曾經(jīng)的畜牧業(yè)龍頭溫氏股份(300498.SZ)遭遇了滑鐵盧。

2020年，溫氏股份實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))74.26億元，同比下降46.83%。今年一季度，凈利潤(rùn)5.44億元，同比降逾七成。同行業(yè)可比公司牧原股份，去年全年今年一季度的凈利潤(rùn)分別為274.51億元、69.63億元。

今年5月14日，溫氏股份市值900億元，比牧原股份少2800億元。

數(shù)據(jù)顯示，曾經(jīng)穩(wěn)居行業(yè)之首的溫氏股份已被同行趕超，且被甩得很遠(yuǎn)。

長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪發(fā)現(xiàn)，溫氏股份采用公司+農(nóng)戶(或家庭農(nóng)場(chǎng))的養(yǎng)殖模式讓其快速擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)，也形成了粗放經(jīng)營(yíng)的弊端。本輪豬周期受非洲豬瘟影響較大，溫氏股份防控不力，能繁母豬淘汰率較高，外購(gòu)仔豬抬高了養(yǎng)殖成本，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅下滑。

“搶豬苗”的市場(chǎng)形勢(shì)下，2020年，溫氏股份商品肉豬銷售954.55萬(wàn)頭，同比下降48.45%。雞鴨也進(jìn)入下行周期，價(jià)格下跌明顯。

在養(yǎng)殖企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)、豬肉價(jià)格下行的背景下，溫氏股份也在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，其能抵御周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)嗎?

成本高企業(yè)績(jī)掉隊(duì)

短短一年，溫氏股份被同行甩得老遠(yuǎn)。

2019年，溫氏股份經(jīng)營(yíng)大豐收。其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入731.44億元，同比增長(zhǎng)27.78%，凈利潤(rùn)139.67億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為130.54億元，同比大增252.94%、233.61%。

這一年，A股同行業(yè)上市公司中，牧原股份、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份(后兩者以養(yǎng)雞為主)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為61.14億元、40.93億元、21.76億元，其他的同業(yè)公司凈利潤(rùn)均不到20億元。溫氏股份穩(wěn)居行業(yè)榜首，且是行業(yè)第二的兩倍多、行業(yè)第三的三倍多。

然而，2020年，溫氏股份的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)只能用“異常慚愧”來(lái)形容。始于2019年下半年，國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格不斷高漲，養(yǎng)豬企業(yè)紛紛大賺，凈利潤(rùn)成倍增長(zhǎng)。

當(dāng)年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入562.77億元，同比增長(zhǎng)178.31%，凈利潤(rùn)274.51億元、扣非凈利潤(rùn)273.27億元，同比分別增長(zhǎng)348.97%、360.24%。正邦科技實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.44億元、扣非凈利潤(rùn)59.95億元，同比增長(zhǎng)248.75%、474.33%。

這一年，溫氏股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入749.39億元，較上年僅增加17.95億元，增幅為2.45億元。凈利潤(rùn)為74.26億元，較上年減少65.41億元，下降幅度高達(dá)46.83%?？鄯莾衾麧?rùn)為63.81億元，同比降幅達(dá)51.11%，已經(jīng)腰斬。

在A股同行業(yè)公司中，除了以家禽養(yǎng)殖為主的公司外，溫氏股份是唯一一家凈利潤(rùn)大幅下滑的畜牧企業(yè)。

從數(shù)據(jù)看，溫氏股份的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)只相當(dāng)于牧原股份的零頭，相差約200億元。

不只是2020年，今年一季度，溫氏股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為168.18億元，同比下降3.62%，凈利潤(rùn)5.44億元、扣非凈利潤(rùn)5.39億元，同比下降71.28%、72.82%，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。而且，從去年三季度至今年一季度，公司凈利潤(rùn)同比已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下降，其中，去年四季度還虧損8.16億元。

同期，牧原股份實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為201.52億元、同比增長(zhǎng)149.72%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為69.63億元、69.53億元，同比增長(zhǎng)68.54%、65.99%，依舊表現(xiàn)為大幅增長(zhǎng)。單單在今年一季度，牧原股份與溫氏股份的凈利潤(rùn)差距就已高達(dá)64.19億元。

2020年，溫氏股份的營(yíng)業(yè)收入比牧原股份多186.62億元的情況下，凈利潤(rùn)反而少200.25億元，反差為何如此之大?主要在于凈利率、凈利率懸殊較大。

2020年，溫氏股份毛利率、凈利率分別為19.61%、9.99%，牧原股份則高達(dá)60.68%、53.97%。

今年一季度，牧原股份“以量換價(jià)”抵御豬肉價(jià)格下跌的周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。其營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.50倍，凈利潤(rùn)同比增幅為68.54%，其一季度的毛利率、凈利率下滑至45.88%、39.94%。

溫氏股份的毛利率、凈利率為何遠(yuǎn)低于牧原股份?主要有兩個(gè)方面原因。其一，外購(gòu)仔豬抬高了成本。其二，生豬出欄數(shù)量大幅減少，單位養(yǎng)殖成本增加。

受非洲豬瘟疫情影響，溫氏股份淘汰了部分能繁母豬、種豬，自繁仔豬大量減少。在“搶豬苗”的行情下，高價(jià)外購(gòu)豬苗使得成本高企。

反觀牧原股份，在全部自繁自養(yǎng)的情況下，還向同行出售部分豬苗。

長(zhǎng)江商報(bào)記者了解到，溫氏股份采取公司+農(nóng)戶(或家庭農(nóng)場(chǎng))的養(yǎng)殖模式，在非洲豬瘟疫情暴發(fā)初期，公司防控效果較差。正因?yàn)槿绱?，溫氏股份在一年之間就被大幅超越了。

擴(kuò)張致債務(wù)大幅增加

抵御風(fēng)險(xiǎn)不力，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅掉隊(duì)的溫氏股份大舉擴(kuò)張，試圖補(bǔ)齊短板。

養(yǎng)殖存在十分明顯的周期性，為了平抑周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，溫氏股份豐富產(chǎn)品線。除了養(yǎng)殖外，公司還大力發(fā)展養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨、開(kāi)展肉制品加工等延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈條。

一般而言，養(yǎng)豬與養(yǎng)雞鴨的周期性并不同步，因而能夠較好平抑周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。只不過(guò)，在高景氣周期之時(shí)，難以實(shí)現(xiàn)大幅盈利。

2020年，雞鴨價(jià)格下降，豬肉價(jià)格大幅上漲，以養(yǎng)豬為核心業(yè)務(wù)的溫氏股份原本可以大賺，但因?yàn)楣疚茨苡行Х揽胤侵挢i瘟疫情，導(dǎo)致生豬出欄數(shù)量大幅減少，外購(gòu)仔豬成本高企。

為了補(bǔ)齊能繁母豬、種豬短板，溫氏股份積極作為。據(jù)披露，截至2020年底，公司存欄約110萬(wàn)頭能繁母豬，其中高繁母豬比例提升至85%以上，預(yù)計(jì)到2021年底，公司能繁母豬數(shù)量將達(dá)到約180萬(wàn)頭，后備母豬約80萬(wàn)頭，高繁比例進(jìn)一步提升和優(yōu)化。

溫氏股份披露的投資者活動(dòng)記錄表顯示，溫氏股份前期出欄量未見(jiàn)明顯恢復(fù)，主要是部分種豬性能受到一定損失，需要持續(xù)替換，優(yōu)化種豬結(jié)構(gòu)，提升種豬性能。按照目前高繁基母存欄數(shù)量及增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司今年出欄量目標(biāo)約1200萬(wàn)頭，2022年約2000萬(wàn)頭，2023年再增加800-1000萬(wàn)頭左右。公司稱，今年4月末，肉豬存欄相比去年底增長(zhǎng)60%以上，預(yù)計(jì)今年下半年出欄節(jié)奏將明顯加快。

至于豬苗，一季度肉豬出欄量中外購(gòu)仔豬比例約為30%，近期已經(jīng)暫停外購(gòu)。

溫氏股份稱，一季度生豬養(yǎng)殖完全成本約15元/斤，屬于階段性的異常波動(dòng)。隨著公司外購(gòu)豬苗大幅減少、自產(chǎn)苗增加，豬苗成本將大幅下降。同時(shí)，隨著產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能利用率提升，將迅速分?jǐn)偣潭ǔ杀举M(fèi)用。預(yù)計(jì)全年生豬養(yǎng)殖完全成本有望降至10元/斤以下。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，溫氏股份的生豬出欄目標(biāo)數(shù)量與牧原股份相比有很大差距。截至今年一季度末，牧原股份養(yǎng)殖場(chǎng)建成產(chǎn)能已超6000萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)年底能達(dá)8000萬(wàn)頭。公司預(yù)計(jì)，今年全年出欄生豬數(shù)為3600萬(wàn)頭至 4500萬(wàn)頭，這一數(shù)量將是溫氏股份的三至四倍。

目前，牧原股份已經(jīng)開(kāi)始智能化養(yǎng)殖、科技養(yǎng)殖，提高養(yǎng)殖硬件水平，增強(qiáng)抵御疫情風(fēng)險(xiǎn)能力，降低養(yǎng)殖成本。溫氏股份也開(kāi)始進(jìn)行布局，只是相較于牧原股份，其公司+農(nóng)戶的養(yǎng)殖模式，需要投入可能會(huì)更多。

近年來(lái)，溫氏股份費(fèi)用增長(zhǎng)較快。2020年，公司管理費(fèi)用57.64億元，較2019年增長(zhǎng)約10億元。除了職工薪酬、折舊與攤銷有明顯增長(zhǎng)外，租賃費(fèi)、接待費(fèi)、差旅費(fèi)均有增長(zhǎng)。

溫氏股份積極擴(kuò)張，導(dǎo)致債務(wù)大幅增加，將形成新的風(fēng)險(xiǎn)。

今年一季度，公司短期借款77.13億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債16.77億元、長(zhǎng)期借款72.29億元、應(yīng)付債券75.97億元，合計(jì)為242.16億元，較上年同期的87.74億元增長(zhǎng)154.42億元，較年初的194.76億元也增加了47.40億元。

今年一季度，溫氏股份財(cái)務(wù)費(fèi)用2.14億元，超過(guò)2020年全年的1.96億元，較去年一季度增長(zhǎng)590.32%。2016年、2017年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用曾為負(fù)數(shù)。

二級(jí)市場(chǎng)上，溫氏股份股價(jià)跌幅較大，今年5月14日，其收盤(pán)價(jià)為14.13元/股，較2019年3月已經(jīng)跌了逾50%。公司市值為900億元，牧原股份市值為3757億元，二者相差2857億元。

兩年前，溫氏股份市值為1883億元，牧原股份只有1244億元。

關(guān)鍵詞： 溫氏股份 債務(wù) 凈利潤(rùn) 擴(kuò)張