過去一年來，資產(chǎn)證券化(ABS)市場(chǎng)出現(xiàn)了“首單”井噴的現(xiàn)象。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2017年年初至今，有超過十類大類基礎(chǔ)資產(chǎn)嘗鮮ABS，其中包括PPP項(xiàng)目、住房租賃、綠色資產(chǎn)、精準(zhǔn)扶貧等兼具金融創(chuàng)新意義和社會(huì)意義的重大ABS資產(chǎn)創(chuàng)新。

“首單”頻出，折射出ABS市場(chǎng)正從一個(gè)試點(diǎn)業(yè)務(wù)一步步常態(tài)化，并進(jìn)一步走向繁榮。更重要的是，當(dāng)整個(gè)金融業(yè)界都在深入探索如何通過產(chǎn)品創(chuàng)新和制度創(chuàng)新來落實(shí)國家政策導(dǎo)向，使金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，ABS正在其擅長的領(lǐng)域交出答卷。

貼合大政方針精準(zhǔn)創(chuàng)新

如何看待ABS近期頻繁擁抱新大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)象?從近年來的實(shí)踐效果看，ABS在落實(shí)國家大政方針、精準(zhǔn)創(chuàng)新等方面具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年年底，已在上交所發(fā)行的鼓勵(lì)類資產(chǎn)ABS(包括PPP、住房租賃、綠色資產(chǎn)、供應(yīng)鏈金融、央企應(yīng)收賬款等大類)發(fā)行規(guī)模合計(jì)已達(dá)711億元，另有逾200億規(guī)模待發(fā)行。

PPP項(xiàng)目ABS就是多部委聯(lián)合主動(dòng)作為探索出的一條ABS服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)新路徑。2016年12月，《國家發(fā)展改革委 中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》發(fā)布，打通了PPP項(xiàng)目牽手ABS的通途。此后，遍布全國各地的諸多PPP項(xiàng)目ABS陸續(xù)發(fā)行。

ABS與PPP可謂天作之合。首先，要吸引社會(huì)資本參與周期普遍較長的PPP項(xiàng)目，必須解決其后顧之憂。而通過ABS，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)融資和資產(chǎn)盤活，這使得社會(huì)資本在參與PPP之初，就可一攬子設(shè)計(jì)后續(xù)資金安排，對(duì)提升社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目的積極性很有幫助。同時(shí)，在我國實(shí)踐PPP經(jīng)驗(yàn)尚不豐富的背景下，走向資本市場(chǎng)也有利于推進(jìn)PPP項(xiàng)目在項(xiàng)目設(shè)計(jì)、資金來源、信息披露等多個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)一步規(guī)范化。

除了PPP，通過應(yīng)收賬款融資盤活央企存量資產(chǎn)也是ABS落實(shí)金融脫虛向?qū)嵐ぷ鞯囊淮笾c(diǎn)。央企資產(chǎn)總量較大，而ABS依靠其資產(chǎn)出表的特性，可以有效幫助央企盤活存量資產(chǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。據(jù)了解，在首單出表的五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，相比同等金額債券融資，應(yīng)收賬款A(yù)BS幫助融資主體降低資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)百分點(diǎn)左右。

日前，ABS也為推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)作出貢獻(xiàn)。日前，云南交投開展的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃已取得上交所無異議函，產(chǎn)品規(guī)模30億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)為中小企業(yè)供應(yīng)商對(duì)云南公投物資(集團(tuán))及其下屬公司的應(yīng)收賬款債權(quán)。

據(jù)了解，云南交投作為云南省大型國企，主要承擔(dān)云南省高速公路的投融資、建設(shè)、管理和公路沿線相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營開發(fā)任務(wù)。云南省內(nèi)的主要高速公路均為連接“一帶一路”的戰(zhàn)略支點(diǎn)。在高速公路建設(shè)過程中，云南交投也產(chǎn)生了大量對(duì)中小企業(yè)供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。此次云南交投作為供應(yīng)鏈核心企業(yè)，響應(yīng)國家支持中小企業(yè)利用應(yīng)收賬款融資的相關(guān)政策，降低了中小企業(yè)融資成本。

另外，中飛租融資租賃有限公司發(fā)行了首單以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，豐富了資本市場(chǎng)投資品種，緩解美元資金外流壓力，同時(shí)也支持我國“一帶一路”和空中絲綢之路建設(shè)。

融資便利惠及大眾

隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的不斷多樣化，ABS正在惠及融資企業(yè)之外的更多人，包括田間地頭的農(nóng)民、北上廣追夢(mèng)的年輕人……

為落實(shí)國家租售并舉的政策，去年魔方公寓、自如、保利、旭輝等住房租賃ABS產(chǎn)品獲準(zhǔn)在上交所發(fā)行，備受市場(chǎng)關(guān)注。

自如是一家主營O2O長租公寓的創(chuàng)業(yè)公司，主要商業(yè)模式是與業(yè)主簽訂長租約后將物業(yè)進(jìn)行個(gè)性化管理后轉(zhuǎn)租給白領(lǐng)。傳統(tǒng)租房領(lǐng)域中，存在“季付”、“半年付”甚至“年付”的慣例支付要求，大大增加了都市白領(lǐng)改善租住需求的經(jīng)濟(jì)壓力。以自如的1號(hào)房租分期信托受益權(quán)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，通過金融機(jī)構(gòu)信用放款和ABS融資工具的結(jié)合，自如能夠以更加經(jīng)濟(jì)的融資利率，向租客提供租金月付服務(wù)，明顯改善了租客體驗(yàn)。

若憑借創(chuàng)業(yè)公司的主體信用，自如幾乎不可能從資本市場(chǎng)獲得融資支持，但是其房租分期現(xiàn)金流十分穩(wěn)定，在貸款額度和底層資產(chǎn)池分布上呈現(xiàn)小額分散特點(diǎn)，非常符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。如今租客、自如與作為融資主體的金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)三贏，與ABS緊盯資產(chǎn)信用而非主體信用的特征是分不開的。

近期成功發(fā)行的云信農(nóng)分期一號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，則令貧困地區(qū)農(nóng)民與交易所ABS走到了一起。該專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為云南信托農(nóng)分期單一資金信托項(xiàng)下的信托受益權(quán)，該信托受益權(quán)來自于云南信托與信托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)——特易有信合作、通過單一資金信托向農(nóng)戶發(fā)放“農(nóng)分期”信托貸款形成的合同債權(quán)及其從屬權(quán)利，信托貸款主要用于農(nóng)戶購買農(nóng)機(jī)及農(nóng)資。

與自如案例相似，在這個(gè)項(xiàng)目中，特易有信作為一家電子商務(wù)公司，主體信用與資本市場(chǎng)融資的要求相去甚遠(yuǎn)。但該公司又是真正深入田間地頭，了解農(nóng)戶需求的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。同樣又是ABS分離主體信用和資產(chǎn)信用的拿手好戲，使得在全球范圍內(nèi)都屬于難解之題的小微助農(nóng)融資有了中國方案。

完善法律制度體系適應(yīng)創(chuàng)新需求

對(duì)于今后資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展，上交所表示，未來的重點(diǎn)是促進(jìn)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的成果從試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)向常態(tài)，充分發(fā)揮資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)信用為核心的特點(diǎn)，進(jìn)一步提升債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

上交所表示，將緊抓新時(shí)代宏觀政策及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，發(fā)揮ABS產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，以普惠金融、供應(yīng)鏈金融等新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新模式為著力點(diǎn)，構(gòu)建ABS市場(chǎng)與新經(jīng)濟(jì)的鏈接。

據(jù)了解，ABS要進(jìn)一步加速發(fā)展，也面臨一些制約和瓶頸。比如ABS資產(chǎn)相對(duì)于融資主體的獨(dú)立性，如何做到真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，在司法實(shí)踐層面還需要進(jìn)一步的研究和推進(jìn)。此外，隨著ABS市場(chǎng)規(guī)模增長，參與主體會(huì)更多，如何解決部分ABS業(yè)務(wù)所面臨的重復(fù)征稅問題，體現(xiàn)稅收中性原則，在稅收政策方面也需要進(jìn)一步研究和明確。

下一步，上交所將全面完善資產(chǎn)證券化大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的審查標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、持續(xù)監(jiān)管要求，建立健全規(guī)則制度體系。同時(shí)，加強(qiáng)與其他市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào)工作，推動(dòng)市場(chǎng)準(zhǔn)入，監(jiān)管和信息披露標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。此外，上交所還將積極配合證監(jiān)會(huì)推動(dòng)落實(shí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公募發(fā)行，加快推進(jìn)REITs規(guī)則研究及試點(diǎn)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備工作、資產(chǎn)證券化法律制度完善問題等相關(guān)研究工作。

關(guān)鍵詞： 中國 實(shí)體 難題