國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，熊園 博士

國盛證券宏觀分析師，劉新宇

核心結(jié)論：

1、美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，宣布從11月開始實(shí)施Taper，每個(gè)月減少購買100億美債、50億MBS，預(yù)計(jì)將于2022年中期結(jié)束購債，并表示若有需要可以調(diào)整縮債步伐。從會(huì)議聲明和鮑威爾講話來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“暫時(shí)性通脹”的立場有所動(dòng)搖，并暗示2022Q3可能將滿足加息條件。

2、本次Taper方案與2013年有兩大不同，一是當(dāng)月宣布當(dāng)月就執(zhí)行，二是按月縮減而不是按會(huì)議縮減。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的市場調(diào)查，Taper的執(zhí)行時(shí)間和持續(xù)時(shí)間均不算超預(yù)期。此外值得關(guān)注的是兩種不同縮債模式的對(duì)比：若按會(huì)議縮減，每次會(huì)議需要縮減200億，結(jié)束購債前還需要再購債4800億；若按月縮減，每月縮減150億，結(jié)束購債前還需要再購債5400億，因此按月縮減的方案實(shí)際上比按會(huì)議縮減更加鴿派。

3、本次FOMC決議公布后，市場對(duì)2022年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期小幅升溫，其中2022年7月首次加息概率已接近100%。大類資產(chǎn)方面，美股上漲的同時(shí)美元指數(shù)下跌，主要反映了市場認(rèn)為Taper節(jié)奏并未超預(yù)期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行，更多反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇以及加息預(yù)期的升溫。

4、 近期重點(diǎn)關(guān)注：英國央行決議，今日（11/4）晚8點(diǎn)；OPEC+會(huì)議，今日（11/4）晚些時(shí)候；美聯(lián)儲(chǔ)主席提名；美國財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限進(jìn)展。

正文如下：

1、美聯(lián)儲(chǔ)宣布本月開始執(zhí)行Taper，每月縮減150億，2022年中期結(jié)束購債。

> Taper立即開始執(zhí)行：11月FOMC會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0-0.25%不變，同時(shí)宣布將從本月開始執(zhí)行Taper，11月和12月各減少購買100億國債、50億MBS，并表示每個(gè)月保持這一縮減步伐是合適的（similar reductions in each month），若經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生變化將會(huì)調(diào)整縮債步伐。

>會(huì)議聲明有兩處變化：一是對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的表述修改為“疫苗接種推進(jìn)和供應(yīng)瓶頸緩解預(yù)計(jì)將繼續(xù)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)，同時(shí)降低通脹”，二是對(duì)通脹上行的解釋由之前的“暫時(shí)性因素”修改為“預(yù)計(jì)是暫時(shí)性的因素”（factors expected to be transitory），并新增了“與疫情和重新開放相關(guān)的供需失衡導(dǎo)致一些部門的價(jià)格大幅上漲”，反映出美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹持續(xù)高企的擔(dān)憂有所加劇。

> 鮑威爾暗示明年可能加息： 鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，將在 2022 年中期結(jié)束購債；預(yù)計(jì)高通脹可能持續(xù)下去，將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)通脹；可能會(huì)在 2022 年下半年實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)，在那之前通脹目標(biāo)可能已經(jīng)達(dá)成。鮑威爾此番表態(tài)，意味著 2022 年三季度可能就會(huì)滿足加息的條件。

2、本次Taper方案與2013年有兩大不同，并沒有超預(yù)期鷹派。

> 不同之處一：當(dāng)月宣布當(dāng)月執(zhí)行。2013年12月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布Taper，但是從2014年1月才開始執(zhí)行，而本次會(huì)議宣布Taper后從本月就開始執(zhí)行。

> 不同之處二：按月縮減而不是按會(huì)議。2014年Taper開始實(shí)施后，美聯(lián)儲(chǔ)在每次FOMC會(huì)議上對(duì)下個(gè)月的購債規(guī)模做出調(diào)整，若中間某個(gè)月沒有FOMC會(huì)議，則連續(xù)兩個(gè)月的購債規(guī)模保持不變。而本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為每個(gè)月保持相同的縮減步伐是合適的，按照每月縮減150億計(jì)算，美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年6月結(jié)束購債。

> 本次Taper方案沒有超預(yù)期鷹派。9月的紐約聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，市場預(yù)期最有可能的結(jié)果是12月開始執(zhí)行Taper、持續(xù)7-9個(gè)月，但11月開始執(zhí)行的概率也不低。考慮到近期通脹預(yù)期升溫帶動(dòng)加息預(yù)期明顯升溫，市場對(duì)Taper的預(yù)期可能進(jìn)一步提前，因此11月開始執(zhí)行并不算超預(yù)期。此外更值得關(guān)注的是，若按照2014年那樣每次會(huì)議上縮減購債規(guī)模，要在2022年6月結(jié)束購債，則需要每次會(huì)議上縮減200億，徹底結(jié)束購債之前將累計(jì)再購買4800億國債和MBS；而按照本次會(huì)議公布的每月縮減150億，雖然結(jié)束時(shí)間相同，但需要累計(jì)再購買5400億。因此，本次會(huì)議上宣布的按月縮減的Taper方案，反而比按會(huì)議縮減更加鴿派。

3、本次FOMC決議公布后加息預(yù)期變化和大類資產(chǎn)表現(xiàn)。

> 加息預(yù)期變化：FOMC決議公布前，聯(lián)邦基金利率期貨隱含的2022年12月之前加息次數(shù)為2.05次，其中2022年7月加息次數(shù)為0.85次；FOMC決議公布后，2022年12月之前加息次數(shù)升至2.21次，其中2022年7月加息次數(shù)升至0.98次。由此可見，本次美聯(lián)儲(chǔ)釋放的信息令市場對(duì)2022年的加息預(yù)期有所升溫。

> 大類資產(chǎn)表現(xiàn)：FOMC決議公布后，標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)走高，最終收漲0.65%；10Y美債收益率較會(huì)議前上升4bp至1.60%；美元指數(shù)由會(huì)議前的94.08下跌至93.87；現(xiàn)貨黃金由會(huì)議前的1765美元/盎司小幅上漲至1770美元/盎司。美股上漲和美元下跌，主要反映了市場認(rèn)為Taper節(jié)奏并未超預(yù)期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行更多反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的擔(dān)憂加劇以及加息預(yù)期的升溫。

4、短期重點(diǎn)關(guān)注：英國央行會(huì)議、OPEC+會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)主席提名、美國債務(wù)上限。

在前期報(bào)告中我們?cè)崾荆?月底美債收益率突然跳升，主要原因是英國央行超預(yù)期鷹派引發(fā)的利率聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；而10月初以來美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期顯著升溫，很重要的一個(gè)原因是10月4日OPEC+沒有擴(kuò)大增產(chǎn)導(dǎo)致油價(jià)大漲，進(jìn)而引發(fā)通脹預(yù)期大幅上行。今日（11/4）晚些時(shí)候，英國央行將公布議息決議，OPEC+部長級(jí)會(huì)議將公布新的產(chǎn)量計(jì)劃。此外，拜登將于近期提名美聯(lián)儲(chǔ)主席，美國財(cái)政預(yù)算和債務(wù)上限將于12月3日到期，11月政府停擺風(fēng)險(xiǎn)可能再度升溫，均會(huì)對(duì)短期市場造成一定擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲(chǔ)政策立場超預(yù)期調(diào)整，美國政府陷入停擺。

關(guān)鍵詞： Taper 美聯(lián)儲(chǔ)