圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

阿根廷和土耳其經(jīng)歷“匯債雙殺”，墨西哥、印度、巴西等新興市場(chǎng)都已經(jīng)紛紛提高了市場(chǎng)利率水平，美元加息的“沖擊波”正給新興市場(chǎng)帶來(lái)“地震”式影響。

過(guò)去一個(gè)月以來(lái)，盡管這些新興市場(chǎng)國(guó)家都已經(jīng)紛紛提高了市場(chǎng)利率水平，但這些國(guó)家10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯攀升。既便如此，在美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的情況下，投資者仍然加快從新興市場(chǎng)的債券基金撤離步伐，可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)資產(chǎn)更長(zhǎng)時(shí)間更大規(guī)模的拋售。

過(guò)去一個(gè)月以來(lái)，包括墨西哥、印度、巴西等新興市場(chǎng)都已經(jīng)紛紛提高了市場(chǎng)利率水平。這些國(guó)家10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯攀升，普遍上漲有50個(gè)基點(diǎn)左右。

反觀美國(guó)，10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比歐洲和日本的債券收益率高太多。這是近期美債進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

更令全球“窒息”的是，美元正漲勢(shì)如虹，刷新了半年來(lái)新高，而美聯(lián)儲(chǔ)再度加息預(yù)期更是火上加油。相對(duì)利差的擴(kuò)大，更進(jìn)一步提升了美元吸引力。

顯然，如果美元持續(xù)升值，對(duì)全球新興市場(chǎng)貨幣而言將是“三重打擊”，匯率貶值、利率抬升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下跌。而面對(duì)潛在危機(jī)，新興市場(chǎng)則需要拿出更大勇氣，進(jìn)一步提高市場(chǎng)利率，如果背道而馳，則需要做好外匯儲(chǔ)備快速消耗的準(zhǔn)備。

重量級(jí)沖擊：美元資產(chǎn)吸引力上升

全球盯住美元的國(guó)家比重在50%以上。由此可見，美元定價(jià)仍然是全球主要的方式，美聯(lián)儲(chǔ)也是當(dāng)之無(wú)愧的世界“央行”。

目前，10年期美債利率接近3%，5年期接近2.8%，2年期接近2.5%，比歐洲和日本的債券收益率高太多。相對(duì)利差的擴(kuò)大，提升了美元吸引力。美元走高的態(tài)勢(shì)更為明顯。

普遍影響：全球新興市場(chǎng)匯率全面調(diào)整

伴隨美聯(lián)儲(chǔ)縮表與長(zhǎng)期國(guó)債收益率上升同步，全球資本市場(chǎng)“美元荒”的不斷蔓延，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣和金融市場(chǎng)正在經(jīng)受著嚴(yán)峻考驗(yàn)。

從上圖來(lái)看，在最近一個(gè)月內(nèi)，對(duì)美元貨幣跌幅最大多數(shù)來(lái)自新興市場(chǎng)國(guó)家，包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非等國(guó)家。其中，跌幅最大的是墨西哥比索暴跌了約6.7%;而土耳其里拉僅在過(guò)去的一周之內(nèi)就一度暴跌超過(guò)6%。

從周跌幅來(lái)看，墨西哥比索、印度盧比、巴西雷亞爾、韓國(guó)韓元等跌幅靠前。其中，墨西哥周跌幅達(dá)到了3.25%。

最受沖擊：阿根廷和土耳其屬于特殊國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)

有意思的是，阿根廷匯率跌幅在排行中，并不特別靠前。但是，阿根廷上周所經(jīng)歷“匯債雙殺”正是這場(chǎng)美元加息“沖擊波”最激烈的市場(chǎng)表現(xiàn)。目前，阿根廷總統(tǒng)Mauricio Macri 表示，已經(jīng)開始與國(guó)際貨幣基金組織IMF就靈活貸款進(jìn)行談判。

不過(guò)，阿根廷比索下跌，已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間了，特別是進(jìn)入2018年之后，跌勢(shì)加大，國(guó)際投資者信心缺失，資本流出加大。從上圖來(lái)看，阿根廷比索對(duì)美元一路貶值，從2017年7月的15.4一路貶值，到2017年底17，再到今天的22.4。

在上周，比索兌美元觸及歷史收盤低點(diǎn)22.40之后，阿根廷將指標(biāo)利率調(diào)升至40%，同時(shí)將財(cái)政赤字目標(biāo)從相當(dāng)于GDP的3.2%降至2.7%。40%，這個(gè)水平，讓人吃驚，不過(guò)翻開歷史來(lái)看，阿根廷的政策利率前期高點(diǎn)在2016年3月曾經(jīng)達(dá)到了38%。也不算啥特別稀奇的。

對(duì)比上下兩個(gè)圖來(lái)看，阿根廷政策利率也從2017年7月份見底，一路攀升，同時(shí)，阿根廷10年期國(guó)債收益率來(lái)看，2017年至今收益率從1.7%，也是一路持續(xù)攀升，但是匯率仍然繼續(xù)走高。但是資金流失仍然較大，市場(chǎng)信心喪失。

阿根廷情況基本和土耳其相似。市場(chǎng)利率持續(xù)走高，匯率卻出現(xiàn)暴跌，土耳其里拉過(guò)去一個(gè)月對(duì)美元的比價(jià)也下挫了5.3%。根源已經(jīng)不是利率問(wèn)題，而是市場(chǎng)對(duì)于國(guó)家發(fā)展信心的喪失。

后續(xù)影響：更多新興市場(chǎng)的市場(chǎng)利率開始攀升

在最近一個(gè)月內(nèi)，對(duì)美元貨幣跌幅最大的新興市場(chǎng)國(guó)家，包括墨西哥、俄羅斯、巴西和南非等國(guó)家。有一個(gè)共同的特征，那就是在4月份之前，10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)持續(xù)的下滑，寬松跡象比較明顯。在4月份之后，10年期國(guó)債收益率出現(xiàn)明顯上升態(tài)勢(shì)。

從上圖來(lái)看，各個(gè)新興市場(chǎng)相對(duì)美國(guó)10年期國(guó)債收益率的利差較大，考慮到5月份美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的可能性，新興市場(chǎng)需要在抬升利率方面做出更大努力，以防止資金外流，捍衛(wèi)貨幣穩(wěn)定性。

當(dāng)然，在加息過(guò)程中，這些國(guó)家的資產(chǎn)價(jià)格泡沫嚴(yán)重的話，將受到重大沖擊。而且這些國(guó)際收支逆差加大的話，則國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的沖擊將進(jìn)一步加大。如果不提高利率，則國(guó)內(nèi)通脹壓力將進(jìn)一步上升。從這個(gè)角度看，本身負(fù)債比較高的國(guó)家，面臨的沖擊更大，比如巴西和印度。

看中國(guó)：中國(guó)外儲(chǔ)“防洪壩”能發(fā)揮多久？

一旦全球新興市場(chǎng)匯率出現(xiàn)大面積調(diào)整，中國(guó)很難獨(dú)善其身。但是相對(duì)于其他新興市場(chǎng)而言，中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到了3萬(wàn)億，匯率波動(dòng)較為平穩(wěn)。

但是，從10年期國(guó)債收益率角度看，中國(guó)也出現(xiàn)了上述同樣的問(wèn)題，在今年以來(lái)市場(chǎng)資金寬松跡象顯著。但是，伴隨美元升值壓力和美債收益率攀升，但是上升幅度僅與南非相當(dāng)。美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息，也顯著限制了國(guó)內(nèi)進(jìn)一步寬松的空間。

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