日前，華聯(lián)控股股份有限公司(下稱"華聯(lián)控股",000036.SZ)公告稱，3名董監(jiān)高減持期屆滿，合計減持26.78萬股。

從市場表現(xiàn)來看，自2020年8月至今，華聯(lián)股份股價從5元/股下滑至3.7元/股，滾動市盈率僅16倍。

業(yè)績"跌跌不休"

公開資料顯示，華聯(lián)控股于1994年上市，主營業(yè)務(wù)最早由原來的單一化纖業(yè)變更為紡織服裝業(yè)，再轉(zhuǎn)向石化新材料。2010年，公司投入于房地產(chǎn)開發(fā)，先后在深圳、上海、杭州等地開發(fā)建設(shè)了多個大型房地產(chǎn)項目。

2015年華聯(lián)控股宣布將轉(zhuǎn)型，至于原因，公司稱："公司存在進行房地產(chǎn)主業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的內(nèi)在需求，具有進行跨行業(yè)投資的能力，未來公司將重點關(guān)注主業(yè)的拓展及延伸，同時也會關(guān)注個別符合國家新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)方向的投資項目，在跨行業(yè)投資經(jīng)營方面尚未形成具體的投資計劃或投資方向。"

當(dāng)時，各大研究機構(gòu)表示，基于華聯(lián)控股有著豐富的轉(zhuǎn)型經(jīng)驗，看好公司轉(zhuǎn)型成果。

然而，之后的五年，華聯(lián)控股不再新增土儲，在其他領(lǐng)域也未邁開大步。直到最近，公司仍在不斷重申其轉(zhuǎn)型的信心："公司存在產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型訴求，正在積極探索轉(zhuǎn)型方向及路徑。"

伴隨著響亮的口號聲，華聯(lián)控股近三年業(yè)績卻跌跌不休。2018年至2020年，華聯(lián)控股營業(yè)收入分別為33.35億元、31.7億元、27.05億元，同比下滑16%、5%、14.63%;

歸母凈利潤分別為9.7億元、8.18億元、5.51億元，同比分別下降28%、15.6%、32.6%。

今年一季度表現(xiàn)更差，營業(yè)總收入為5.2億元，同比下降65%;歸母凈利潤1億元，同比下降66.8%。

這樣的趨勢想扭轉(zhuǎn)不容易。2021年，公司營業(yè)收入目標(biāo)約20億元，相比2020年的27億元明顯下滑。

華聯(lián)控股向投資者解釋稱："公司目前銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以研發(fā)辦公為主，研發(fā)辦公則面向特定圈層大客戶，單位面積大、總價高，面臨較大的去化壓力。"

20億貸款與15億理財

"轉(zhuǎn)型口號從2015年就開始喊了，但時至今日仍然未見實際舉措，轉(zhuǎn)型還打算籌備幾個六年?"有投資者在互動平臺如此提問。

華聯(lián)控股對此回應(yīng)稱："如何解決公司土地儲備不足、突破發(fā)展瓶頸、提升發(fā)展后勁等問題，公司最近幾年一直在研究、探索，但產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要結(jié)合公司自身實力，更要控制好投資風(fēng)險，穩(wěn)中求進。"

公開資料顯示，2016年至2019年，華聯(lián)控股毛利率保持在70%左右，在行業(yè)內(nèi)排名前列。但公司位于深圳南山區(qū)、寶安區(qū)的舊工業(yè)廠區(qū)土儲已持有超過20年，而如今隨著土地慢慢去化，高毛利率優(yōu)勢難以繼續(xù)保持。

2020年，公司毛利率為65.02%，同比下滑7.8個百分點;凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為11.08%，同比下滑4.57個百分點;同期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-5.4億元。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，截至今年5月，"華聯(lián)城市全景"項目除8200多平方米商業(yè)自持出租外，目前剩余3套尾盤在銷售;杭州公館只有1.3萬平米未售。

目前尚未開發(fā)的土儲只剩"華聯(lián)南山A區(qū)"城市更新項目，其占地7.7萬平方米，屬于"工改保"(工業(yè)用地改保障性住房)，公司正進行項目申報等相關(guān)工作。

近兩年來，華聯(lián)控股幾次向投資者表態(tài)將增加土儲，但卻遲遲沒有行動："公司土地儲備不足是制約公司可持續(xù)發(fā)展的瓶頸，若在或核心二線城市遇有合適的土地或項目，公司還是會適當(dāng)考慮增加儲備項目。"

華聯(lián)控股似乎并不缺錢。根據(jù)2020年年報顯示，公司剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率僅為43.38%，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為3680萬元，貨幣資金近40.89億元。

同時，公司在分紅方面也出手不菲。2016年至2020年，其利潤分配方案分別為每10股派發(fā)現(xiàn)金3元、每10股派發(fā)現(xiàn)金5元、每10股派發(fā)現(xiàn)金6元、每10股派發(fā)現(xiàn)金4元、每10股派發(fā)現(xiàn)金2.3元。

自1994年上市至今，華聯(lián)控股累計現(xiàn)金分紅22.54億元，通過首發(fā)、兩次定增及股權(quán)激勵等累計融資10.86億元;截至2020年年末，公司未分配利潤高達(dá)26.86億元。

投資者也因此提出疑問："2020年年報顯示，公司銀行貸款20億元，平均利率為6.5%;現(xiàn)金理財15億元，平均利率約5%。公司為何以更高的利率貸款，且不拿地?"

華聯(lián)控股對此回應(yīng)稱："購買銀行理財產(chǎn)品是一種短期投資行為，是為了在控制風(fēng)險的情況下取得較高收益，銀行貸款是項目貸款。"

麻煩的"控股權(quán)之爭"

《投資者網(wǎng)》研判財報發(fā)現(xiàn)，華聯(lián)控股管理層存在"老齡化"趨勢，且?guī)缀鯖]有房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)從業(yè)經(jīng)驗。如董事長丁躍63歲，以往工作經(jīng)歷集中在紡織行業(yè)。

董事會其余人員中，除兩名40歲的董事外，余下的中最年輕也有56歲，多為財務(wù)專業(yè)人士。

這樣的華聯(lián)控股引來資本環(huán)伺。華聯(lián)控股在2020年年報中表示，目前公司不存在實際控制人，恒裕集團或?qū)⑻娲A聯(lián)集團，成為華聯(lián)控股的控股股東。

此前，杭州金研宣布以55億元總對價，從錦江集團、河南富鑫、浙江康瑞手中買入華聯(lián)集團約54%股權(quán)，從而間接控股華聯(lián)控股。

杭州金研背后是恒裕集團。公開資料顯示，恒裕集團始建于1987年，目前已在深圳開發(fā)的項目包括恒裕濱城、大南山紫園、香蜜湖九號大院、恒裕嘉城、來福士廣場等，多是頂級豪宅。

上述方案因錦江集團等公司未能履約使得股權(quán)轉(zhuǎn)讓擱淺，杭州金研把錦江集團告上法庭，目前仍在對簿公堂。

"常理來說，華聯(lián)控股這樣一個大品牌，還不至于讓其他企業(yè)輕易控股。這些事件說明公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)、市值管理、公司治理等比較松散。"知名地產(chǎn)分析師嚴(yán)躍進6月初對此分析稱，"雙方目前還在對簿公堂，未來有一定風(fēng)險;這可能會影響后續(xù)的企業(yè)戰(zhàn)略，并引發(fā)管理層的變動等，上市公司應(yīng)當(dāng)處理好華聯(lián)集團、恒裕集團及恒裕資本的關(guān)系，防范股東之間競爭引起的股價大幅度波動。"

對于此事產(chǎn)生的影響，華聯(lián)控股今年5月在業(yè)績說明會上回應(yīng)投資者："關(guān)于股東層面的股權(quán)糾紛及變動事宜是否對公司未來發(fā)展構(gòu)成影響，主要取決于新股東對華聯(lián)集團是否構(gòu)成實質(zhì)性控制，公司目前不宜對該事項進展或結(jié)果作出前瞻性判斷。"

而針對未來的發(fā)展戰(zhàn)略與定位，其表示："公司目前主業(yè)為'房地產(chǎn)開發(fā)+運營'，擬在穩(wěn)定主業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)上，探索、研究主業(yè)轉(zhuǎn)型升級與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等事宜。"

而具體如何進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，華聯(lián)控股并未正面答復(fù)。

部分高管正在"用腳投票"。5月24日華聯(lián)控股公布，公司董監(jiān)高此次減持計劃的實施時間已期滿。其中，黃欣、陳善民通過集中競價方式合計減持公司股份26.77萬股。

針對業(yè)績下滑、股東減持、何時新增土儲等問題，《投資者網(wǎng)》近期致電并電郵公司董秘辦，等待五日仍未獲回復(fù)。(思維財經(jīng)出品)

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