央行最新公布的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，2019年7月末中國央行資產(chǎn)總規(guī)模為35.79萬億，相比6月末環(huán)比收縮5642.47億。

近期，美聯(lián)儲的縮表備受關(guān)注。美聯(lián)儲7月議息會議決定，將于8月結(jié)束縮表進(jìn)程。美聯(lián)儲縮表主要通過到期債券不再購買的方式實現(xiàn)，意味著美聯(lián)儲將從市場上回收流動性【結(jié)束縮表意味著美聯(lián)儲釋放流動性】。由于資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)不同，中國央行縮表并不意味著貨幣政策的收緊。

歷史上，中國央行縮表與擴(kuò)表并不代表貨幣政策的松緊。比如在2007年以來的4輪央行擴(kuò)表周期中，加速擴(kuò)表、擴(kuò)表速度降低甚至縮表都不能準(zhǔn)確對應(yīng)貨幣政策取向，還需要結(jié)合央行貨幣政策的具體操來看。

比如今年上半年央行降準(zhǔn)置換MLF，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)收縮，但降準(zhǔn)使得貨幣乘數(shù)擴(kuò)張，最終廣義貨幣M2增速回升。央行7月縮表主要因為其他資產(chǎn)收縮，負(fù)債端基礎(chǔ)貨幣也出現(xiàn)收縮。但期間央行對縣域農(nóng)商行實施第三次定向降準(zhǔn)，貨幣乘數(shù)擴(kuò)張至歷史最高的6.37，廣義貨幣M2增速維持在8.1%。

其他資產(chǎn)是啥？

外匯占款依然是央行資產(chǎn)端規(guī)模占比最大的一項。7月底其余額為21.24萬億，約占央行資產(chǎn)的六成。7月環(huán)比下降7億元，繼續(xù)在0附近波動，表明中國跨境資本流動總體平衡。前六個月外匯占款月均大都維持在0附近上下波動，表明央行基本退出了常態(tài)化的外匯市場干預(yù)。

占比第二大的一項為對其他存款性公司債權(quán)(市場也稱再貸款)。該科目表示央行將錢借給銀行后，形成對銀行的債權(quán)。目前，對其他存款性公司的債權(quán)主要為對國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行、信用社、政策性銀行等進(jìn)行的再貸款余額、再貼現(xiàn)余額、SLF、MLF、TMLF、抵押補充貸款和逆回購余額等。

7月末，再貸款余額為10.31萬億，環(huán)比增加1200多億。分析來看，主要由于央行7月開展近3000億TMFL操作所致。

7月央行資產(chǎn)端變化最大的一項為其他資產(chǎn)，該項目當(dāng)月收縮7200多億?！吨袊嗣胥y行統(tǒng)計季報》中注明其他資產(chǎn)為在貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表中未作分類的資產(chǎn)。

在去年12月，其他資產(chǎn)驟增6000億。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘曾解讀稱，央行資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他資產(chǎn)”，是未單獨列示的資產(chǎn)科目集合，主要是一些雜項資產(chǎn)項目和應(yīng)收暫付項目。年底時，這些項目中有不少會有季節(jié)性變動的特點。待年末時點過去后，這些季節(jié)性變動會減弱或消除。

從今年來看，5月后“其他資產(chǎn)”再次發(fā)生異動，5月、6月分別環(huán)比增加4341.21億元、2485.98億元，增幅罕見。而7月又大幅收縮7200億。

安信證券的一份研報稱，市場普遍認(rèn)為其他資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)和注入其他機(jī)構(gòu)的資本金，比如2003年末央行向中國銀行(3.560,-0.02,-0.56%)和中國建設(shè)銀行(7.090,-0.01,-0.14%)注資450億美元，當(dāng)月“其他資產(chǎn)”規(guī)模增加3367.39億元，規(guī)模時點都較為一致。但值得關(guān)注的是，“其他資產(chǎn)”這一科目基本呈現(xiàn)出年末驟增、次年年初驟減的規(guī)律，因此猜測其變動與某些不屬于其他分類的季節(jié)性調(diào)節(jié)工具有關(guān)。

“央行-銀行”職責(zé)分化

負(fù)債端，7月儲備貨幣(也稱基礎(chǔ)貨幣)余額30.12萬億，約占負(fù)債端的84%，是占比最大的一項。

儲備貨幣包括貨幣發(fā)行、其他存款性公司(主要是銀行)存款和非金融機(jī)構(gòu)存款。貨幣發(fā)行包括流通中的貨幣(M0)和商業(yè)銀行庫存現(xiàn)金;其他存款性公司存款指其他存款性公司交存的存款準(zhǔn)備金，包括法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。非金融機(jī)構(gòu)存款是支付機(jī)構(gòu)交存人民銀行的客戶備付金存款。

7月末，基礎(chǔ)貨幣環(huán)比收縮1.18萬億。但期間央行對縣域農(nóng)商行實施第三次定向降準(zhǔn)，貨幣乘數(shù)擴(kuò)張至歷史最高水平(6.37)，廣義貨幣M2增速維持在8.1%。

貨幣乘數(shù)用于衡量央行投放的基礎(chǔ)貨幣能夠派生多少倍的信用擴(kuò)張。今年以來貨幣乘數(shù)均保持在6以上的高位。

中信證券(21.250,0.05,0.24%)研究部固定收益首席分析師明明認(rèn)為，銀行信貸投放擴(kuò)張，央行流動性投放較少是貨幣乘數(shù)上升的直接原因。上半年央行流動性多回籠7331億元。而同期新增人民幣貸款多增17000億元——銀行部門肩負(fù)著信貸“穩(wěn)增長”的任務(wù)，今年以來的信貸高增直接拉高了貨幣乘數(shù)。

“目前銀行仍有余力對實體經(jīng)濟(jì)提供信貸支持，在央行相機(jī)對沖的公開市場操作思路下，貨幣乘數(shù)大概率保持高位震蕩。”明明稱。

明明認(rèn)為，貨幣乘數(shù)高增所揭示的“央行-銀行”職責(zé)的分化值得關(guān)注。央行目前傾向于從源頭掌控基礎(chǔ)貨幣投放，做好金融穩(wěn)定工作;而銀行體系開始承擔(dān)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的職責(zé)，通過信貸派生支持實體經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞： 央行 銀行 信號