作為休閑零食賽道的老牌玩家，來(lái)伊份近年業(yè)績(jī)現(xiàn)頹勢(shì)，2020年該公司預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7849萬(wàn)元，同比下降約856.84%

堅(jiān)果炒貨、糖果巧克力、肉干肉脯，這些人們耳熟能詳且經(jīng)常食用的休閑小零食，已經(jīng)催生出一個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)。

據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《中國(guó)休閑食品市場(chǎng)情況》，2019年中國(guó)休閑食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10556億元，同比增長(zhǎng)6.63%，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)休閑食品行業(yè)規(guī)模將達(dá)到11562億元。

在這個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的市場(chǎng)中，不僅有傳統(tǒng)從線下起家的玩家，也有從線上賽道出發(fā)者。不變的是，他們紛紛在線上線下一起發(fā)力，渠道融合似乎已成為在這條新賽道里跑贏的共識(shí)。

營(yíng)收規(guī)模在40億、尚處第二梯隊(duì)的上海來(lái)伊份股份有限公司(下稱來(lái)伊份，603777.SH)也不例外。從線下起家的來(lái)伊份在鞏固了門(mén)店數(shù)量后，近些年來(lái)也開(kāi)始加碼線上。

但2020年該公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)虧損。據(jù)來(lái)伊份業(yè)績(jī)預(yù)虧公告披露，其歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7849.00萬(wàn)元，同比下降約856.84%。另一項(xiàng)指標(biāo)，歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-1.24億元，同比下降276.62%左右。

而觀察來(lái)伊份自2016年登錄滬市以來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，可以看到，其發(fā)行價(jià)為11.67元/股，初登資本市場(chǎng)后勢(shì)頭強(qiáng)勁，30日內(nèi)就沖到了頂峰，達(dá)56.54元/股，較發(fā)行價(jià)大漲近五倍。但之后五年卻一路震蕩下跌，截至2月25日，收盤(pán)價(jià)為10.4元/股，不及發(fā)行價(jià)，自頂峰之日起跌幅近80%。

來(lái)伊份自上市以來(lái)股價(jià)走勢(shì)（元/股）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

扣非凈利潤(rùn)虧損加劇

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司近年財(cái)報(bào)注意到，2017年—2019年，來(lái)伊份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為36.4億元、38.9億元和40億元，營(yíng)收增速由12.35%降至2.86%。

而這40億元的營(yíng)收規(guī)模，也使其暫居休閑零食大類賽道的第二梯隊(duì)，同為第二梯隊(duì)的還有洽洽食品和百草味。第一梯隊(duì)是營(yíng)收規(guī)模破50億元的三只松鼠和良品鋪?zhàn)印?/p>

營(yíng)收增速下滑的同時(shí)，該公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)也由1.01億元降至0.1億元。其中，2017年至2018年間，同比增速就下滑90.03%。其扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)更是自2018年起，直接轉(zhuǎn)為負(fù)值。2017年其扣非歸母凈利潤(rùn)為0.86億元，2018年和2019年分別為-0.47億元與-0.33億元，2017年至2018年間同比增速為-154.28%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司非經(jīng)常性損益的最大來(lái)源之一為政府補(bǔ)助，2017年—2019年間，來(lái)伊份收到的補(bǔ)助分別為685.9萬(wàn)元、2482萬(wàn)元和2157萬(wàn)元。而2019年，該項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)甚至高于歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)。

而據(jù)來(lái)伊份的業(yè)績(jī)預(yù)虧公告披露，非經(jīng)營(yíng)性損益一項(xiàng)中，2020年度收到的補(bǔ)助為2944.9萬(wàn)元。

來(lái)伊份預(yù)計(jì)2020年度歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為-7849.00萬(wàn)元左右，其中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-12413.38萬(wàn)元。面對(duì)預(yù)虧，該公司稱，主要是由于疫情對(duì)于部分渠道銷售端的影響。但不可否認(rèn)，補(bǔ)助也成為影響來(lái)伊份利潤(rùn)的重要因素。

虧損之下，反觀來(lái)伊份的毛利率，在同行中卻并不低。自2017年起，截至2020年第三季度，來(lái)伊份的綜合毛利率分別為44.31%，43.91%，43.85%以及43.64%，總體較為穩(wěn)定。而截至2020年第三季度，同屬第二梯隊(duì)的恰恰食品，綜合毛利率為33.55%。而同期第一梯隊(duì)的三只松鼠綜合毛利率為27.03%，良品鋪?zhàn)訛?1.5%。

銷售費(fèi)用高企

為何較高的毛利率并未帶來(lái)較高的利潤(rùn)?根源或在來(lái)伊份高企的銷售費(fèi)用。

自2017年起，來(lái)伊份銷售費(fèi)用就突破十億元大關(guān)。2017年—2019年間，來(lái)伊份的銷售費(fèi)用分別為11.1億元、12.8億元及13.1億元，同比增速約為12.53%、15.69%及2.06%，其中銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例分別為30.42%、32.89%及32.63%。據(jù)最新公告披露，2020年前三季度的該公司銷售費(fèi)用為9.9億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比為33.08%，同比增速為7.72%。

《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，相較之下，跟來(lái)伊份同一梯隊(duì)的洽洽食品，2017年—2019年間銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例穩(wěn)定在13.5%左右。而第一梯隊(duì)的三只松鼠，銷售占比稍高，銷售費(fèi)用占總營(yíng)收比例近幾年來(lái)也在20%左右，而另屬于第一梯隊(duì)的良品鋪?zhàn)?，銷售費(fèi)用占總營(yíng)收比例也穩(wěn)定在20%左右。

有分析人士認(rèn)為，銷售費(fèi)用高企的原因很可能是因?yàn)閬?lái)伊份加大了線上布局的力度。

2019年，來(lái)伊份線上電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16億元，同比增速為25.45%，占總營(yíng)收比例為12.9%。2020年上半年，來(lái)伊份線上電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.28億元，同比增速為49.16%，占總營(yíng)收比例為15.3%。

其2020年在品牌營(yíng)銷方面的大膽嘗試是邀請(qǐng)偶像王一博做代言人，以擴(kuò)大品牌聲量。據(jù)披露，去年“5·18”當(dāng)天，來(lái)伊份線上銷售額突破1000萬(wàn)元，全渠道新增會(huì)員同比增長(zhǎng)558%。

不過(guò)，線下和線上渠道的打法和邏輯并不相同。一方面，線上消費(fèi)者對(duì)價(jià)格會(huì)更加敏感，另一方面，線上非常注重品牌獲客能力，培植深入人心的品牌才是引流利器。而線上銷售的紅利早已消退，線上獲客成本高已經(jīng)成了線上電商新的共識(shí)。

值得注意的是，來(lái)伊份并沒(méi)有公布線上渠道所售產(chǎn)品的毛利率。

與線上渠道相比，線下渠道才是來(lái)伊份的大本營(yíng)，來(lái)伊份在線下也沒(méi)有停止擴(kuò)張的腳步。截至2020年末，線下門(mén)店已擴(kuò)張至3000家。

去年12月，來(lái)伊份與中通快遞股份有限公司和中通云倉(cāng)科技有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，旨在利用中通終端門(mén)店的數(shù)據(jù)反饋，進(jìn)一步優(yōu)化線下店的選址。同時(shí)，其產(chǎn)品也進(jìn)駐中通終端門(mén)店，雙方展開(kāi)合作銷售。

促進(jìn)全渠道融合已是休閑零食賽道玩家的共識(shí)，來(lái)伊份線上線下，動(dòng)作頻頻，亦是意在此處。但打通全渠道，線上線下為彼此賦能的融合之路并不簡(jiǎn)單。

就目前休閑零食賽道的幾家頭部企業(yè)的市值而言。截至2021年2月25日，洽洽食品市值275.81億元，三只松鼠159.6億元，良品鋪?zhàn)?61.05億元。而來(lái)伊份的市值僅為35.06億元。

同業(yè)公司強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)下，來(lái)伊份如何平衡規(guī)模和利潤(rùn)的難題還需持續(xù)關(guān)注。

來(lái)伊份近年來(lái)營(yíng)業(yè)成本情況（萬(wàn)元）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

《投資時(shí)報(bào)》研究員 殷玉佳

關(guān)鍵詞： 銷售費(fèi)用 伊份