近期公布的6月社會(huì)融資增量數(shù)據(jù)再度不及預(yù)期，究其原因，仍是強(qiáng)監(jiān)管政策下影子銀行的持續(xù)收縮。市場(chǎng)有聲音認(rèn)為，近兩個(gè)月社融增量的下滑，主要原因在于資管新規(guī)落地后對(duì)社融所產(chǎn)生的負(fù)面影響，但受訪的專(zhuān)家表示，影響社融下降的因素是多方面的，除了資管新規(guī)外，前期一系列旨在收縮影子銀行業(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管措施也是影響社融增量不及預(yù)期的因素。

另外，記者了解到，資管新規(guī)出臺(tái)后還有一系列配套細(xì)則擬于近期出臺(tái)，但監(jiān)管部門(mén)將審慎評(píng)估市場(chǎng)影響，合理把握出臺(tái)時(shí)機(jī)和執(zhí)行力度、節(jié)奏，避免引發(fā)市場(chǎng)異常波動(dòng)。

資管新規(guī)影響社融幾何

4月27日，央行等部門(mén)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，按照產(chǎn)品類(lèi)型統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，明確打破剛性兌付，嚴(yán)格非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資要求，分類(lèi)統(tǒng)一杠桿比例，消除多層嵌套，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資管行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所副所長(zhǎng)宗良對(duì)記者表示，從調(diào)研情況看，4月資管新規(guī)發(fā)布后，對(duì)5、6月份社會(huì)融資確實(shí)產(chǎn)生一定影響。但新規(guī)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的影響主要體現(xiàn)在銀行理財(cái)對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)投資、金融機(jī)構(gòu)之間資管產(chǎn)品相互嵌套和相互提供通道業(yè)務(wù)的限制方面。

宗良稱，資管新規(guī)的市場(chǎng)影響已提前釋放，發(fā)布后非標(biāo)投資規(guī)?；痉€(wěn)定。2017年以來(lái)，隨著各行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管政策的實(shí)施，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始收縮表外資產(chǎn)規(guī)模。資管新規(guī)的制定從2017年初至出臺(tái)，歷時(shí)一年半，市場(chǎng)已有預(yù)期。新規(guī)發(fā)布后，金融機(jī)構(gòu)著手整改，嵌套類(lèi)產(chǎn)品和通道業(yè)務(wù)規(guī)模延續(xù)下降趨勢(shì)，但并未出現(xiàn)斷崖式的產(chǎn)品收縮，銀行理財(cái)產(chǎn)品的非標(biāo)投資規(guī)模也變化不大。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年5月末，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品余額22.3萬(wàn)億元，較4月末減少5000億元，降幅2%，非標(biāo)投資占比15%，與新規(guī)發(fā)布之前持平。

宗良還表示，資管新規(guī)從期限匹配等方面對(duì)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行了嚴(yán)格限制，這使得房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)、“兩高一剩”等行業(yè)的重要融資渠道受阻，前期積累的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加快暴露，信用違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

另?yè)?jù)記者了解，作為資管新規(guī)的配套細(xì)則，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》和《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》是近期擬出臺(tái)的監(jiān)管政策。

一方面，理財(cái)新規(guī)對(duì)照資管新規(guī)對(duì)產(chǎn)品分類(lèi)、凈值化管理、嵌套層級(jí)、杠桿運(yùn)作等監(jiān)管要求進(jìn)行了修訂和強(qiáng)化，但在產(chǎn)品投資范圍、銷(xiāo)售門(mén)檻、份額分級(jí)、合作機(jī)構(gòu)等方面更加嚴(yán)格。另一方面，私募資管新規(guī)在資管新規(guī)總體框架下對(duì)業(yè)務(wù)形式、產(chǎn)品類(lèi)型、投資運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)防控、合規(guī)管理作出規(guī)范，但在過(guò)渡期要求、負(fù)債杠桿等方面更加嚴(yán)格。

四方面致社融增量下滑

央行公布的社融增量數(shù)據(jù)顯示，6月社融增量?jī)H1.18萬(wàn)億元，而截至6月末，社融存量增速已跌破10%，達(dá)到9.8%。

招商銀行(600036,股吧)總行資產(chǎn)管理部高級(jí)分析師劉東亮稱，上半年新增社融9.1萬(wàn)億，較去年同期減少2.03萬(wàn)億，表外融資的劇烈收縮已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)滾存提出了挑戰(zhàn)，若社融羸弱的局面不能改觀，信用風(fēng)險(xiǎn)料會(huì)進(jìn)一步上升。

實(shí)際上，上半年社融增量下降的主要原因，不單單是資管新規(guī)的影響，而是去年以來(lái)一系列強(qiáng)監(jiān)管政策綜合作用的結(jié)果。

“上半年表外融資降幅明顯，人民幣貸款等表內(nèi)融資雖有增加，但未能彌補(bǔ)相應(yīng)的融資缺口，而這也是去年底以來(lái)一系列強(qiáng)監(jiān)管政策綜合作用的結(jié)果。這一數(shù)據(jù)的變化從一季度開(kāi)始就表現(xiàn)出來(lái)。“央行參事盛松成對(duì)記者表示。

據(jù)盛松成分析，上半年社融增量下降具體有以下四方面主要原因：

一是強(qiáng)化表外融資監(jiān)管，委托貸款和信托貸款持續(xù)萎縮。從去年12月起，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)下發(fā)了3個(gè)文件：《關(guān)于規(guī)范銀信類(lèi)業(yè)務(wù)的通知》是將銀信類(lèi)業(yè)務(wù)的標(biāo)的擴(kuò)大到表內(nèi)外資金和收益權(quán)，禁止通過(guò)信托通道規(guī)避監(jiān)管指標(biāo);《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》要求信貸資金和資管資金不得參與“委托貸款”業(yè)務(wù)，委托貸款資金不得投資資管產(chǎn)品;《關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場(chǎng)亂象的通知》則明確將影子銀行和交叉性金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)納入2018年整治工作要點(diǎn)。

受此影響，信托貸款和委托貸款業(yè)務(wù)自2018年1月以來(lái)明顯收縮，1月新增規(guī)模分別較上月降低1315億元和1790億元，此后幾個(gè)月基本都是負(fù)增長(zhǎng)。

二是票據(jù)承兌監(jiān)管趨嚴(yán)，銀行表內(nèi)的票據(jù)貼現(xiàn)融資超預(yù)期。2018年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)票據(jù)領(lǐng)域違規(guī)行為的執(zhí)法力度，處罰上百筆，罰沒(méi)金額超7億元。5月2日，監(jiān)管部門(mén)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)跨省票據(jù)業(yè)務(wù)的通知》，進(jìn)一步要求銀行加強(qiáng)對(duì)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)的授信管理，加強(qiáng)對(duì)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買(mǎi)入返售業(yè)務(wù)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)控制，一定程度上抑制了未貼現(xiàn)銀行承兌匯票融資的增長(zhǎng)。

同時(shí)，在當(dāng)前信用風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，現(xiàn)金流緊張的企業(yè)加速貼現(xiàn)，5月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票由凈增轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，而銀行表內(nèi)的票據(jù)貼現(xiàn)融資增加1447億，同比多增2916億。此外，目前貼現(xiàn)利率較高，銀行也有動(dòng)力做票據(jù)貼現(xiàn)獲利，并借此調(diào)整資產(chǎn)期限，以更好地滿足銀保監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》規(guī)定的流動(dòng)性覆蓋率、流動(dòng)性比率等指標(biāo)要求。

三是地方政府舉債受到嚴(yán)格規(guī)范，投融資放緩帶動(dòng)社會(huì)融資規(guī)模下降。2017年以來(lái)，財(cái)政部出臺(tái)了規(guī)范地方政府融資的一系列文件，特別是今年3月發(fā)布實(shí)施的《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國(guó)有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求金融企業(yè)除購(gòu)買(mǎi)地方政府債券外，不得直接或間接為地方政府提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方融資平臺(tái)公司貸款，不得要求地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保等。

受此影響，部分平臺(tái)貸款規(guī)模收縮，城投債發(fā)行加權(quán)平均利率2018年一季度為5.92%，同比上升82個(gè)基點(diǎn)，發(fā)行規(guī)模持續(xù)下降，5月銳減至749億元，扣除到期規(guī)模后的凈融資額為負(fù)930億元。因融資收緊，基建投資增速也大幅放緩近11個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致社會(huì)融資需求下降。

四是信用違約事件增多，企業(yè)債券發(fā)行困難。2018年以來(lái)，在去杠桿等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)、整體流動(dòng)性趨緊的大環(huán)境下，公司信用債違約現(xiàn)象有增多趨勢(shì)，4月中下旬至5月25日共有9家企業(yè)10只債券出現(xiàn)違約，以前期債務(wù)高企的民營(yíng)企業(yè)為主。受此影響，投資者對(duì)中低評(píng)級(jí)企業(yè)存有疑慮，信用債發(fā)行困難，5月企業(yè)債券融資由4月的增加3776億元轉(zhuǎn)為減少434億元。

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