美聯(lián)儲11月會議正式啟動縮減QE（即Taper），時點和節(jié)奏符合市場預(yù)期；維持“暫時性通脹”表述，相對市場預(yù)期偏鴿派。預(yù)計短期邊際利好股市，但中長期風(fēng)險仍取決于后續(xù)就業(yè)和通脹走勢，需要關(guān)注的時點是今年Q4和明年Q2。

▌美聯(lián)儲11月會議如期啟動Taper，維持“暫時性通脹”表述。美聯(lián)儲11月貨幣會議維持基準(zhǔn)利率區(qū)間0-0.25%不變；正式啟動縮減QE（即Taper），每月減少購買100億美元國債和50億美元MBS，時點和節(jié)奏符合市場預(yù)期。

▌本次會議相對9月會議表述更加鴿派。主要變化體現(xiàn)在以下三點：①啟動靈活式縮減QE計劃（11月正式開始縮減，每月減少購買100億美元國債和50億美元MBS，未來縮減節(jié)奏視經(jīng)濟情況而靈活調(diào)整）；②維持“暫時性”通脹表述（強調(diào)部分行業(yè)價格大漲源于疫情相關(guān)的供需失衡）；③鮑威爾講話盡管對美國通脹的“暫時性”表述略有松口，但整體強調(diào)明年Q2-Q3通脹將回落，并對未來Q4經(jīng)濟和就業(yè)前景樂觀。整體來看，美聯(lián)儲如期啟動Taper，重申前瞻指引（允許一定時期通脹適度高于2%），相對此前市場對緊縮加快和高通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲對未來緊縮前景表述偏鴿派。

▌Taper預(yù)期落地及對通脹鴿派表述支持股市邊際向好。會后市場表現(xiàn)：聯(lián)邦基金利率期貨對明年6月后加息預(yù)期回落；美股三大股指創(chuàng)新高，美債收益率站上1.6%關(guān)口，美元指數(shù)回落至94以下，原油下跌超3%（原油庫存超預(yù)期增加以及美聯(lián)儲對通脹的溫和表述）。

▌未來美聯(lián)儲緊縮路徑：明年6月結(jié)束QE，Q4首次加息。如果按11月開始縮減QE，即每月縮減150億美元資產(chǎn)規(guī)模計算，美聯(lián)儲明年6月結(jié)束購債，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模最終擴張至約8.9萬億美元；之后通過到期資產(chǎn)再投資方式維持資產(chǎn)負(fù)債表不變一段時間，預(yù)計明年Q4啟動首次加息，而縮表則可能在加息啟動一年之后。

▌對資產(chǎn)價格的影響：預(yù)計短期邊際利好股市，但中長期風(fēng)險仍取決于后續(xù)就業(yè)和通脹走勢。Taper啟動時點和節(jié)奏符合預(yù)期，并且“暫時性”通脹表述以及油價當(dāng)日大幅回落一定程度上緩解了短期對通脹攀升和政策加快收緊的擔(dān)憂，邊際利好股市等風(fēng)險資產(chǎn)。但中長期來看，美聯(lián)儲后續(xù)緊縮節(jié)奏是靈活調(diào)整的，而影響后續(xù)緊縮預(yù)期的關(guān)鍵變量是通脹和就業(yè)，需要關(guān)注的時點是今年Q4（油價等大宗商品是否再創(chuàng)新高）和明年Q2（通脹整體回落的幅度）。我們的基準(zhǔn)判斷是全球供應(yīng)鏈瓶頸Q4應(yīng)該是最嚴(yán)重的時期，伴隨著需求回落和運輸疏導(dǎo)，大宗商品和供應(yīng)鏈影響的中間品價格預(yù)計將于Q4達(dá)到高點；需要觀察明年Q2美國就業(yè)缺口回補的快慢，從而決定了通脹回落向核心物價的傳導(dǎo)節(jié)奏（即通脹整體回落的斜率）。預(yù)計美元指數(shù)短期回落，但明年中期之前仍維持相對強勢。

本文節(jié)選自中信證券(行情600030,診股)研究部已于2021年11月4日發(fā)布的報告《美聯(lián)儲2021年11月議息會議點評：美聯(lián)儲如期啟動Taper，通脹表述鴿派》

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲 Taper 通脹