《金證研》南方資本中心 青石/作者 歡笙 映蔚/風(fēng)控

經(jīng)過幾十年的發(fā)展，空氣過濾器可廣泛用于家用及商用電器、汽車、軌道交通、航天等，2019年，國內(nèi)潔凈設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模已超過900億元，預(yù)計(jì)至2024年將超過1,400億元。而回顧空氣潔凈行業(yè)的發(fā)展，每個(gè)階段的發(fā)展和進(jìn)步都源于制造業(yè)技術(shù)升級(jí)帶來的對(duì)生產(chǎn)環(huán)境要求的提高。未來，美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司（以下簡稱“美?？萍肌保⒚媾R怎樣的技術(shù)升級(jí)挑戰(zhàn)？尚未可知。

觀其背后，2018-2020年，美?？萍紤?yīng)收款占營業(yè)收入的比例超四成，且高于同行可比公司均值。與此同時(shí)，美?？萍純衄F(xiàn)比、收現(xiàn)比均低于1。除此之外，美?？萍夹排F(xiàn)“羅生門”，其募投項(xiàng)目投資總額、產(chǎn)能規(guī)模，與環(huán)評(píng)報(bào)告對(duì)不上。而其招股書披露初中效過濾器的產(chǎn)能，或比環(huán)評(píng)報(bào)告“縮水”，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率或遭“拔高”。令人唏噓的是，美?？萍嫉膬杉医灰子馇f元采購額的供應(yīng)商，質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書已撤銷。

一、收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比均不足1，應(yīng)收款占營收比重逐年攀升或存賒銷

一般情況下，凈現(xiàn)比及收現(xiàn)比越大，企業(yè)盈利質(zhì)量或越高。而近年來，美?？萍际宅F(xiàn)比、凈現(xiàn)比均低于1。

據(jù)簽署日為2021年6月4日的招股書（以下簡稱“6月版招股書”）及簽署日期為2021年9月9日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2020年以及2021年1-3月，美埃科技的營業(yè)收入分別為4.08億元、6.4億元、7.92億元、9.03億元、2.12億元，2018-2020年分別同比增長56.85%、23.85%、13.94%；同期，美埃科技凈利潤分別為2,291.66萬元、3,513.36萬元、7,128.32萬元、8,246.54萬元、2,306.06萬元，2018-2020年分別同比增長53.31%、102.89%、15.69%。

需要指出的是，近年來美?？萍假d銷或加劇。

據(jù)招股書，2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)（以下合稱為“應(yīng)收款”）分別為2.53億元、3.4億元、4.51億元、4.04億元，即2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍紤?yīng)收款占營業(yè)收入的比例分別為39.54%、42.89%、49.92%、190.61%。

據(jù)招股書，美埃科技三家同行業(yè)可比公司分別為重慶再升科技股份有限公司（以下簡稱“再升科技”）、浙江金海高科股份有限公司（以下簡稱“金海高科”）、亞翔系統(tǒng)集成科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“亞翔集成”）。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)，2018-2020年，再升科技的營業(yè)收入分別為10.82億元、12.52億元、18.84億元，應(yīng)收款合計(jì)分別為3.79億元、5.35億元、6.62億元；同期，其應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例分別為35.01%、42.71%、35.15%。

2018-2020年，金海高科營業(yè)收入分別為5.65億元、6.49億元、6.93億元，應(yīng)收款合計(jì)分別為1.62億元、1.97億元、2.29億元；同期，其應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例分別為28.68%、30.38%、33.1%。

2018-2020年，亞翔集成營業(yè)收入分別為22.56億元、18.7億元、9.29億元，應(yīng)收款合計(jì)分別為6.58億元、8.71億元、2.39億元。同期；其應(yīng)收款占營業(yè)收入的比例分別為29.17%、46.61%、25.69%。

可見，2018-2020年，上述三家同行業(yè)可比公司應(yīng)收款占營收比重的均值分別為30.95%、39.9%、31.31%，而同期，美?？萍紤?yīng)收款占營業(yè)收入的比例，高于同行業(yè)可比公司均值。

另一方面，2018-2020年，美埃科技的收現(xiàn)比與凈現(xiàn)比均不足1。

據(jù)招股書，2018-2020年以及2021年1-3月，美埃科技經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,027.63萬元、3,266.67萬元、1,514.78萬元、5,833.33萬元；即2019-2020年，美?？萍嫉膬衄F(xiàn)比分別為0.46、0.18。

2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍嫉慕?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為62,868.9萬元、60,536.15萬元、66,593.1萬元、27,529.55萬元；即2018-2020年，美?？萍嫉氖宅F(xiàn)比分別為0.98、0.76、0.74。

不難看出，2018-2020年，美?？萍紤?yīng)收賬占營收比重逐年增長，賒銷或加劇的另一面，其凈現(xiàn)比、收現(xiàn)比均不足1。事實(shí)上，美?？萍寄纪俄?xiàng)目存在的問題也不容小覷。

二、投資總額、新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評(píng)報(bào)告“打架”，信息披露現(xiàn)“羅生門”

值得關(guān)注的是，美?？萍颊泄蓵c環(huán)評(píng)報(bào)告中，關(guān)于一項(xiàng)目新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)、投資總額“對(duì)不上”，美?？萍夹畔⑴墩鎸?shí)性或遭拷問。

據(jù)招股書，本次上市，美?？萍紨M募集7.14億元，分別用于“生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”、“研發(fā)平臺(tái)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，“生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”投資總額以及擬投入募集資金金額均為42,298.69萬元。該項(xiàng)目的環(huán)評(píng)備案號(hào)為寧經(jīng)管委行審環(huán)許[2020]137號(hào)，項(xiàng)目備案號(hào)為江寧審批外字[2020]5號(hào)，實(shí)施主體為美?？萍?。而項(xiàng)目的建設(shè)地點(diǎn)為江蘇省南京市江寧區(qū)秣陵街道駱西路以南、蘇源大道以東的公司自有土地，即南京市江寧區(qū)秣陵街道藍(lán)霞路101號(hào)。

據(jù)南京市江寧區(qū)政府2020年9月4日公示的《美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目環(huán)境影響報(bào)告表》（以下簡稱“環(huán)評(píng)報(bào)告”），項(xiàng)目名稱為“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”的項(xiàng)目，批準(zhǔn)文號(hào)為江寧審批外字[2020]5號(hào)，建設(shè)主體為美埃（中國）環(huán)境科技股份有限公司，建設(shè)地點(diǎn)為南京市江寧區(qū)秣陵街道藍(lán)霞路101號(hào)。

也就是說，通過批準(zhǔn)文號(hào)、建設(shè)主體、建設(shè)地點(diǎn)等信息可知，該環(huán)評(píng)報(bào)告披露的“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”，與美?？萍颊泄蓵兜摹吧a(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”或?yàn)橥豁?xiàng)目。

“蹊蹺”的是，關(guān)于上述項(xiàng)目的投資額，招股書與環(huán)評(píng)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)卻“相去甚遠(yuǎn)”。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”的總投資額為18,310萬元，后為提升其行業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)地位，美埃科技決定對(duì)現(xiàn)有“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”進(jìn)行調(diào)整，該項(xiàng)目取得南京市江寧區(qū)行政審批局“關(guān)于調(diào)整空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模及投資規(guī)模備案通知書”，調(diào)整的主要內(nèi)容為：投資126,339萬元，在現(xiàn)有的南京市江寧區(qū)秣陵街道藍(lán)霞路101號(hào)新建2#廠房并利用現(xiàn)有1#廠房三樓閑置倉庫，新增27條過濾器生產(chǎn)線。

需要指出的是，環(huán)評(píng)報(bào)告另一處地方披露，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”投資金額為18,310萬美元，其中環(huán)保投資460萬元。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.8974元人民幣。

倘若按全年的平均匯率折算，美?？萍肌翱諝鈨艋a(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”的投資金額或是人民幣126,291.39萬元，接近上述披露的投資126,339萬元。即招股書披露的“生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”投資總額，比環(huán)評(píng)報(bào)告少了逾80,000萬元，令人費(fèi)解。

除了投資金額“打架”以外，關(guān)于該募投項(xiàng)目的新增產(chǎn)能情況也存在矛盾。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，“空氣凈化產(chǎn)品和系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”建成后，可新增產(chǎn)能包括初中效空氣過濾器16萬片、空氣凈化設(shè)備器24萬臺(tái)、高效過濾器及PTFE過濾器合計(jì)為63萬片、EAC電子過濾器為35萬臺(tái)、化學(xué)過濾器為3.48萬片、廚房除油煙凈化器2.44萬臺(tái)、廢氣治理系統(tǒng)108套、空氣消毒機(jī)及醫(yī)療設(shè)備7萬臺(tái)。

而據(jù)招股書，美?？萍寂丁吧a(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”建成后，可形成產(chǎn)品產(chǎn)能包括FFU&EFU凈化設(shè)備24萬套、初中效過濾器144萬片、高效過濾器30萬片、化學(xué)過濾器18萬片、靜電過濾器32萬套、廚房除油煙2.38萬套、廢氣治理方案108套、生物醫(yī)藥行業(yè)空氣過濾解決方案7萬套。

需要指出的是，據(jù)招股書釋義，“初中效空氣過濾器”即為“初效過濾器”和“中效過濾器”的合稱，而“EAC電子過濾器”即為“靜電過濾器”。

可見，招股書披露的初中效過濾器和化學(xué)過濾器的新增產(chǎn)能，比環(huán)評(píng)報(bào)告披露的新增產(chǎn)能分別多出128萬片、14.52萬片。此外，招股書披露的靜電過濾器新增產(chǎn)能則比環(huán)評(píng)報(bào)告披露的新增產(chǎn)能減少了3萬片。

這意味著，關(guān)于募投項(xiàng)目“生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目”，環(huán)評(píng)報(bào)告與招股書披露的投資總額與新增產(chǎn)能，均分別出現(xiàn)“兩個(gè)版本”。美埃科技的信息披露真實(shí)性迷霧重重。

三、初中效過濾器產(chǎn)能數(shù)據(jù)與環(huán)評(píng)報(bào)告“對(duì)壘”，實(shí)際產(chǎn)能利用率或遭“拔高”

然而問題并未結(jié)束。美埃科技招股書披露初中效過濾器的產(chǎn)能，或比環(huán)評(píng)報(bào)告“縮水”。

據(jù)招股書，美埃科技產(chǎn)品主要為風(fēng)機(jī)過濾單元、高效過濾器、初中效過濾器、化學(xué)過濾器、靜電過濾器、空氣凈化器、工業(yè)除塵除油霧設(shè)備、VOCs治理設(shè)備等。

其實(shí)，歷史上，美埃科技也存在擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。

據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，2014年，美?？萍?，投資4,400萬美元在南京市江寧區(qū)秣陵街道蘇源大道藍(lán)霞路101號(hào)建設(shè)“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”，新廠建設(shè)規(guī)模為：年產(chǎn)初中效空氣過濾器200萬片、空氣凈化設(shè)備40萬臺(tái)。而該項(xiàng)目于2015年1月5日已經(jīng)取得南京市江寧區(qū)環(huán)保局的環(huán)評(píng)批復(fù)，并于2018年3月通過環(huán)?？⒐を?yàn)收。

環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，2019年，美?？萍紨U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，建設(shè)“空氣凈化產(chǎn)品生產(chǎn)線和系統(tǒng)生產(chǎn)技改項(xiàng)目”，該項(xiàng)目于2019年9月取得南京江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)行政審批局批復(fù)（經(jīng)寧管委行審環(huán)許[2019]46號(hào)），截至環(huán)評(píng)報(bào)告編制日期2020年8月該項(xiàng)目尚未驗(yàn)收。上述兩項(xiàng)目實(shí)施后，美?？萍既珡S有初中效空氣過濾器200萬片、空氣凈化設(shè)備40萬臺(tái)，高效過濾器生產(chǎn)工藝18萬片/年、PTFE過濾器18萬片/年、EAC電子過濾器18萬片/年、化學(xué)過濾器18萬片/年、民用過濾器181萬片/年、樣機(jī)1,000臺(tái)/年的生產(chǎn)能力。

這意味著，截至2018年3月，美?？萍肌翱諝鈨艋a(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”已竣工驗(yàn)收，美埃科技的初中效過濾器年產(chǎn)能或達(dá)到200萬片，空氣凈化設(shè)備年產(chǎn)能或達(dá)到40萬臺(tái)。

而招股書關(guān)于上述項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，或存縮水“異象”。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-3月，美?？萍汲踔行н^濾器的產(chǎn)能分別為129.52萬片、137.05萬片、149.6萬片、37.4萬片；同期產(chǎn)量分別為127.7萬片、139.5萬片、166.8萬片、49.81萬片。

據(jù)招股書，2018-2020年，美?？萍汲踔行н^濾器的產(chǎn)能利用率分別為98.6%、101.79%、111.5%。而2018年3月。

倘若美?？萍汲踔行н^濾器的現(xiàn)有產(chǎn)能按200萬片/年測(cè)算，2018-2020年，美?？萍汲踔行н^濾器的實(shí)際產(chǎn)能利用率或分別為63.85%、69.75%、83.4%。

面對(duì)上述情形，僅來自2018年竣工驗(yàn)收的“空氣凈化產(chǎn)品及系統(tǒng)生產(chǎn)項(xiàng)目”形成的產(chǎn)能，美?？萍汲踔行н^濾器年產(chǎn)能或達(dá)到200萬片，而招股書披露該產(chǎn)品2018-2020年的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，均不及前述一個(gè)歷史項(xiàng)目的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，其初中效過濾器其“縮水”的產(chǎn)能背后，是否存在產(chǎn)能利用率遭“拔高”的嫌疑？尚未可知。

四、兩家供應(yīng)商累計(jì)撐起千萬元采購額，質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書已撤銷

需要指出的是，美?？萍嫉膬杉夜?yīng)商，質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書已撤銷。

據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，無錫市金瑞凈化設(shè)備有限公司（以下簡稱“金瑞凈化”）系美?？萍记拔宕驩EM供應(yīng)商之一。2018-2020年以及2021年1-3月，美?？萍紝?duì)金瑞凈化采購金額分別為393.04萬元、679.65萬元、760.72萬元、138.84萬元，合計(jì)超1,900萬元，采購產(chǎn)品為空氣凈化設(shè)備。

據(jù)招股書，報(bào)告期即2018-2020年以及2021年1-3月，美?？萍几鶕?jù)發(fā)展的需要，對(duì)家用/商用空氣凈化器、過濾器產(chǎn)品、送風(fēng)口等相對(duì)成熟且標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品采用少量OEM生產(chǎn)以補(bǔ)充產(chǎn)能。OEM模式即是由品牌商提供產(chǎn)品外觀設(shè)計(jì)、圖紙等產(chǎn)品方案，供應(yīng)方負(fù)責(zé)生產(chǎn)等環(huán)節(jié)，根據(jù)品牌商訂單代工生產(chǎn)，最終由品牌商銷售。

據(jù)全國認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，編號(hào)為NOA157385的證書是金瑞凈化僅有的一項(xiàng)認(rèn)證證書，認(rèn)證項(xiàng)目/產(chǎn)品類別為質(zhì)量管理體系認(rèn)證ISO9000。該證書認(rèn)證覆蓋的業(yè)務(wù)范圍為空氣凈化設(shè)備（空氣過濾器、高效送風(fēng)口）的設(shè)計(jì)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售和售后服務(wù)的證書，頒證日期為2015年6月29日，證書到期日為2018年6月12日。而該證書于2016年9月28日被撤銷。

需要指出的是，自金瑞凈化2016年9月28日被撤銷質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書后，美埃科技仍與其存在合作，累計(jì)交易金額上千萬元。

無獨(dú)有偶，美?？萍即嬖谂c另一認(rèn)證被撤銷的供應(yīng)商進(jìn)行交易，且交易近金額兩千萬元。

據(jù)6月版招股書及招股書，2017-2018年，北海冠瑋科技有限公司（以下簡稱“北海冠瑋”）分別為美埃科技第一大、第二大OEM供應(yīng)商，采購產(chǎn)品為空氣凈化設(shè)備。2017-2018年，美?？萍紝?duì)北海冠瑋的OEM采購金額分別為1,371.41萬元、628.21萬元，主要采購產(chǎn)品為空氣凈化設(shè)備。合計(jì)采購金額1,999.62萬元。

此外，2017年，北海冠瑋還“躋身”美?？萍嫉谖宕蠊?yīng)商。

據(jù)全國認(rèn)證認(rèn)可信息公共服務(wù)平臺(tái)，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，北海冠瑋擁有3項(xiàng)認(rèn)證證書，均處于撤銷狀態(tài)，其中包括質(zhì)量管理體系認(rèn)證（ISO9000）、其他自愿性工業(yè)產(chǎn)品認(rèn)證。其中，質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書的到期日為4月16日。

值得一提的是，招股書顯示，2016年4月26日，美?？萍寂c北海冠瑋簽署了一份采購合同框架協(xié)議，到期時(shí)間為2020年5月1日，合同標(biāo)的為MayAir301/MayAir401，該合同已履行完畢。

而據(jù)美埃科技官網(wǎng)信息，MayAir301和MayAir401為美?？萍疾煌吞?hào)的空氣凈化器產(chǎn)品。

據(jù)招股書，美埃科技稱，其建立有嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系，制定了《供應(yīng)商控制流程》、《采購控制流程》等完善的供應(yīng)商導(dǎo)入和考核規(guī)范。其中，在供應(yīng)商管理流程，在新增供應(yīng)商需求后，由供應(yīng)商提供資質(zhì)證明材料及《供應(yīng)商調(diào)查表》等材料供美埃科技審核。

那么在嚴(yán)格的質(zhì)量管理體系之下，供應(yīng)商金瑞凈化、北海冠瑋產(chǎn)品質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書已撤銷，美埃科技供應(yīng)商遴選機(jī)制是否存在缺失？有待考量。

五、“零人”客戶成立次年簽署千萬元合同，交易真實(shí)性存疑

一波未平一波又起。美?？萍荚诳蛻裟喜袞|弘建筑材料有限公司（以下簡稱“東弘建材”）成立次年，便簽署超千萬元的合同。

據(jù)6月版招股書披露的已履行或正在履行的重要銷售合同，2017年11月1日，美埃科技與東弘建材簽署了銷售合同，合同金額（含稅）為1,250.15萬元，銷售標(biāo)的為FFU（即“風(fēng)機(jī)過濾單元”），該合同已經(jīng)履行完畢。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公開信息，東弘建材成立于2016年5月4日。

即成立次年，東弘建材便與美埃科技合作，銷售合同金額超千萬元。

不僅如此，據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，東弘建材的獨(dú)資股東為萬華。自成立以來，即2016-2020年，東弘建材連續(xù)五年的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，萬華對(duì)外持股的公司共有兩家，一家為東弘建材，另一家為江西樂盛機(jī)械制造有限公司（以下簡稱“樂盛機(jī)械”）。而市場(chǎng)監(jiān)督管理局信息顯示，樂盛機(jī)械于2020年8月成立，2020年其社保繳納人數(shù)為0人。

問題并未結(jié)束。

據(jù)市場(chǎng)監(jiān)督管理局信息，東弘建材2016、2017、2019年度公開的企業(yè)電子郵箱均為2799***04@qq.com。

然而據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)掌?021年11月1日，除東弘建材以外，共有9家公司曾經(jīng)或正在使用該郵箱。其中包括“江西百眾財(cái)務(wù)咨詢有限公司”、“南昌聚道企業(yè)管理有限公司”等企業(yè)。

由上述情形可見，自成立來，東弘建材社保繳納人數(shù)均為0人，且成立次年即與美?？萍己献?，簽署千萬元合同，雙方交易真實(shí)性幾何？

合抱之木,生于毫末。面對(duì)上述林林總總的問題，美?？萍紝⒑稳ズ螐?？或是未知數(shù)。

關(guān)鍵詞： 美?？萍迹寒a(chǎn)能利用率或“注水” 募投項(xiàng)目投資額變臉拷問