7月18日下午，央行窗口指導(dǎo)銀行增配中低等級信用債的消息在機(jī)構(gòu)間廣泛傳播。根據(jù)窗口指導(dǎo)，央行將向一級交易商額外提供中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。其中，對于信用債投資，央行對AA+及以上評級按1:1比例給予MLF，AA+以下評級按1:2給予MLF資金。

受此影響，7月19日早間，中低等級信用債活躍度出現(xiàn)一定提升，成交收益率較前一日估值有所降低。

“今天AA級城投債成交量有些許增加，但是增加并不明顯，除了城投債，成交量增加的AA級信用債中依然看不到民企的影子。”7月19日，北京某私募機(jī)構(gòu)信用債交易人士告訴記者表示。

記者采訪了解到，對于機(jī)構(gòu)而言，由于信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)，AA級信用債如何配、怎么配，依然是一個問題。

城投債受益明顯

7月19日，信用債收益率整體顯著下行。具體來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線(AAA)1年期收益率下行8BP至4.09%，3年期收益率下行6BP至4.28%，5年期收益率下行5BP至4.47%。中債中短期票據(jù)收益率曲線(A)1年期收益率下行8BP至10.47%。

受央行窗口指導(dǎo)影響，城投債受益較大，亦帶動部分產(chǎn)業(yè)債上漲。

Wind數(shù)據(jù)顯示，AA+主體中，剩余期限3.48年的“17滁城01”成交價(jià)格報(bào)6.4%，較估值低50BP;剩余期限3.13年“16海投債”成交價(jià)為5.8%，較估值低41BP;剩余期限3.09年的“14宏橋02”成交價(jià)報(bào)6.25%，較估值低87BP。

AA主體中，剩余期限2.07年的“17浦口城鄉(xiāng)MTN001”成交價(jià)格較估值低50BP，剩余期限2.14年的“13陽江債” 成交價(jià)格較估值低54BP。

“今天成交價(jià)低于估值的信用債數(shù)量還是比較多的，說明央行窗口指導(dǎo)后產(chǎn)生了一定效果。”北京某券商資管部交易人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“整體來說，城投債受益會比較明顯，一方面經(jīng)過此前市場分化，城投債現(xiàn)在信用利差比較大，有交易機(jī)會;另一方面，從安全性來看，城投債比非城投的產(chǎn)業(yè)債還是要更高一些。”

“今天信用債成交活躍、收益下行，另有一點(diǎn)原因就是市場傳聞理財(cái)新規(guī)細(xì)則即將落地，而且比預(yù)期有所放松。”華中某券商資管部負(fù)責(zé)人對記者補(bǔ)充道。

前述北京券商資管部人士表示，監(jiān)管層引導(dǎo)商業(yè)銀行配置AA+以下債券，可在一定程度上修復(fù)非金融企業(yè)(債市)的再融資功能，但要傳導(dǎo)至一級市場，還需要一些時間。

長江證券(000783,股吧)固定收益部總部副總經(jīng)理孫超對記者表示，短期內(nèi)有助于投資者恢復(fù)對信用債市場的信心，信用利差有所收窄;中期來看，對低等級的信用債支撐有限，投資低等級信用債暴露的風(fēng)險(xiǎn)將由商業(yè)銀行自己承擔(dān)，商業(yè)銀行基于風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則可能還是會擇優(yōu)參與。

“改善低等級信用主體的發(fā)債環(huán)境，可能還需要進(jìn)一步的政策配合，僅通過MLF為商業(yè)銀行提供流動性難以改變。”孫超說。

市場緩和仍待觀察

目前來看，信用債的違約風(fēng)險(xiǎn)尚未消散。

7月18日，內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的8億元中期票據(jù)“13博源MTN001”出現(xiàn)違約，成為今年以來第29只違約債券，該期中票發(fā)行時公司主體評級亦為AA級。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來29只出現(xiàn)違約的信用債中，發(fā)行時債項(xiàng)評級均集中在AA級及AA+等級，此外還有一只AAA級債券。

愈演愈烈的違約風(fēng)波也導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。

“投資低等級的信用債，我們要精挑細(xì)選，不會冒風(fēng)險(xiǎn)去配置高收益的債券。其實(shí)央行給錢只是一方面，但是現(xiàn)在銀行已經(jīng)不缺錢了，就出現(xiàn)央行給錢，銀行也不愿意買中低等級信用債的情況。因?yàn)榻璧腻X要還，但萬一出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行是虧本的，所以我們也沒有動力去買。”7月19日，某城商行債券交易人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

“窗口指導(dǎo)主要針對一級交易商，大行可能會配一點(diǎn)低等級信用債，但也很難提升市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，現(xiàn)在的配置還是集中在高等級，分開來看也就是買一些城投債。”該人士指出。

“從今天市場來看，主要是情緒上的影響，沒有看出很大的成交變化。不過央行的態(tài)度也表明在積極應(yīng)對，雖然效果現(xiàn)在來看還不是特別明顯，畢竟銀行自營盤和資管戶是不一樣的，自營盤本身就少配低等級債券。”前述交易人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

某大型公募基金固收總監(jiān)表示，短期來看，在金融監(jiān)管政策逐步落地的過程中，融資渠道收縮，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放尚未結(jié)束，整體的配置機(jī)會仍需等待。但是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)釋放的節(jié)奏，也可以逐步把握不同品種、個券的配置機(jī)會。

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