科創(chuàng)板二級市場正在悄然發(fā)生變化。

券商中國記者通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2月3日收盤，有33只個股后復(fù)權(quán)之后的股價低于發(fā)行價，遭遇破發(fā)。目前科創(chuàng)板有225只個股上市交易，“破發(fā)股”占比為14.67%。天宜上佳、凱賽生物較收盤價較發(fā)行價跌幅已經(jīng)超過40%。

在大面積破發(fā)的背景下，一些機(jī)構(gòu)投資者也損失慘重。中信證券跟投凱賽生物浮虧4596萬元，華泰創(chuàng)新戰(zhàn)略跟投三生國健浮虧超過2000萬。

另一方面，有7只個股上市以來漲幅已經(jīng)超過5倍，金山辦公股價更是大漲超過8倍，科創(chuàng)板的分化愈加明顯。市場人士分析，科創(chuàng)板行情分化現(xiàn)象將進(jìn)一步演繹，既會有“牛股”涌現(xiàn)，也會出現(xiàn)一批“仙股”。無論是一級市場還是二級市場，輕情緒，重實(shí)質(zhì)，都將成為科創(chuàng)企業(yè)投資者的核心要點(diǎn)。

“破發(fā)股”頻現(xiàn)

券商中國記者通過統(tǒng)計(jì)，截至2月3日收盤，有33只個股后復(fù)權(quán)之后的股價低于發(fā)行價，遭遇破發(fā)。目前科創(chuàng)板有225只個股上市交易，“破發(fā)股”占比為14.67%。其中，天宜上佳、凱賽生物收盤價較發(fā)行價跌幅已經(jīng)超過40%。

從基本面分析上來看，持續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)不佳是部分個股股價持續(xù)下跌的核心原因。以天宜上佳為例，公司1月29日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測算，預(yù)計(jì)2020年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為9000萬元到1.2億元，與上年同期相比，將減少1.81億元到1.51億元，同比下降66.76%到55.67%。數(shù)據(jù)顯示，天宜上佳上市以來業(yè)績增速持續(xù)下滑，公司2017年至2019年歸母凈利潤的增速分別為14.08%、18.56%和2.89%，2020年業(yè)績更是大幅下滑。

不少分析人士認(rèn)為，破發(fā)意味著市場化定價的力量在科創(chuàng)板體現(xiàn)得更加明顯。

“這是好事情。”聯(lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余對券商中國記者表示，市場用破發(fā)打破了“新股不敗”的神話，說明市場的約束機(jī)制開始在起作用。從過去一年半科創(chuàng)板二級市場表現(xiàn)來看，無論是基本面還是發(fā)行價，現(xiàn)在只是開始。

“可以預(yù)見的是，如果破發(fā)出現(xiàn)在上市首日，給市場的理性信號會更明顯。當(dāng)下還是存在掛牌后股價上漲，隨后驟降的過山車式行情，這對于小股民來講無異于鈍刀割肉，痛苦不堪。但對于發(fā)行人和承銷商來說，并不能感同身受。”尹中余表示。

興業(yè)證券首席策略分析師王德倫分析，科創(chuàng)板開板至今非破發(fā)公司占比近90%，參考港股和美股等發(fā)達(dá)市場，其實(shí)整體表現(xiàn)相對較好。上市滿3個月的183家公司中，有52家公司當(dāng)前股價超過了上市首日收盤價，意味著即便投資者在上市首日相對高點(diǎn)買入持有，也有較大的盈利概率。

“小范圍破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)，體現(xiàn)注冊制市場化的競爭特點(diǎn)，一方面企業(yè)需要為融資努力提高資產(chǎn)的吸引力、博得投資者的認(rèn)可，另一方面投資者也需要更具慧眼，通過專業(yè)判斷能力篩選投資標(biāo)的、做出精準(zhǔn)定價。綜合來看，注冊制已經(jīng)成為市場投融資雙方中的‘鯰魚’，讓市場更具活力。”王德倫對券商中國記者表示。

王德倫認(rèn)為，對于投資者而言，要告別“老情緒驅(qū)動股”，買入“新成長核心資產(chǎn)”。在個股行情分化的趨勢下，隨著科創(chuàng)板在未來進(jìn)一步擴(kuò)容，具備牛市基因的企業(yè)將脫穎而出：優(yōu)質(zhì)的賽道、具備稀缺性和唯一性、成為焦點(diǎn)。這類公司作為傳統(tǒng)成長板塊內(nèi)部的“新成長股”，能出業(yè)績也能看長業(yè)績，未來隨著其所在行業(yè)業(yè)態(tài)趨于成熟穩(wěn)定，持續(xù)的業(yè)績增長落地下這類公司的行情將逐步穩(wěn)定增長而非隨市場情緒大起大落，從而擺脫“情緒周期股”的特征，有望逐步成為真正的“成長核心資產(chǎn)”，走出獨(dú)立行情。

分化加劇

近兩年來，“核心資產(chǎn)”等概念崛起，A股出現(xiàn)了所謂機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的趨勢，個股漲跌幅分化明顯加劇。這一趨勢在科創(chuàng)板上也得以體現(xiàn)。

在33股破發(fā)的同時，一些科創(chuàng)板個股上市以來也取得了非常大的漲幅。數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日收盤，有7只個股股價漲幅超過500%，其中金山辦公以874.63%的漲幅高居科創(chuàng)板首位。

金山辦公1月27日的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)公司2020年度歸屬于母公司所有者的凈利潤約80115.84萬元至92133.22萬元，同比增長預(yù)計(jì)為100.00%-130.00%。

分析認(rèn)為，個股表現(xiàn)不一，正體現(xiàn)了科創(chuàng)板的“新老”成長分化現(xiàn)象。

尹中余認(rèn)為，估值分化表明市場理性聲音在提高、機(jī)構(gòu)投資者的話語權(quán)和定價權(quán)在增加，也是監(jiān)管力量日漸凸顯的結(jié)果。

“新成長股是能夠看業(yè)績、看長業(yè)績的好公司，老成長股是市場情緒驅(qū)動、難有業(yè)績落地的公司。”王德倫表示，科創(chuàng)板的“新老”成長分化和“美股化”，來得比其他板塊要更早一些。

原因有兩點(diǎn)：

一是科創(chuàng)板的交易者結(jié)構(gòu)相對優(yōu)化，準(zhǔn)入門檻保證其投資者結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。

二是科創(chuàng)板上市和退市制度改革走在前沿，成長型公司高速優(yōu)勝劣汰，高度市場化。

“科創(chuàng)板僅經(jīng)歷一年多的交易，前10%的公司成交額占比已經(jīng)達(dá)到70%以上，創(chuàng)業(yè)板目前前10%的公司成交額占比則達(dá)到50%以上。向后看，科創(chuàng)板行情分化現(xiàn)象將進(jìn)一步演繹，既會有‘牛股’涌現(xiàn)，也會出現(xiàn)一批‘仙股’。”王德倫說。

投資生態(tài)嬗變

股價分化，破發(fā)個股頻現(xiàn)，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)科創(chuàng)板的投資收益也不盡相同。大漲個股的投資者固然欣喜，而一些破發(fā)股則讓投資者苦不堪言。

從統(tǒng)計(jì)上來看，截至2月3日，有近20筆的券商跟投和員工持股計(jì)劃浮虧超過1000萬，且目前這些投資都尚未解禁。

其中，中信證券投資有限公司跟投凱賽生物浮虧4596萬元，目前是券商跟投浮虧最多的項(xiàng)目。招商證券跟投久日新材浮虧浮虧2328萬元，華泰創(chuàng)新戰(zhàn)略跟投三生國健浮虧也超過2000萬。

凱賽生物股價下跌，員工持股計(jì)劃也遭連累，該公司員工參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃目前浮虧超過3500萬元。南亞新材員工參與科創(chuàng)板戰(zhàn)略配售集合資產(chǎn)管理計(jì)劃更是浮虧4447萬元。

更早入場的一些投資者在破發(fā)面前也面臨無利可圖的局面。2018年6月，珠海正信以約46億的估值獲得了天宜上佳1%的股權(quán)。截至2月3日收盤，天宜上佳的總市值僅有52億元，考慮到時間成本，珠海正信的投資收益幾乎為零。

投資收益分化，必然會影響科創(chuàng)板的投資生態(tài)。

王德倫指出，新股發(fā)行定價是一個動態(tài)均衡的過程，如果發(fā)行定價過高導(dǎo)致二級市場出現(xiàn)虧損，那么發(fā)行定價會自動下行，反之亦然。對于一級和二級市場的投資者而言，過去無差別參與打新的時光逐步過去，在市場化注冊制的環(huán)境下，投資者需要更專業(yè)的定價能力，對于企業(yè)價值需要有深入研究。對應(yīng)來看，新股投資也會反映投資人差異化的選股、定價能力，最終體現(xiàn)在業(yè)績的alpha上。

尹中余也持類似觀點(diǎn)。不過在尹中余看來，比起破發(fā)范圍的擴(kuò)大，更具標(biāo)志意義的是出現(xiàn)掛牌首日持續(xù)批量破發(fā)，這才是科創(chuàng)板的成人禮，也意味著注冊制在中國資本市場扎下了根。

“對比新三板精選層的首日持續(xù)破發(fā)的情況，屆時可能會對科創(chuàng)板一二級市場產(chǎn)生更大影響：對于發(fā)行人來說，上市未必是衡量成功的唯一標(biāo)準(zhǔn)，不上市或許更好，IPO賽道不再擁擠;對于承銷商來說，盡職盡責(zé)成為必選項(xiàng)，‘博弈監(jiān)管、寫好材料’已不再奏效，‘選企業(yè)、定好價’成了投行團(tuán)隊(duì)的核心價值——這也是回歸投行本質(zhì)的關(guān)鍵一步;對于監(jiān)管層而言，市場的約束機(jī)制已經(jīng)開始起作用，突擊入股、發(fā)行定價、發(fā)行節(jié)奏等問題，便會迎刃而解。”尹中余說。

值得注意的是，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也對科創(chuàng)板頻頻出現(xiàn)的“破發(fā)”情況表示了關(guān)注，上海一家PE機(jī)構(gòu)的聯(lián)合創(chuàng)始人就對券商中國記者表示，當(dāng)下科創(chuàng)企業(yè)不少自封是科創(chuàng)板Pre-IPO項(xiàng)目，往往會推高估值，對于一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，大大增加了投資風(fēng)險。

“企業(yè)的價值在市場中得到檢驗(yàn)，真正的Pre-IPO項(xiàng)目，如果突擊入股會享受鎖定三年的待遇，參考現(xiàn)在科創(chuàng)板不少公司的破發(fā)情況，3年之后有多少收益實(shí)在難說。”該人士表示。

漢理資本董事長，A輪學(xué)堂創(chuàng)始人錢學(xué)峰也對券商中國記者表示，當(dāng)前科創(chuàng)企業(yè)Pre-IPO項(xiàng)目估值仍然偏高，市場并沒有特別關(guān)注其中風(fēng)險。但是對于投資機(jī)構(gòu)而言，要更早意識到注冊制帶來創(chuàng)投紅利的同時，也將會更加考驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的能力。應(yīng)該更專注于公司質(zhì)量等進(jìn)行投資。

關(guān)鍵詞： 個股 破發(fā)