《投資者網(wǎng)》吳微

日前，北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）正式向港交所提交招股書。成立于2015年的圓心科技可謂是資本市場的寵兒，截至今年7月，該公司已完成了11輪累計近百億元的融資，在最新一輪融資時，公司的估值已超過270億元。

之所以被資本追捧，與圓心科技的創(chuàng)新支付模式有關(guān)。簡單來說，該公司通過圓心藥房、線上醫(yī)療等渠道獲得大量的患者資源，之后接入健康險和藥品，收取保費傭金、藥品批發(fā)零售的價差。

不過，估值快速增長、號稱醫(yī)療科技公司的圓心科技，公司的科技屬性又如何呢？

收入依賴賣藥

根據(jù)招股書，圓心科技將自身的收入進行了分類，主要有三個板塊，即院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)以及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。其中，院外綜合患者服務(wù)長期以來為圓心科技貢獻了90%以上的收入，2021年前8個月，院外綜合患者服務(wù)收入在公司當(dāng)期總收入中的占比高達95.8%；當(dāng)期供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)為圓心科技分別貢獻0.3%、3.9%的收入。

從圓心科技對院外綜合患者服務(wù)的解釋來看，該業(yè)務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)以及批發(fā)藥品服務(wù)。2021年前8個月，院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)在圓心科技的院外綜合患者服務(wù)收入中的占比為60.7%，剩下39.3%的收入為批發(fā)藥品服務(wù)。院外服務(wù)由圓心科技旗下的圓心藥房主營。在招股書中，圓心科技也多次強調(diào)圓心藥房在城市布局方面的進步。

這里面，圓心科技及旗下的圓心藥房提供了創(chuàng)新支付服務(wù)。圓心科技通過圓心藥房、線上醫(yī)療等渠道獲得大量的患者資源，并與醫(yī)藥公司進行價格談判。同時，圓心科技又聯(lián)合保險公司，通過保險理賠的形式獲得優(yōu)惠，從而降低患者的用藥成本。

其中的藥品，涵蓋了創(chuàng)新藥、非處方藥。因為很多創(chuàng)新藥、非處方藥未納入醫(yī)保，因此醫(yī)藥公司的推廣難度較大，且患者的用藥費用較高。通過圓心科技的模式，各方皆得利。圓心科技獲得醫(yī)藥公司的推廣費用和保險公司的傭金，患者降低用藥成本，保險公司增加保費，醫(yī)藥公司擴大銷售渠道。

很明顯，圓心科技的創(chuàng)新模式，即創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)模式就是收取保費傭金、藥品批發(fā)零售的價差。2021年前8個月，該板塊為圓心科技貢獻1.43億元收入。

另一方面，在招股書中，圓心科技將自身稱為一家醫(yī)療科技型公司，但研發(fā)投入并不高。2018年公司的研發(fā)投入0.12億元，在當(dāng)期收入中的占比不足2%；2021年前8個月，公司研發(fā)費用達到了0.58億元，但在當(dāng)期收入中的占比還是不足2%。

業(yè)務(wù)模式是否“獨一無二”？

圓心科技涉足的業(yè)務(wù)十分繁雜，既有針對患者的線上醫(yī)生、線上線下售藥服務(wù)，又有為藥房提供的醫(yī)藥批發(fā)和流通服務(wù)，同時還為醫(yī)院、藥房提供信息服務(wù)。這里面，圓心科技從事的創(chuàng)新藥支付模式和代理保險業(yè)務(wù)頗受市場關(guān)注。

根據(jù)招股書，圓心科技稱“我們相信我們的業(yè)務(wù)模式乃獨一無二的”，同時又稱公司在很多業(yè)務(wù)板塊存在較多競爭對手。

那么，收入主要依賴賣藥的圓心科技，其業(yè)務(wù)模式是否“獨一無二”呢？

圓心科技的主要收入來源院外綜合患者服務(wù)，其中每個分業(yè)務(wù)都存在諸多競爭對手。如圓心科技旗下的圓心藥房，其業(yè)務(wù)模式與A股已上市的諸多連鎖藥房以及像京東健康股份有限公司（下稱“京東健康”，06618.HK）、阿里健康信息技術(shù)有限公司（下稱“阿里健康”，00241.HK）等互聯(lián)網(wǎng)藥房的經(jīng)營模式基本相同。其中的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，與一些醫(yī)藥流通的企業(yè)也存在競爭關(guān)系。

另一方面，圓心科技旗下的妙手醫(yī)生，也存在諸多競爭對手，目前在線上就診方面頗有建樹的企業(yè)是平安健康醫(yī)療科技有限公司（下稱“平安好醫(yī)生”，01833.HK），截至10月底，平安好醫(yī)生的市值超過400多億港元，無疑是行業(yè)中的佼佼者。此外，京東健康、阿里健康也有線上就診服務(wù)。

而圓心科技的供給端賦能服務(wù)，即醫(yī)療信息服務(wù)業(yè)務(wù)，與A股已上市的衛(wèi)寧健康科技集團股份有限公司（下稱衛(wèi)寧健康，300253.SZ）主營業(yè)務(wù)類似。2020年衛(wèi)寧健康在醫(yī)療信息化方面的收入超過了22億元。值得一提的是，圓心科技涉及創(chuàng)新藥支付、保險代理的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，在市場上也有一些競爭對手，如上海鎂信健康科技有限公司（下稱“鎂信健康”）、北京思派健康技術(shù)有限公司等。

據(jù)了解，鎂信健康的業(yè)務(wù)主要有醫(yī)藥支付、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、保險代理以及針對保險公司、藥企的信息化服務(wù)。除了開設(shè)藥房或者醫(yī)藥批發(fā)外，鎂信健康其他的業(yè)務(wù)與圓心科技的業(yè)務(wù)模式基本相同?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)藥零售與批發(fā)存在諸多競爭對手，創(chuàng)新藥支付與保險代理也存在像鎂信健康這樣的競品。

其實圓心科技的創(chuàng)新醫(yī)療健康業(yè)務(wù)，除了要與鎂信健康等競品公司競爭外，與保險公司之間也存在競爭關(guān)系。圓心科技創(chuàng)新藥支付的業(yè)務(wù)模式，能運行獲利的前提是，公司能獲得大量需要創(chuàng)新藥的患者，以此與藥企議價，再通過保險理賠的形式進行支付。過程中，圓心科技僅僅是個第三方，而一些保險公司也有類似用于醫(yī)藥支付的互聯(lián)網(wǎng)健康險產(chǎn)品。

以此來看，雖然圓心科技稱自身的業(yè)務(wù)模式“獨一無二”，但公司的每個業(yè)務(wù)板塊都存在一些強力的競爭對手，且缺乏明顯的行業(yè)護城河。

值得一提的是，今年來，港股市場上阿里健康、京東健康以及平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)健康概念股，股價均在震蕩下行。圓心科技上市后將有何種表現(xiàn)，仍有待市場的檢驗。（思維財經(jīng)出品）■

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