貴人鳥(niǎo)雖然回復(fù)了交易所和媒體的質(zhì)疑，但若進(jìn)一步分析其回復(fù)內(nèi)容可發(fā)現(xiàn)，這些內(nèi)容很多地方存在一定的不準(zhǔn)確性，部分內(nèi)容甚至出現(xiàn)前后矛盾的情況。

服裝類上市公司貴人鳥(niǎo)近期過(guò)得并不舒暢，先是2018年業(yè)績(jī)出現(xiàn)近五年首次虧損，后又因年報(bào)之事引來(lái)交易所多達(dá)13條問(wèn)詢，媒體質(zhì)疑聲也是不斷。

5月25日，貴人鳥(niǎo)回復(fù)了交易所問(wèn)詢函相關(guān)提問(wèn)，并于5月31日針對(duì)《紅周刊》記者撰寫的《貴人鳥(niǎo)五年來(lái)首次虧損財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相互矛盾令人生疑》的文章也給出了澄清公告。然而就這些回復(fù)內(nèi)容看，其中依然有很多疑問(wèn)沒(méi)有得到很好解釋。

加盟店信息披露略顯草率

近幾年來(lái)，貴人鳥(niǎo)一直給人一種在試圖努力轉(zhuǎn)型的感覺(jué)，其發(fā)展過(guò)體育經(jīng)紀(jì)產(chǎn)業(yè)、持股過(guò)體育“流量大戶”虎撲，但從業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，其主要收入來(lái)源還是傳統(tǒng)的鞋服產(chǎn)業(yè)。從占比來(lái)看，2018年鞋類產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入58.1%，服裝產(chǎn)品貢獻(xiàn)30.8%，二者合計(jì)占了近90%的主營(yíng)收入，而看上去一直在努力“折騰”的體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)僅占比1.43%。

2018年，貴人鳥(niǎo)的經(jīng)營(yíng)策略出現(xiàn)了重大調(diào)整，其中最為明顯的就是銷售模式的轉(zhuǎn)變，直營(yíng)店、加盟店重新布局。財(cái)報(bào)顯示，2018年，公司直營(yíng)店新開(kāi)1438家，關(guān)閉1家，加盟店新開(kāi)515家，關(guān)閉2809家。從資料來(lái)看，貴人鳥(niǎo)經(jīng)營(yíng)中長(zhǎng)期采用批發(fā)銷售模式，2015年至2017年中，其批發(fā)銷售收入就占整體營(yíng)業(yè)收入的99.96%、82.93%、55.23%。那么，是什么理由導(dǎo)致本不依靠直營(yíng)經(jīng)營(yíng)的服裝公司在2018年改變了經(jīng)營(yíng)策略呢?

年報(bào)透露，貴人鳥(niǎo)新增的直營(yíng)店鋪多是由原來(lái)的加盟店店鋪轉(zhuǎn)變而來(lái)的，原因是“部分經(jīng)銷商融資難、融資成本高，且亦主動(dòng)向本公司提出轉(zhuǎn)讓渠道或加盟其他品牌經(jīng)營(yíng)的決定，為此，公司決定出資收購(gòu)部分經(jīng)銷商的渠道資源，報(bào)告期內(nèi)，公司在14個(gè)省級(jí)區(qū)域設(shè)立分公司，與經(jīng)銷商簽訂協(xié)議。”正是這一決定，截至2018年年末，貴人鳥(niǎo)直營(yíng)店達(dá)1441家(2017年僅4家)、加盟代理店1432家(2017年有3726家)。而除貴人鳥(niǎo)品牌的店鋪之外，其旗下其他品牌店鋪也有了較大調(diào)整，除了2017年時(shí)還擁有330家(直營(yíng)店212家，加盟店118家)店鋪的子公司杰之行因股權(quán)之事而未披露變動(dòng)情況外，公司在2018年還新增了5家新品牌ANDI直營(yíng)店。

或因2018年的店鋪類別的大幅調(diào)整，貴人鳥(niǎo)直營(yíng)店、加盟店的營(yíng)收、毛利率統(tǒng)計(jì)口徑變得十分混亂。2018年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，直營(yíng)店?duì)I收8.65億元、同比增長(zhǎng)19.29%;加盟店?duì)I收12.01億元、同比增長(zhǎng)904.66%;毛利率28.68%，同比增長(zhǎng)15.33%。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)存在一個(gè)疑點(diǎn)，即在加盟店大量減少的情況下，加盟店?duì)I收卻實(shí)現(xiàn)同比大增、毛利率也增長(zhǎng)近30%，這是非常矛盾的情況。對(duì)此，貴人鳥(niǎo)在5月25日的回復(fù)函中稱，2017年的加盟店的1.19億元營(yíng)收僅包括了杰之行118家加盟店的收入，而2018年則將貴人鳥(niǎo)的加盟店收入和貴人鳥(niǎo)品牌的批發(fā)收入一道計(jì)算進(jìn)去。

回復(fù)看似解釋合理，但或仔細(xì)分析又可發(fā)現(xiàn)這個(gè)解釋同樣是存在疑點(diǎn)的：2017年貴人鳥(niǎo)加盟店多達(dá)3726家，而杰之行加盟店僅118家，為何公司2017年時(shí)只選擇披露數(shù)量很小的杰之行，而未把3726家的加盟店的營(yíng)收也披露出來(lái)，如此做法是否合理?而且，因往年加盟店?duì)I收披露金額基數(shù)很小，2018年稍微做些調(diào)整，就會(huì)導(dǎo)致2018年報(bào)中加盟店?duì)I收、毛利率出現(xiàn)大增的情況，如此難免有粉飾年報(bào)之嫌。

問(wèn)詢函回復(fù)中多處解釋令人不解

此外，值得注意的是，若按2018年最新數(shù)據(jù)計(jì)算，貴人鳥(niǎo)品牌和ANDI品牌(僅5家)的直營(yíng)店數(shù)量共1446家，營(yíng)收共8.65億元，平均每店收入為60萬(wàn)元;而2017年貴人鳥(niǎo)品牌(僅4家)和杰之行品牌的直營(yíng)店共216家，營(yíng)收7.25億元，平均每店收入336萬(wàn)元。可以看出，2018年直營(yíng)店平均每店收入下降很大，主要原因是2017年直營(yíng)店?duì)I收多來(lái)自于杰之行品牌，而2018年直營(yíng)店多是原先的加盟店。

2018年，貴人鳥(niǎo)品牌加盟店共1432家，營(yíng)收9.96億元，平均每店收入約為70萬(wàn)元，而2017年，貴人鳥(niǎo)品牌加盟店3726家，營(yíng)收17.82億元，平均單店收入僅為48萬(wàn)元。由此看出貴人鳥(niǎo)的加盟店平均單店收入在2018年并未下降，相反還增加了約22萬(wàn)元。此外，是從經(jīng)銷商手中接手的加盟店平均單店收入也約為60萬(wàn)元，比2017年的48萬(wàn)元要高。實(shí)際的單店收入與公司所稱的加盟店的“凄風(fēng)苦雨”表相似乎有些不太匹配，那么，這其中的原因又是什么?是貴人鳥(niǎo)在店面調(diào)整過(guò)程中關(guān)停大量“拖后腿”店面，令單店收入提高了呢?還是降低售價(jià)靠走量拉高了營(yíng)收?

據(jù)貴人鳥(niǎo)回復(fù)問(wèn)詢函中披露的數(shù)據(jù)，2018年貴人鳥(niǎo)的加盟店毛利率同比下降了6.15%。既然毛利率大幅下滑，而前文分析其單店收入又是有所提高的，則意味著單店的營(yíng)業(yè)成本也應(yīng)大幅增加，然而從貴人鳥(niǎo)問(wèn)詢函回復(fù)“為促進(jìn)終端銷售，提高加盟商經(jīng)營(yíng)信心的同時(shí)支持加盟商發(fā)展，公司下調(diào)2018年下半年給予加盟商的供貨價(jià)格，下調(diào)金額為吊牌價(jià)的6%。下降幅度為16.21%，導(dǎo)致貴人鳥(niǎo)加盟店毛利率下降幅度較大。”來(lái)看，因下調(diào)加盟商的供貨價(jià)格，一定意味著加盟商的營(yíng)業(yè)成本應(yīng)該是降低的，而不是提升，顯然分析結(jié)果與公司回復(fù)的內(nèi)容存在矛盾的。

從數(shù)據(jù)分析來(lái)看，貴人鳥(niǎo)單店收入增高是靠壓低銷售價(jià)格、多走量來(lái)實(shí)現(xiàn)的：2017年，貴人鳥(niǎo)服裝、鞋和配飾的銷售均價(jià)分別還為76.02元/件、90.8元/雙、14.39元/件，但到了2018年則分別降低為51.36元/件、63.44元/雙、9.09元/件，價(jià)格都有所下降。而2017年貴人鳥(niǎo)服裝、鞋、配飾共銷售出22511753件，貴人鳥(niǎo)直營(yíng)店和加盟店共3730家，平均每家店銷售出6035件;2018年共銷售出19390787件，直營(yíng)店和加盟店共2873家，平均每家店售出6749件，從件數(shù)來(lái)看，2018年每家店走量確實(shí)增多。然而問(wèn)題在于，壓低銷售價(jià)格、多走量的經(jīng)營(yíng)模式對(duì)于一家走高端品牌的企業(yè)來(lái)說(shuō)，這明顯會(huì)削弱公司的競(jìng)爭(zhēng)力和品牌影響力的，并不利于企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。

存貨數(shù)據(jù)懷疑仍澄而未清

除了以上問(wèn)題，貴人鳥(niǎo)還于5月31日對(duì)《紅周刊》記者此前發(fā)表的《貴人鳥(niǎo)五年來(lái)首次虧損財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相互矛盾令人生疑》一文做出了澄清，然而《紅周刊》記者仍發(fā)現(xiàn)，即使是其做出澄清，存貨方面數(shù)據(jù)仍然存在疑問(wèn)。

從貴人鳥(niǎo)存貨構(gòu)成來(lái)看，其2017年和2018年庫(kù)存商品金額分別為42639.79萬(wàn)元和42534.24萬(wàn)元，可以看出2018年存貨金額減少了105.55萬(wàn)元。若不計(jì)算杰之行的庫(kù)存商品，僅計(jì)算自主品牌和名鞋庫(kù)的庫(kù)存商品，則其中自主品牌產(chǎn)品服裝、鞋和配飾的產(chǎn)銷差分別為-2103661件、411460雙、368338件(讓人奇怪的是，公司在年報(bào)中同時(shí)披露了自主品牌當(dāng)年服裝的產(chǎn)銷率為90.53%，按理說(shuō)服裝應(yīng)產(chǎn)生新增庫(kù)存，但產(chǎn)銷差卻為-2103661件，相互矛盾，且公司仍然未作解釋);名鞋庫(kù)的服裝、鞋和配飾的產(chǎn)銷差分別為-11610件、-92727雙、2873件。

進(jìn)一步計(jì)算自主品牌和名鞋庫(kù)的新變動(dòng)的庫(kù)存數(shù)量產(chǎn)生的庫(kù)存金額，其中，自主品牌、名鞋庫(kù)平均每件服裝的銷售價(jià)格分別為51.36元、157.89元，將這兩個(gè)品牌服裝的產(chǎn)銷差與銷售價(jià)格相乘，分別為-10804.4萬(wàn)元、-183.31萬(wàn)元，共-10987.71萬(wàn)元，而貴人鳥(niǎo)又披露了服裝平均毛利率為33.21%，可大體計(jì)算出這部分服裝的成本價(jià)約為-7338.69萬(wàn)元，也就是說(shuō)2018年服裝類產(chǎn)品至少減少了-7338.69萬(wàn)元的庫(kù)存。

同樣的方法還可計(jì)算出貴人鳥(niǎo)2018年所有鞋的新變動(dòng)的庫(kù)存金額。2018年，貴人鳥(niǎo)自主品牌、名鞋庫(kù)平均每雙鞋的銷售價(jià)格分別為63.44元、287.12元，將這兩個(gè)品牌的鞋的產(chǎn)銷差與銷售價(jià)格相乘，共-52.08萬(wàn)元，而據(jù)貴人鳥(niǎo)披露的鞋的總體毛利率為22.35%，可大體計(jì)算出這部分鞋的成本價(jià)約為-40.44萬(wàn)元，也就是說(shuō)2018年鞋類產(chǎn)品新減少了40.44萬(wàn)元的庫(kù)存。

而自主品牌、名鞋庫(kù)平均每件配飾的銷售價(jià)格分別為9.09元、109.09元，將這兩個(gè)品牌的配飾的產(chǎn)銷差與銷售價(jià)格相乘，共366.16萬(wàn)元，而據(jù)貴人鳥(niǎo)披露的配飾的毛利率為29.74%，可大體計(jì)算出這部分配飾的成本價(jià)約為257.26萬(wàn)元，也就是說(shuō)2018年配飾類產(chǎn)品新增加了257.26萬(wàn)元的庫(kù)存。

由上述分析可以大體計(jì)算出，貴人鳥(niǎo)服裝、鞋、配飾2018年共新減少庫(kù)存7121.87萬(wàn)元。但從貴人鳥(niǎo)2018年存貨構(gòu)成來(lái)看，庫(kù)存商品2018年只比2017年少了105萬(wàn)元，顯然與記者測(cè)算的結(jié)果相差較大。若這部分差異按貴人鳥(niǎo)澄清公告中說(shuō)法，是由回購(gòu)加盟店未銷售出去的商品以及杰之行資產(chǎn)負(fù)債表不再并表造成的，那么據(jù)公司2018年年報(bào)，“從區(qū)域經(jīng)銷商購(gòu)買尚未實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售的貴人鳥(niǎo)品牌2018年款商品約37247.65萬(wàn)元”，以及“杰之行品牌的庫(kù)存2018年末存貨余額為1.91億元(杰之行的庫(kù)存商品金額應(yīng)比1.91億元更小)”，那么考慮進(jìn)這兩部分金額，新增庫(kù)存至少達(dá)到1.1億元左右，與-105萬(wàn)元仍然相差很大。

由此來(lái)看，《紅周刊》記者此前提出的存貨疑問(wèn)依然存在，仍需公司進(jìn)一步披露更為準(zhǔn)確的從經(jīng)銷商處回購(gòu)的庫(kù)存商品金額等數(shù)據(jù)。

此外，值得注意的是，2017年公司存貨不涉及并表問(wèn)題，但服裝、鞋、配飾若按產(chǎn)銷差計(jì)算，2017年新增6332.78萬(wàn)元的金額，但從2017年的存貨構(gòu)成來(lái)看，其2017年庫(kù)存商品新增了7045.45萬(wàn)元，這其中也存在712萬(wàn)元的差異。2017年除服裝、鞋、帽之外，公司的體育業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)等都較少產(chǎn)生庫(kù)存，出現(xiàn)這一部分的數(shù)據(jù)差異原因又是什么?而這些也是需要公司解釋的。

關(guān)鍵詞： 貴人鳥(niǎo) 經(jīng)營(yíng) 迷霧