近日債市再現(xiàn)動蕩，時隔三個月左右，銀行間10年期國債收益率重新站上“3.0%”關(guān)口。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日15時，10年期國債活躍券210009報3.0075%，此前兩日分別收報3.04%和3.01%。

實際上，債市的此輪調(diào)整始于10月初，節(jié)后開盤以來，國債收益率就持續(xù)上行，一舉突破了此前維持的2.9%震蕩上沿，觸及3.0%關(guān)口。接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，債市調(diào)整一方面與節(jié)后大宗商品價格繼續(xù)走高有關(guān)；另一方面則是受近期降準(zhǔn)預(yù)期落空影響。

而隨著10年期國債收益率升破3%，業(yè)內(nèi)關(guān)于利率債配置機(jī)會是否到來的討論也在升溫。目前來看，債市偏空情緒稍占上風(fēng)，但市場并未對債市未來走勢形成共識。有觀點(diǎn)稱，當(dāng)前債市下跌趨勢還未結(jié)束；但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期調(diào)整空間可能并不大。

匯豐晉信平穩(wěn)增利債券基金基金經(jīng)理蔡若林對第一財經(jīng)表示，當(dāng)前類滯漲的局面或不會維持太久，短期債市可能震蕩為主，綜合多方面因素，目前債市已經(jīng)具備較好的配置價值。

債市突現(xiàn)“熊出沒”

國慶節(jié)后，債市一改此前橫盤震蕩態(tài)勢，出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，銀行間主要利率債收益率明顯上行。先是節(jié)后首個交易日，債市全面走弱，10年期國債收益率較節(jié)前上行近4BP；到了10月15日，10年期國債收益率更是突破3.0%，隨后幾天在3%上下震蕩。

步入本周，空頭情緒濃厚，債市延續(xù)下跌態(tài)勢。最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日下午15時，10年期國開活躍券210210收益率下行0.01BP報3.3425%，10年期國債活躍券210009收益率上行0.25BP報3.0075%；國債期貨方面，漲跌不一，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.01%，2年期主力合約接近持平。

關(guān)于此輪國債的下跌，蔡若林對第一財經(jīng)表示，主要是受兩方面原因影響。一方面，國慶之后大宗商品價格繼續(xù)走高，且在能耗雙控持續(xù)推進(jìn)的背景下，短期上游周期品和原材料的價格可能維持高位，而經(jīng)濟(jì)增長動能減弱已被最近幾期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步驗證，因此引發(fā)投資者對于“類滯漲”的擔(dān)憂；另一方面，近期央行相關(guān)人士對于流動性和貨幣政策的表態(tài)，使得投資者對于短期降準(zhǔn)的預(yù)期落空。當(dāng)前國債收益率基本回到了7月降準(zhǔn)之前的水平。

近日，央行貨幣政策司司長孫國峰在參加第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會時表示，四季度銀行體系流動性供求將繼續(xù)保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的波動。對于政府債券發(fā)行和稅收繳款以及中期借貸便利（MLF）到期等階段性影響因素，人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機(jī)構(gòu)需求等情況，靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時適度投放不同期限流動性，熨平短期波動，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動性合理充裕。

“當(dāng)前我國金融市場運(yùn)行平穩(wěn)，十年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平?！睂O國峰還稱。

對此，有市場解讀稱，這意味著降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步降低?！?0月15日MLF等額續(xù)做稀釋了降準(zhǔn)預(yù)期，疊加央行舉辦的三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會進(jìn)一步弱化貨幣寬松預(yù)期。”中信證券研究所副所長明明對記者表示。

在明明看來，國慶假期后債券市場的交易邏輯已經(jīng)發(fā)生了切換，如果說國慶假期之前長債利率的橫盤震蕩是市場在寬貨幣和寬信用之間來回博弈的結(jié)果，那么國慶假期之后債券市場寬信用的預(yù)期增強(qiáng)、寬貨幣的預(yù)期衰減。由此，并不難理解債市會有如此表現(xiàn)。

配置窗口正在顯現(xiàn)

如今，經(jīng)歷了此輪快速調(diào)整后，十年期國債收益率已站上了“3%”關(guān)口，業(yè)內(nèi)關(guān)于相關(guān)品種配置機(jī)會是否到來的討論正在升溫，這在市場交易中也有體現(xiàn)，19日午盤和20日早盤十年期國債收益率都曾出現(xiàn)一度下行的情況。

但對于債市未來走勢，當(dāng)前業(yè)內(nèi)并未達(dá)成共識。明明對記者稱，這一輪債市下跌還沒有結(jié)束，從期限利差的約束和歷史上利率回調(diào)的幅度做對比，本輪十年國債到期收益率調(diào)整的位置可能在3.1%～3.2%。再考慮當(dāng)前市場對于經(jīng)濟(jì)基本面和政策的預(yù)期還沒有形成一致，后續(xù)的預(yù)期差可能為長債利率繼續(xù)帶來上調(diào)風(fēng)險。

蔡若林則對記者表示，未來，在內(nèi)需依然相對乏力的情況下，上游原材料和工業(yè)品價格對最終消費(fèi)品價格的傳導(dǎo)作用可能相對有限，國內(nèi)出現(xiàn)全面性通脹風(fēng)險可能性較小，當(dāng)前類滯漲的局面或不會維持太久，短期債市可能震蕩為主。

另從中長期看，蔡若林稱，本輪經(jīng)濟(jì)增速放緩會重新成為影響債市的主要矛盾，一旦國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期的下行風(fēng)險，央行貨幣政策如降準(zhǔn)等仍將會是主要對沖工具之一，屆時國債收益率有望重新進(jìn)入下行通道?！熬C合來看，目前債市已經(jīng)具備較好的配置價值?！彼峒啊?/p>

興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固收首席分析師黃偉平也稱，盡管短期內(nèi)債市可能面臨一定的“逆風(fēng)”，市場對于流動性的預(yù)期修正，以及滯脹預(yù)期的擾動會導(dǎo)致市場出現(xiàn)回調(diào)，但由于“貨幣難緊+經(jīng)濟(jì)動能轉(zhuǎn)弱”的趨勢沒有發(fā)生改變，因此債市的演繹主線不變，當(dāng)前處于牛市回調(diào)的范疇內(nèi)，債市趨勢反轉(zhuǎn)言之尚早。

從市場流動性情況來看，為對沖稅期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，10月20日，央行開展了1000億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有100億元逆回購到期，因此單日凈投放900億元。

在此背景下，銀行間市場資金明顯轉(zhuǎn)松，主要回購加權(quán)利率走低，其中隔夜回購加權(quán)利率下行近13BP至2.08%附近。在業(yè)內(nèi)人士看來，央行加大公開市場投放在一定程度上提振了資金面情緒，將利于流動性好轉(zhuǎn)，短期料會維持偏松向好格局。

“站在當(dāng)前的位置，債市短端收益率已回調(diào)至接近降準(zhǔn)前后的水平，短端可能已基本回調(diào)到位，進(jìn)一步回調(diào)的空間和概率都不大，1年和3年期品種逐漸具備配置價值?！秉S偉平認(rèn)為。

另至于長端品種，黃偉平稱，短期內(nèi)做陡期限利差可能是較為合適的策略。考慮到長債收益率仍明顯低于降準(zhǔn)前的水平，近期擾動長債的因素也多于短債，且交易盤也有縮短久期的跡象，因此長債可能仍有一定的回調(diào)空間，短期內(nèi)適度做陡期限利差是較為合適的策略。

關(guān)鍵詞： 熊出沒 債市 再現(xiàn) 出沒