強化A股市場接納BATJ的制度支撐力

吸引更多“BATJ”進(jìn)入A股市場，離不開服務(wù)理念與服務(wù)行為的完善與創(chuàng)新，包括為“四新”企業(yè)獲得天使投資、創(chuàng)業(yè)投資提供平臺與資源匹配支持，簡化上市審批流程和提高發(fā)行效率，支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新融資品種，以及在資本市場上的重組并購，在市場估值、現(xiàn)金分紅等方面給予更多包容度等等。

年初至今，圍繞著如何提升我國資本市場的制度包容性、市場承載力和國際競爭力問題，管理層不間斷地釋放出政策信號。先是證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議提出“改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應(yīng)性，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度”，繼而深交所在未來3年戰(zhàn)略規(guī)劃綱要中申明“推動完善IPO發(fā)行上市條件，擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)板包容性”，上交所提出實施“新藍(lán)籌行動”，支持新一代BAT企業(yè)的成長。與此同時，證監(jiān)會負(fù)責(zé)人在實地調(diào)研過程中也已明確表態(tài)，要把優(yōu)秀企業(yè)留在國內(nèi)、讓好企業(yè)盡快上市。春節(jié)之后，包括滬、深交易所在內(nèi)的多個監(jiān)管部門、監(jiān)管人士紛紛赴京滬深等地調(diào)研高新技術(shù)企業(yè)。再清楚不過，基于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)與國家戰(zhàn)略的基本方向，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式(“四新”企業(yè))的支持力度，已成監(jiān)管層迫切關(guān)注與重點解決的核心議題。

伴隨政策信號的，是一些實質(zhì)性的市場行動也在迅速展開。先是360順利借殼江南嘉捷回歸A股市場，接著是富士康在A股首次公開募股目前已進(jìn)入“預(yù)披露更新”狀態(tài)，A股IPO風(fēng)向正悄然向適應(yīng)性與包容性傾斜。如果不出意外，富士康成功登陸A股之后，還會有更多“BATJ”(百度、阿里巴巴、騰訊、京東)或從海外取道回歸國內(nèi)資本市場，或直接向監(jiān)管層遞交IPO申請。由此，A股細(xì)胞結(jié)構(gòu)與活躍程度都將出現(xiàn)積極性變化。

當(dāng)下滬深市場有A股上市公司近3500家，過往10年IPO家數(shù)凈增2000多家，融資規(guī)模逾8萬億元，兩市總市值突破56萬億元?？梢哉f，無論新股發(fā)行數(shù)量還是市場融資規(guī)模，A股都高居全球之首。不過，在化解了“堰塞湖”的同時，A股數(shù)量增長的痕跡也清晰可見，而代表新經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量上市公司體量則不大。一個最能說明問題的事實是，10年前市值排名A股前十的中國石油、工商銀行與中國神華等傳統(tǒng)企業(yè)，10年后照樣把持著顯耀位置。相比之下，10年前以美國為代表的全球股市中市值排名前十的是埃克森美孚、通用電氣與花旗集團(tuán)等傳統(tǒng)能源與金融股，而如今已是谷歌、微軟、亞馬遜與Facebook等新經(jīng)濟(jì)勁旅的天下。

形成這種格局的重要原因就是制度與規(guī)則生成的屏障所致。先是網(wǎng)易、搜狐等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“出走”海外，緊接著BATJ紛紛選擇在美國等地上市募資。從2000年新浪在美國納斯達(dá)克上市，到2014年9月阿里巴巴在紐約證券交易所上市，10多年間，我國互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)不約而同地演繹著“境內(nèi)賺錢、境外分紅”的模式。即便到了去年，也還有包括好睿見教育、閱文集團(tuán)等在內(nèi)的新興行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)落戶海外資本市場。這成了A股市場的一個“痛”。

資本市場如何支持實體經(jīng)濟(jì)?稀缺的要素資源應(yīng)當(dāng)匯聚到優(yōu)質(zhì)且成長性良好的企業(yè)身上，更要力克劣幣驅(qū)逐良幣的結(jié)果，資本市場與實體經(jīng)濟(jì)才能形成良性的共振與互動。基于此，將上市公司配置模式從數(shù)量增長轉(zhuǎn)換到高質(zhì)量增長的軌道上來已時不我待。我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模目前已達(dá)26萬億元，且借助大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能、機器人等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域走在全球前列的領(lǐng)先優(yōu)勢，已孕育且將繼續(xù)培植出一批具有國際競爭力的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)。在全球220家獨角獸公司陣營中，我國就占了59個席位。同時，小米、滴滴打車、大疆無人機與螞蟻金服等一批“獨角獸”正上市待發(fā)。留住這些高新科技公司中的翹楚，既是A股之責(zé)，也是投資者之幸，更是中國經(jīng)濟(jì)的未來之盼。

沒有健康、有序、規(guī)范、開放的資本市場支撐，我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的步伐就會放慢，改革開放向縱深推進(jìn)的難度也會加大。如果不加大資本市場的改革力度和開放強度，要想把優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在A股，也是很難的。這既是一個互為因果的關(guān)系，也是一個互為促進(jìn)的關(guān)系。很顯然，制度的應(yīng)時創(chuàng)新是驅(qū)動A股成功接納“BATJ”的重中之重，目前來看主要集中在四個方面：一是針對“四新”企業(yè)，主板上市需要連續(xù)3年凈利潤超過3000萬的門檻需要改變;二是VIE(可變利益實體)構(gòu)架的拆除，相關(guān)規(guī)則需要明確相應(yīng)的資本退出通道;三是向特定對象發(fā)行證券累計超過200人即股東人數(shù)超過200人的公開發(fā)行證券問題，監(jiān)管層要考慮提高發(fā)行對象的上限;四是針對企業(yè)同股不同權(quán)的內(nèi)部規(guī)定，相關(guān)法律需要修訂。

更讓我們倍增緊迫感的是，全球市場都在緊盯高科技企業(yè)，交易所競相改革以期留住新產(chǎn)業(yè)新商業(yè)模式中的優(yōu)秀公司，而企業(yè)最終選擇在何地上市完全由其自主決定。因此，各個市場之間的競爭實質(zhì)就是服務(wù)能力與水平的競爭。對監(jiān)管層而言，既然想要吸引更多的“BATJ”進(jìn)入A股市場，那就離不開服務(wù)理念與服務(wù)行為的完善與創(chuàng)新，包括為“四新”企業(yè)獲得天使投資、創(chuàng)業(yè)投資提供平臺與資源匹配支持，簡化上市審批流程和提高發(fā)行效率，支持高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新融資品種及在資本市場上的重組并購，在市場估值、現(xiàn)金分紅等方面給予“四新”企業(yè)更多包容度等等。

當(dāng)然，規(guī)則與慣例的改變對監(jiān)管層的監(jiān)管水平也形成了一定的挑戰(zhàn)，尤其是因上市財務(wù)門檻的降低，可能會刺激一些偽成長、偽高新技術(shù)企業(yè)混入資本市場的欲望，這需要監(jiān)管層睜大明辨真?zhèn)蔚幕鹧劢鹁?，果斷采取鐵腕舉措，加大對財務(wù)造假、業(yè)績粉飾、信披失真企業(yè)的懲戒力度，同時嚴(yán)格退市制度。為了防止“一放就亂”，初期可將上市目標(biāo)企業(yè)鎖定在具有一定規(guī)模和影響力的新經(jīng)濟(jì)公司身上，至于行業(yè)選擇，可重點向互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、智能制造與節(jié)能環(huán)保等重點領(lǐng)域傾斜。

(作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授)

關(guān)鍵詞： 支撐力 制度 市場