2022年1月17日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.85%、2.10%，均較前值下降10個(gè)基點(diǎn)，打破了連續(xù)21個(gè)月保持同一水平的“慣性”。

雖然此前市場(chǎng)上普遍認(rèn)為存在“降息”的可能性，但本次MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的步幅依然超出市場(chǎng)預(yù)期。這背后釋放出哪些信號(hào)?

MLF量增價(jià)降

提振市場(chǎng)信心

從“量”上看，本月MLF為超量續(xù)做。2022年1月，人民銀行公開市場(chǎng)操作有5000億元MLF到期，此次MLF操作超額2000億元;同時(shí)逆回購(gòu)操作量由每日100億元加量到每日1000億元。

專家普遍表示，MLF超量續(xù)做有助于平滑春節(jié)前的流動(dòng)性。植信投資研究院高級(jí)研究員王運(yùn)金表示，1月是全年信貸投放的峰值，跨年資金需求也相對(duì)較大;1月是繳稅大月，政府債券發(fā)行提速也將占用部分銀行資金，因此市場(chǎng)具有較大的資金需求。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青、高級(jí)分析師馮琳分析指出，與2021年春節(jié)前相比，2021年12月15日人民銀行增加了全面降準(zhǔn)安排，預(yù)計(jì)2022年春節(jié)前市場(chǎng)資金面波動(dòng)性將比2021年同期有顯著回落。這意味著2022年春節(jié)前再現(xiàn)短期“錢荒”的可能性不大。

從“價(jià)”上看，MLF和7天逆回購(gòu)利率雙雙下行10個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)此，光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華分析指出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力;近兩個(gè)月的金融數(shù)據(jù)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱;此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能節(jié)奏提前、力度加大，這都是促成本次“降息”的原因。

自中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出穩(wěn)增長(zhǎng)并要求宏觀政策提前發(fā)力之后，“降不降息”成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，2021年12月15日至2022年1月17日，人民銀行每日開展7天逆回購(gòu)操作，利率錨定2.20%，并未發(fā)生變化。其間，人民銀行還重啟14天逆回購(gòu)操作，但利率卻維持在2.35%，可見短期政策利率并未調(diào)降。因此，每月中旬公布的MLF報(bào)價(jià)，即成為觀測(cè)中期政策利率取向的窗口。此次調(diào)降MLF與7天逆回購(gòu)利率，釋放出了“寬松”信號(hào)。

在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，“信心比黃金更重要”。招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步提出，強(qiáng)化市場(chǎng)預(yù)期或是此次“降息”的重要考慮。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)暴露出的“預(yù)期弱”問題，在三大挑戰(zhàn)中最為棘手。“預(yù)期弱”將削弱企業(yè)經(jīng)營(yíng)意愿，導(dǎo)致更大范圍就業(yè)問題的產(chǎn)生，最終對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”產(chǎn)生不利影響。鑒于“降息”具有強(qiáng)烈的信號(hào)指示意義，人民銀行選擇節(jié)前調(diào)降MLF利率，可能更多是從提振企業(yè)預(yù)期、穩(wěn)定就業(yè)角度來考慮的。

LPR存下調(diào)可能

大幅寬松空間不大

MLF利率降了，以MLF為“錨”的LPR是否將跟著發(fā)生變化?對(duì)此，專家普遍認(rèn)為新一期LPR下調(diào)可期。

王青指出，整體上看，1月MLF利率下調(diào)，將帶動(dòng)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)下調(diào)，明顯降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，并釋放貨幣政策靠前發(fā)力信號(hào)，而房地產(chǎn)市場(chǎng)下行壓力也會(huì)有所緩解。同時(shí)，王青預(yù)計(jì)，在“降息”帶動(dòng)下，接下來信貸、社融及M2增速整體上將進(jìn)入一個(gè)較快上行階段，寬信用進(jìn)程將明顯加速。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，目前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，仍有調(diào)降空間。未來一段時(shí)間，應(yīng)適當(dāng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，LPR也應(yīng)進(jìn)一步下行。這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和預(yù)期，激發(fā)市場(chǎng)主體需求，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)步恢復(fù)。

不過，周茂華強(qiáng)調(diào)，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，結(jié)構(gòu)性問題突出，外部金融環(huán)境趨勢(shì)收緊，客觀要求貨幣政策提升精準(zhǔn)質(zhì)效。預(yù)計(jì)人民銀行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，信貸總量適度增長(zhǎng)，同時(shí)更注重結(jié)構(gòu)工具調(diào)整。

王運(yùn)金表示，2021年前三季度企業(yè)貸款加權(quán)平均成本僅下降2個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)四季度融資成本也難以出現(xiàn)較大降幅，此次兩項(xiàng)政策利率下調(diào)，可以進(jìn)一步推動(dòng)報(bào)價(jià)銀行下調(diào)LPR利率約10個(gè)基點(diǎn)，降低社會(huì)融資成本。不過在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、通脹預(yù)期總體上行、主要發(fā)達(dá)國(guó)家加息預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的內(nèi)外部復(fù)雜情況下，2022年貨幣政策不存在大幅寬松的條件和操作空間，但仍會(huì)保持靈活適度，維持偏松操作，加大跨周期調(diào)節(jié)和逆周期調(diào)節(jié)相結(jié)合的力度，助力穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。(實(shí)習(xí)記者 許予朋)

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