新一輪金融嚴監(jiān)管的主要特征為：監(jiān)管組織架構和監(jiān)管模式進一步變革;“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱長效機制逐步建立;以實現(xiàn)穿透式監(jiān)管為基本原則，從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管、行為監(jiān)管轉變;監(jiān)管政策的執(zhí)行落地，分為先“破”后“立”兩個階段。同時，金融嚴監(jiān)管將對商業(yè)銀行的資產、負債、交叉金融業(yè)務和資本補充能力等將產生深刻的影響。

楊荇

進入金融新周期

1.關于金融周期的定義

金融周期是一個比較新的概念，主要是指金融經(jīng)濟活動在內外部沖擊下，通過金融體系傳導而形成的持續(xù)性波動和周期性變化。一般而言，金融周期可分為高漲期、衰退期和正常期等階段。在金融高漲期，杠桿率較低，信用擴張對經(jīng)濟增長的拉動作用較大;在高漲期的頂，信用刺激經(jīng)濟增長的作用下降，但擔心通脹壓力擠壓資產泡沫或促使央行加息。在金融衰退期，則表現(xiàn)為監(jiān)管加強和信用緊縮等特征，可能會引起泡沫資產價格下降。

2.我國金融業(yè)增速有所回落，分化較為明顯

2016年，我國金融業(yè)增加值同比增速回落至5.61%。2016年，國內銀行業(yè)平均ROE(凈資產收益率)降至12.71%，低于2006年至2014年之間的15%至20%水平。上述指標的變化說明， 2003年以來國內銀行業(yè)的高速擴張已進入邊際減速期。一方面，監(jiān)管套利，驅動非銀機構和中小銀行尋求快速擴張，導致同業(yè)存單、非標業(yè)務和委外業(yè)務等快速發(fā)展。另一方面，產業(yè)結構調整，金融脫媒時有發(fā)生，商業(yè)銀行已難以維系以存貸利差為主的盈利模式，導致其利潤率明顯下降。

3我國進入以嚴監(jiān)管和去杠桿為標志的金融新周期

近年來，金融業(yè)快速發(fā)展，金融風險逐步積累，嚴監(jiān)管成為當前我國宏觀經(jīng)濟政策的基調之一。2017年以來，央行將表外理財納入MPA考核范圍，銀監(jiān)會針對“三套利”、“四違反”、“四不當”和“十亂象”等進行專項整治;央行等部門聯(lián)合發(fā)布資管新規(guī)等。在金融嚴監(jiān)管政策約束下，以高速發(fā)展為特征的金融擴張周期迎來發(fā)展分水嶺，金融機構資產負債表雙雙收縮，市場流動性趨于結構性緊張，資金價格也逐步上行。

金融嚴監(jiān)管態(tài)勢在2018年還有望延續(xù)。在2017年11月至2018年1月之間，《商業(yè)銀行流動性風險管理辦法(修訂征求意見稿)》、《關于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務的通知》以及有關委托貸款、銀信合作和“現(xiàn)金貸”等規(guī)定相繼出臺，上述政策的進一步落實，標志著商業(yè)銀行的同業(yè)、資管和表外等業(yè)務將受到嚴控。

金融嚴監(jiān)管主要特征及對金融業(yè)影響

1.本輪金融嚴監(jiān)管的主要特征

第一，改革監(jiān)管組織架構和監(jiān)管模式。2017年7月，全國金融工作會議召開，在明確金融管理部門監(jiān)管職責的同時，還公布設立最高層面的協(xié)調監(jiān)管機構——國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(以下簡稱“金融委”)，同時強化央行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風險防范方面的職責，落實金融監(jiān)管部門的監(jiān)管職責，并強化監(jiān)管問責。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管被納入監(jiān)管體系之中，由互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會牽頭。

第二，在“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱框架下建立金融監(jiān)管的長效機制。從貨幣政策角度來看，央行積極穩(wěn)妥推動貨幣政策調控框架從數(shù)量型向價格型轉變，創(chuàng)新多種貨幣政策工具，不斷增強利率調控能力。例如，2017年期間，央行連續(xù)3次抬高MLF(中期借貸便利)和逆回購的招標利率。M2增速自2017年以來明顯下滑， 2016年末和2017年末M2增速分別為11.3%和8.2%，表明央行維持貨幣政策的穩(wěn)健中性態(tài)度較為堅定。

同時，著力于建立和完善金融宏觀審慎框架。央行從2016年起將差別準備金動態(tài)調整和合意貸款管理機制“升級”為宏觀審慎評估體系(MPA)，2017年第一季度將表外理財正式納入MPA廣義信貸指標范圍， 2018年一季度起將同業(yè)存單納入MPA同業(yè)負債占比指標考核。

第三，以穿透式監(jiān)管為基本原則，實現(xiàn)從機構監(jiān)管向功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的轉變。2017年，人民銀行明確提出對互聯(lián)網(wǎng)金融實施穿透式監(jiān)管，按照“實質重于形式”的原則甄別業(yè)務性質，根據(jù)業(yè)務功能和法律屬性明確監(jiān)管原則和責任。原銀監(jiān)會要求商業(yè)銀行將各類表內外業(yè)務以及實質上由銀行承擔信用風險的業(yè)務納入統(tǒng)一授信管理。證監(jiān)會通過穿透式監(jiān)管嚴控內幕交易，打擊虛假信息披露。

第四，本輪金融監(jiān)管政策的執(zhí)行與落地可分為先“破”而后“立”的兩個發(fā)展階段。在中央經(jīng)濟工作會議上，將“防風險”列為三大攻堅戰(zhàn)的首要任務，表明還將繼續(xù)深入推進金融監(jiān)管。在第一階段，本輪金融監(jiān)管的重點在于“破”，即拆解金融體系中存在的高杠桿問題;在第二階段，本輪金融監(jiān)管的重點在于“立”，即在清理整頓問題之后，建立金融監(jiān)管的長效機制。從目前來看，對于金融系統(tǒng)杠桿的拆解工作已初見成效，下一步重心之一是陸續(xù)出臺各項監(jiān)管細則，另一個重心是建立和完善各項監(jiān)管的長效機制。

2.本輪金融嚴監(jiān)管對金融業(yè)的影響

經(jīng)過近一年金融監(jiān)管治理，整治金融亂象已經(jīng)取得了初步成效。自2017年3月末以來，共查出問題5.97萬個，涉及金額17.65萬億元;共做出行政處罰決定3452件，罰沒29.32億元。2017年，在新增貸款增長12.6%的情況下，銀行業(yè)總資產僅增長8.7%，較上年下降了7.82個百分點。商業(yè)銀行的同業(yè)資產負債自2010年來首次收縮，同業(yè)理財比年初凈減少3.4萬億元，銀行理財同比少增5萬多億元，表外業(yè)務總規(guī)模增速由高值50%以上降到了15%左右。此外，100多家銀行主動“縮表”。

總體來看，本輪金融嚴監(jiān)管的思路和特征體現(xiàn)為對主要金融機構實行嚴格的資本監(jiān)管和流動性要求。

金融嚴監(jiān)管對商業(yè)銀行的影響

1.新金融監(jiān)管體系已經(jīng)形成

目前來看，金融委的成立標志著我國已形成新金融監(jiān)管體系，金融委將協(xié)調“一行二會”，改革和完善我國現(xiàn)有金融監(jiān)管框架。

第一，完善現(xiàn)有金融監(jiān)管框架。

在新金融監(jiān)管體系中，金融委處于中心地位，應當做好統(tǒng)籌、穩(wěn)定、改革和發(fā)展等方面工作，重點履行統(tǒng)籌金融改革發(fā)展與監(jiān)管、協(xié)調貨幣政策與金融監(jiān)管等職責。適應現(xiàn)代金融業(yè)發(fā)展，加強對金融市場統(tǒng)一監(jiān)管，提升部門監(jiān)管合力，提高金融執(zhí)法水平，推進現(xiàn)有金融監(jiān)管框架的改革和完善。

第二，完善宏觀審慎評估體系。

央行要不斷完善宏觀審慎監(jiān)管。首先，利用宏觀審慎評估體系(MPA)從總量上限制商業(yè)銀行的杠桿規(guī)模，從機構層面上限制商業(yè)銀行的杠桿水平。其次，適時納入房地產融資、個人按揭貸款、跨境資本流動、信貸集中度以及其他重要金融指標，進一步完善和豐富現(xiàn)有宏觀審慎框架，以覆蓋更多的金融活動、金融市場、金融機構和金融基礎設施，提升金融穩(wěn)定維護力度。

第三，加強微觀審慎監(jiān)管。

“二會”要加強微觀層面的審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管。2017年末至2018年初，一系列金融監(jiān)管政策出臺，呈現(xiàn)兩大主要特點：一是規(guī)定了大量量化監(jiān)管指標，進一步明確了杠桿紅線;二是強化并重視資本充足率監(jiān)管，改進對銀行業(yè)的杠桿率監(jiān)管。

可見，在金融委領導下，對金融機構的有效監(jiān)管正由條線監(jiān)管逐步轉為協(xié)同監(jiān)管，以有效應對和監(jiān)管跨市場、跨監(jiān)管體系和跨業(yè)務的金融機構行為。

第四，推進“穿透式”監(jiān)管和行為監(jiān)管。

加強對資產管理、財富管理和資產證券化等基于信托和委托代理的市場行為監(jiān)管。通過向下穿透，識別底層資產，監(jiān)測核查資金的最終去向及流動性情況;通過向上穿透，核查最終投資者，甄別金融產品最終投資者是否符合合格投資者規(guī)定;通過中間穿透，核查融資交易全鏈條，核查產品整體杠桿情況，將資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向穿透連接起來，進行全面、精準的監(jiān)管。

以行為監(jiān)管為核心，完善信息披露、價格透明、風險說明、投資者適當性、金融機構盡職履責和投資者爭議解決等機制。

第五，適應金融科技發(fā)展，加強互聯(lián)網(wǎng)金融和數(shù)字貨幣監(jiān)管。

金融科技發(fā)展，使得金融監(jiān)管必須形成一個以金融監(jiān)管機構現(xiàn)有的規(guī)則框架為基本內核的全金融服務生態(tài)和產業(yè)生態(tài)的監(jiān)管體系，將事前、事中和事后監(jiān)管納入到一個框架里面。2018年以來，央行加強了對數(shù)字貨幣的監(jiān)管。未來央行還將繼續(xù)加強對互聯(lián)網(wǎng)金融公司進行資質整治，嚴禁“首付貸”和“現(xiàn)金貸”等業(yè)務。

第六，健全和完善金融基礎設施。

強化金融市場基礎設施的法律基礎，明晰各金融市場基礎設施的業(yè)務邊界和管理規(guī)則，統(tǒng)籌金融市場基礎設施的發(fā)展規(guī)劃，將金融基礎設施的監(jiān)管納入到宏觀審慎監(jiān)管框架內，建立對金融市場設施統(tǒng)一的管理規(guī)則和指引，建立金融市場基礎設施注冊、登記和認證等準入制度，發(fā)揮金融市場基礎設施自律監(jiān)管作用等。

第七，合理劃分中央和地方的金融監(jiān)管職能。

要進一步明確地方金融監(jiān)管的法律依據(jù)和職責范圍，在各省市基本已設立金融管理部門后，可考慮對地方金融業(yè)務實行統(tǒng)一管理，設立省、市、縣三級地方金融監(jiān)管局，賦予地方金融監(jiān)管局擁有與風險防范處置責任相匹配的獨立監(jiān)管權。

2. 金融嚴監(jiān)管對商業(yè)銀行經(jīng)營的影響

第一，銀行負債：擴張放緩，結構調整壓力較大。

總體來看，近年來商業(yè)銀行負債的重頭在“存款+同業(yè)存單”，但存款減速是大趨勢，同業(yè)存單納入MPA監(jiān)管，流動性結構性緊張的市場格局或將持續(xù)。

一是銀行理財增速將趨勢性放緩。伴隨美聯(lián)儲持續(xù)加息，我國央行仍有可能上調逆回購利率。隨著利率中樞上移，從同業(yè)獲得資金的成本將提高，商業(yè)銀行不得不上調存款利率和理財產品收益率，理財產品規(guī)模擴張將明顯放緩。從流動性來看，受封閉式理財期限不得低于90天規(guī)定限制，同業(yè)負債比例的考核要求也加大了流動性管理壓力。

二是對央行負債可能持續(xù)攀升。近年來，央行貨幣投放機制轉向日常公開市場操作、MLF和PSL(抵押補充貸款)等質押型融資工具，主要是通過央行—大型銀行—中小型銀行—非銀機構的傳導路徑。這種貨幣投放機制增加了銀行與非銀同業(yè)往來，導致商業(yè)銀行對央行的負債規(guī)模激增。自2018年1月29日起，人民銀行新版《自動質押融資業(yè)務管理辦法》實施，從而擴大了成員機構的融資空間，也擴大了質押券范圍?？梢灶A計，商業(yè)銀行特別是中小行從央行通過清算便利安排融資的規(guī)模將較目前進一步提升。

三是在金融創(chuàng)新的背景下，來自居民和企業(yè)的負債存在分流的壓力。中國新金融機構將給金融服務帶來顛覆式創(chuàng)新，居民和企業(yè)完全可以繞過銀行直接對接到最終的資金需求方。資金供給和需求方直接對接是大勢所趨。

綜合而言，隨著金融嚴監(jiān)管政策延續(xù)，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范發(fā)展，銀行從居民、企業(yè)和同業(yè)獲得負債的空間受到一定的擠壓。

第二，銀行資產將保持一定增速，但資產配置或呈現(xiàn)“保信貸、增債券、壓同業(yè)”的趨勢。

在去杠桿和銀行存款增速放緩的背景下，未來銀行將進一步把“有效資金配置高效能資產”。具體來看：一是“存放同業(yè)和其他金融機構款項”將壓縮明顯，一方面是部分非標資產的到期，另一方面是MPA考核下壓縮回購資金的融出;二是資產端的“應收款項類投資”可能壓縮較為顯著，其中主要是各類受益權以及同業(yè)理財?shù)?，對應交叉金融業(yè)務的下降;三是債券投資重點增持地方債、國債和政金債，減持同業(yè)存單和信用債。

第三，銀行交叉金融業(yè)務：監(jiān)管趨嚴后快速收縮，未來更多轉向規(guī)范發(fā)展。

通過資產管理計劃和資金信托計劃等各類載體，承載基礎非標資產、非標債權(如信貸類資產、票據(jù)和各類收益權)、權益投資(股票、股權和兩融)以及債券及貨幣市場工具(同業(yè)理財、資產證券化、債券委外和公募基金)等。隨著資管新規(guī)的正式落地，其他債權類資產均為非標準化債權類資產，并嚴格參照非標的投資要求或比例執(zhí)行，意味著非標將受到嚴控，并杜絕灰色地帶，影子銀行業(yè)務將受到嚴格限制。

第四，從銀行流動性看，銀行或面臨資本補充壓力。

一方面，宏觀審慎監(jiān)管更加強調穿透監(jiān)管，在資本計提要求上更加嚴格;另一方面，巴塞爾協(xié)議III以及金融工具相關會計準則(IFRS9)的修訂，也會在計提資產減值準備和資本補充率要求上更加嚴格。綜上，在金融監(jiān)管從嚴的趨勢下，加上非標回表的潛在壓力，商業(yè)銀行資本補充壓力較大，通過發(fā)行商業(yè)銀行債和次級債補充資本或流動性的需求將趨于上升。

關鍵詞： 商業(yè)銀行 進程 金融