紅周刊 見習(xí)記者 | 邊疆

銅冠礦建的采礦服務(wù)業(yè)務(wù)與控股股東有色控股旗下的公司是存在一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這在經(jīng)營(yíng)上是很容易產(chǎn)生公允性問題。此外，因業(yè)務(wù)大量外包給一家國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也讓人對(duì)其自身的生產(chǎn)能力有所擔(dān)憂。

銅冠礦山建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銅冠礦建”）是銅陵有色金屬集團(tuán)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“有色控股”）旗下子公司，于2020年7月提交了上交所主板上市申請(qǐng)。從招股書披露的信息來看，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)存在大量賒銷情況下依然表現(xiàn)平平，甚至有的年份還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

經(jīng)營(yíng)中，銅冠礦建除存在工程建設(shè)業(yè)務(wù)以外，采礦服務(wù)業(yè)務(wù)所占比重也在逐年加大，然而這一業(yè)務(wù)與控股股東有色控股旗下的公司卻存在一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。此外，銅陵礦建的采礦服務(wù)業(yè)務(wù)分包率較高，經(jīng)營(yíng)上嚴(yán)重依賴一家國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，如此安排讓人對(duì)其自身的業(yè)務(wù)能力感到擔(dān)憂。

與控股股東旗下公司存同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可能

招股書披露，銅冠礦建的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山工程建設(shè)和采礦運(yùn)營(yíng)管理，公司熟練掌握各種大規(guī)模開采技術(shù)和采礦方法，在采礦運(yùn)營(yíng)方面擁有精湛的工藝技術(shù)，主要業(yè)務(wù)量也以掘進(jìn)量、支護(hù)量和采礦量為準(zhǔn)，因此從本質(zhì)上講，公司就是一家礦山開采類企業(yè)。

有色控股集團(tuán)是公司的控股股東，其下屬企業(yè)也多數(shù)圍繞礦山開展業(yè)務(wù)的，譬如銅陵有色等9家公司經(jīng)營(yíng)范圍就涵蓋了采礦活動(dòng)，若從經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目看，銅冠礦建與這些采礦企業(yè)是存在一定的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的，然而在招股書中，公司卻解釋稱，采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)收入所得為勞務(wù)收入，與上述9家公司收入類型不同，譬如上述企業(yè)擁有采礦權(quán)而銅冠礦建沒有。

從實(shí)質(zhì)大于形式角度看，如此的解釋是牽強(qiáng)的，因?yàn)殂~冠礦建并不能簡(jiǎn)單以產(chǎn)品銷售收入類型、有無采礦權(quán)等情況來認(rèn)定自己不構(gòu)成“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”。作為一家礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)，銅冠礦建雖然沒有采礦權(quán)，但其可以通過采礦業(yè)務(wù)承包的方式代替礦山企業(yè)客戶進(jìn)行全方位的礦山開采運(yùn)營(yíng)服務(wù)，其業(yè)務(wù)涉及礦山開拓、采準(zhǔn)、切割、運(yùn)輸、提升、給排水、通風(fēng)、機(jī)電等多系統(tǒng)的運(yùn)行管理，需組織實(shí)施地質(zhì)探礦、探水泄水、掘進(jìn)工程等生產(chǎn)工序，實(shí)際開采活動(dòng)與礦山企業(yè)自主開采的工序活動(dòng)是一樣的。

值得一提的是，銅冠礦建披露其控股股東旗下涉及采礦活動(dòng)的企業(yè)時(shí)，還漏報(bào)了兩家公司——中鐵建銅冠投資有限公司和安徽金磊礦業(yè)有限責(zé)任公司。Wind顯示，前者工商信息的經(jīng)營(yíng)范圍包含了“有色金屬采選、冶煉、加工”項(xiàng)目，而后者經(jīng)營(yíng)范圍則包括了水泥用石灰?guī)r露天開采項(xiàng)目。從經(jīng)營(yíng)范圍上，這兩家公司同樣涉及采礦活動(dòng)。

業(yè)務(wù)開展依賴競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

從招股書披露的數(shù)據(jù)看，報(bào)告期內(nèi)（2017年~2020年6月30日），銅冠礦建的采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)外包率很高，雖然公司自稱“公司僅對(duì)非核心環(huán)節(jié)進(jìn)行分包”，但記者卻發(fā)現(xiàn)，公司將部分采礦運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目進(jìn)行了業(yè)務(wù)分包，其只負(fù)責(zé)項(xiàng)目統(tǒng)籌規(guī)劃、技術(shù)工藝支持等前期環(huán)節(jié)，核心運(yùn)營(yíng)實(shí)施環(huán)節(jié)交由外包供應(yīng)商完成，報(bào)告期內(nèi)，采礦運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目的分包成本占比均維持在60%左右。

資料顯示，銅冠礦建有三個(gè)采礦運(yùn)營(yíng)管理項(xiàng)目，其中最大的項(xiàng)目是“大紅山鐵礦Ⅰ號(hào)銅礦帶150萬噸年采礦充填及Ⅲ及Ⅳ礦體充填工程”（以下簡(jiǎn)稱“大紅山采礦”），該項(xiàng)目的收入比重很大，公司將該項(xiàng)目業(yè)務(wù)分包給四川致中致和建設(shè)工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱“致中致和”），報(bào)告期內(nèi)的采購合同金額分別為13748.40萬元、7133.46萬元、11213.04萬元和5176.13萬元。報(bào)告期內(nèi)，致中致和一直是公司第一大供應(yīng)商，公司對(duì)其采購金額一直占采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)分包成本的80%左右。

公司采礦運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)致中致和的業(yè)務(wù)分包依賴性較強(qiáng)，在大紅山采礦工程業(yè)務(wù)外包給致中致和后，因公司不參與工程中的核心環(huán)節(jié)，導(dǎo)致自己的議價(jià)能力不足：2017年至2019年，公司采礦運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)雖然分別占比20.91%、19.81%和25.69%，但毛利占比卻只有12.19%、8.59%和5.93%，毛利率也分別僅有7.75%、5.96%和3.49%，如此情況意味著，公司的盈利空間在逐年下降中。

致中致和與銅冠礦建一樣是持有礦山工程施工總承包一級(jí)資質(zhì)的，其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括礦山工程，銅礦采選、鉛鋅礦采選、鐵礦采選、磷礦采選和稀土礦采選等，是銅冠礦建的國(guó)內(nèi)重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這意味著，一旦公司的礦山企業(yè)客戶繞開自己直接與致中致和合作，則不僅會(huì)影響到公司的采礦運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力，甚至還可能導(dǎo)致公司與致中致和在礦山運(yùn)營(yíng)管理領(lǐng)域展開直接競(jìng)爭(zhēng)。

事實(shí)上，在大紅山礦山等客戶上，致中致和已經(jīng)開始與公司展開直接競(jìng)爭(zhēng)了。譬如在2021年2月，致中致和就中標(biāo)了“玉溪大紅山礦業(yè)有限公司二道河礦段100萬t/a采選工程采區(qū)斜坡道上段(225m～305m段)及相關(guān)平巷掘進(jìn)、支護(hù)、安裝工程”項(xiàng)目。而在2021年7月江西省機(jī)電設(shè)備招標(biāo)有限公司舉行“天古山綠色建材生態(tài)產(chǎn)業(yè)園年產(chǎn)233萬噸骨料開采及加工承包項(xiàng)目（EPCO）”開標(biāo)大會(huì)上，招標(biāo)候選人名單中也包括了銅冠礦建和致中致和。類似情況還有很多，總的來看，兩者在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中已經(jīng)成為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了。

經(jīng)營(yíng)中過度賒銷加大回款壓力

或正是業(yè)務(wù)開展中過度依賴競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，導(dǎo)致銅冠礦建營(yíng)收表現(xiàn)一直平平。報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為105699.60萬元、98271.10萬元、103601.01萬元和42085.00萬元，2018年和2019年增速分別為-6.75%和6.94%。

值得一提的是，在營(yíng)收平平下，銅冠礦建報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資卻是一路增長(zhǎng)，分別達(dá)到39775.82萬元、41471.26萬元、54052.50萬元和40589.84萬元，2018年和2019年增速分別為4.26%和30.34%。應(yīng)收項(xiàng)目金額增長(zhǎng)率高于營(yíng)收增長(zhǎng)率，說明公司2018年和2019年的營(yíng)業(yè)收入有很大部分是來自于經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

從經(jīng)營(yíng)性債權(quán)占營(yíng)業(yè)收入的比例看，報(bào)告期內(nèi)分別達(dá)到了37.63%、42.20%、52.17%和96.45%，呈現(xiàn)出逐年快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在報(bào)告期內(nèi)也由3.31降至1.32。整體來看，經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)公司流動(dòng)資金占用顯然是不容忽視的。

從應(yīng)收賬款客戶來看，主要是礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)的客戶，2017年至2020年1~6月，該業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.23%、79.88%、73.63%和68.54%，整體收入占比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)?？紤]到礦山工程建設(shè)又是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來源，從公司實(shí)際營(yíng)收僅維持在10億元左右的事實(shí)看，對(duì)大客戶的大量賒銷并沒有換來公司收入的增長(zhǎng)，相反還因此讓人懷疑公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)的訂單獲取能力是有所不足的。

更為重要的是，一旦大客戶還款不及時(shí)，或者出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款無法回收的情況，則大量壞賬的產(chǎn)生必然對(duì)公司業(yè)績(jī)影響明顯。僅從招股書披露數(shù)據(jù)看，僅在2017年度、2018年度、2019年度及2020年1~6月，公司資產(chǎn)減值損失就分別達(dá)到了1181.95萬元、722.96萬元、411.17萬元和0萬元，這對(duì)于凈利潤(rùn)僅有4000萬元~6000萬元的銅冠礦建來說，顯然不是個(gè)小數(shù)目。

采購數(shù)據(jù)勾稽異常

除了營(yíng)收方面的問題，若進(jìn)一步核算銅冠礦建采購方面數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)公司在這方面也是存在讓人擔(dān)憂之處。

招股書披露，銅冠礦建2019年向前五大供應(yīng)商采購的金額為22917.41萬元，占采購總額的比例為37.30%，由此推算出銅冠礦建當(dāng)期的采購總額約為61440.78萬元。

在2019年的合并現(xiàn)金流量表中，銅冠礦建“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為54220.11萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)增加的138.59萬元的影響之后，則與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出為54081.52萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況，將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽，則可發(fā)現(xiàn)2019年未含稅采購比現(xiàn)金支出多了7359.26萬元。理論上，該部分應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。

事實(shí)上，銅冠礦建2019年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)達(dá)27924.71萬元，相比2018年相同項(xiàng)目合計(jì)不僅未增加，相反還減少了1146.61萬元，與理論應(yīng)增加額相比相差了8505.87萬元，如此情況反映了公司至少有8505.87萬元采購額是沒有獲得相應(yīng)數(shù)據(jù)的支持的。

2018年情況也存在類似情況。招股書披露，銅冠礦建2018年向前五大供應(yīng)商采購的金額為27478.82萬元，占采購總額的42.27%，由此推算出當(dāng)期銅冠礦建采購總額約為65007.85萬元。

同期，銅冠礦建“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為62018.09萬元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)減少的197.17萬元的影響之后，與采購相關(guān)的現(xiàn)金支出為62215.26萬元。若先不考慮公司的采購增值稅情況，就將未含稅采購額與現(xiàn)金支出相勾稽，可發(fā)現(xiàn)2019年未含稅采購比現(xiàn)金支出多出了2792.59萬元。理論上，該部分同樣應(yīng)體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的增加。

事實(shí)上，銅冠礦建2018年的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)合計(jì)達(dá)29071.32萬元，相比2017年相同項(xiàng)目合計(jì)數(shù)據(jù)不僅沒有增加，相反還減少了3179.73萬元，這一結(jié)果與理論值少了5972.32萬元。

值得注意的是，上述結(jié)果還是在未考慮增值稅情況下的差異，若考慮增值稅的影響，這些差額還將會(huì)更為明顯。

（本文已刊發(fā)于10月30日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 聚焦IPO | 銅冠礦建與“兄弟”公司存同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 業(yè)務(wù)外包過度