在2017年債市整體低迷、債基平均虧損的環(huán)境下，由銀華基金基金經(jīng)理鄒維娜管理的銀華信用季季紅、銀華純債信用主題、銀華信用四季紅等3只純債基金分別斬獲5.81%、2.34%、1.08%的收益。憑借長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)穩(wěn)健的收益，銀華信用季季紅在剛剛公布的明星基金獎(jiǎng)評(píng)選中獲得“三年持續(xù)回報(bào)普通債券型明星基金獎(jiǎng)”。

基本面支持債市向好

貨幣指標(biāo)作為經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先性指標(biāo)，在投資中有風(fēng)向標(biāo)的作用，從2012年以來(lái)，社會(huì)融資指標(biāo)的領(lǐng)先性越來(lái)越重要。鄒維娜認(rèn)為，從2018年全年角度來(lái)看，社融同比增速預(yù)計(jì)是下降的，預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)有下行壓力，這樣的基本面可以支持債券市場(chǎng)向好。

在監(jiān)管方面，鄒維娜認(rèn)為，今年去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)監(jiān)管整體框架基本成型，市場(chǎng)對(duì)于強(qiáng)監(jiān)管預(yù)期也基本消化。而金融穩(wěn)定局的成立將對(duì)金融穩(wěn)定和監(jiān)管更具把握力度，未來(lái)市場(chǎng)會(huì)日趨規(guī)范化。這種環(huán)境有利于貨幣流動(dòng)性保持平穩(wěn)，資金面在邊際上會(huì)逐漸改善。

在估值方面，鄒維娜表示，此前，債券收益率在2007~2008年和2011年都曾經(jīng)到達(dá)頂部，尤其是2013年更到達(dá)更高的頂部，但當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境面臨著監(jiān)管和貨幣的雙重緊張。2017年底，實(shí)際上債券的收益率已經(jīng)與2007~2008年和2011年的頂部相差無(wú)幾。而目前市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)嚴(yán)監(jiān)管有了充分預(yù)期，資金緊張并不嚴(yán)重，所以，正常情況下債券收益率難以觸及2013年頂部。

“從目前資金的成本、債券價(jià)格看，債券市場(chǎng)存在很大的投資價(jià)值。”鄒維娜稱，“因此，今年我們?cè)谕顿Y上會(huì)更積極一些，重點(diǎn)配置高等級(jí)的信用債，適當(dāng)加一些久期和杠桿。盡管市場(chǎng)還會(huì)有波動(dòng)，但波動(dòng)都是加倉(cāng)的時(shí)機(jī)，我們會(huì)逢調(diào)整加倉(cāng)，獲取相對(duì)確定性收益。”

重點(diǎn)關(guān)注利率債

在現(xiàn)有的固收類券種中，利率債、高等級(jí)信用債是鄒維娜在投資中重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

鄒維娜認(rèn)為，投資利率債要耐得住寂寞，年內(nèi)利率債會(huì)有漲幅較大的階段，但何時(shí)出現(xiàn)還不確定。目前利率債收益率比較高，但波動(dòng)性較大，要以配置思路來(lái)做，才能獲取較好的收益。

在信用債方面，鄒維娜表示，會(huì)對(duì)看好的債券果斷加倉(cāng)，以獲取相對(duì)確定性的投資收益。當(dāng)前，為了防范信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)低等級(jí)的信用債會(huì)嚴(yán)格回避。

早在2016年初，鄒維娜在固收資產(chǎn)配置上已經(jīng)大幅提升信用債組合的信評(píng)資質(zhì)，因此，在2016年二季度由于信用事件引起市場(chǎng)下跌及信用債利差拉大時(shí)，鄒維娜所管理的組合回撤也很小。2017年市場(chǎng)違約現(xiàn)象減少，部分資金在追逐低資質(zhì)的債券，但在鄒維娜看來(lái)，2018年市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍面臨嚴(yán)峻形勢(shì)。

鄒維娜認(rèn)為，2018年，政府對(duì)企業(yè)隱性擔(dān)保的動(dòng)力繼續(xù)下降，弱資質(zhì)企業(yè)再融資的難度不斷增加，潛在的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍然存在并有逐漸暴露的趨勢(shì)。過(guò)去有些資金在賭剛兌，但2018年應(yīng)對(duì)規(guī)模較小、股東背景偏弱的發(fā)行主體更加謹(jǐn)慎，在投資上不追求小概率、高風(fēng)險(xiǎn)的事件。

“經(jīng)過(guò)2016年底至今的債券熊市，市場(chǎng)一些投資者受傷嚴(yán)重，新的上漲周期可能無(wú)法在短期內(nèi)到來(lái)，但債券目前仍是很好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)和配置時(shí)機(jī)，至于市場(chǎng)拐點(diǎn)，可能還需要事件的催化。”

此外，鄒維娜也持續(xù)關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容、城投債市場(chǎng)分化。“定增新規(guī)出臺(tái)后，大批企業(yè)采取可轉(zhuǎn)債融資形式，使得可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容。2018年可轉(zhuǎn)債品種更豐富，可選擇標(biāo)的更多，投資機(jī)會(huì)都在系統(tǒng)性增長(zhǎng)，我們?cè)谕顿Y中會(huì)特別關(guān)注券種的基本面，尤其是股性的部分;城投債的分化還會(huì)繼續(xù)，我們只會(huì)選擇高信用級(jí)別、經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好地區(qū)的城投債進(jìn)行配置。”鄒維娜稱。

關(guān)鍵詞： 指標(biāo) 風(fēng)向標(biāo) 貨幣