chǎng)的可能。依托于養(yǎng)元強(qiáng)大的渠道能力，品類擴(kuò)張有望帶給養(yǎng)元新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

養(yǎng)元飲品年報(bào)顯示：公司新品發(fā)酵型核桃乳歷經(jīng)多年研發(fā)，2017年12月公司在生產(chǎn)車間完成了發(fā)酵核桃乳中試線的調(diào)試工作，實(shí)現(xiàn)了對(duì)發(fā)酵核桃乳產(chǎn)品量產(chǎn)上市的儲(chǔ)備。且通過(guò)推出“狂燒腦•為閃耀”的品牌主張及冠名益智類欄目，引領(lǐng)核桃乳飲料由營(yíng)養(yǎng)飲料向類功能飲料發(fā)展。

養(yǎng)元飲品目前鄉(xiāng)鎮(zhèn)銷售額達(dá)67.2%，貢獻(xiàn)較大，隨著公司將募投進(jìn)行新市場(chǎng)開發(fā)，立足于優(yōu)勢(shì)地區(qū)——華北、華東等地區(qū)，并加快開發(fā)一二線城市，發(fā)展全國(guó)市場(chǎng)。另外，公司將繼續(xù)深化營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，陳列商超數(shù)量計(jì)劃增加130%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約5%的收入增長(zhǎng)。

養(yǎng)元飲品表示：華東、華中、西南、華北多是我國(guó)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)或人口較為稠密的省份，仍有相當(dāng)大的市場(chǎng)潛力可以挖掘，同時(shí)，還有廣大的華南、西北、東北市場(chǎng)有待于進(jìn)一步拓展，對(duì)這些市場(chǎng)空間的拓展和占有將為公司中長(zhǎng)期的穩(wěn)定發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

另一個(gè)募投項(xiàng)目——“衡水總部年產(chǎn)20萬(wàn)噸營(yíng)養(yǎng)型植物蛋白飲料項(xiàng)目”將解決養(yǎng)元飲品目前的產(chǎn)能不足問(wèn)題，提升公司總產(chǎn)能。以匹配新市場(chǎng)開發(fā)節(jié)奏。

廣發(fā)證券研報(bào)稱，養(yǎng)元飲品屬核桃乳龍頭企業(yè)，市場(chǎng)開拓與渠道下沉有望帶來(lái)業(yè)績(jī)改善。若新增的產(chǎn)能落成且新市場(chǎng)開發(fā)順利，有望帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。

關(guān)鍵詞： 凈利 飲品 業(yè)績(jī)