《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

隨著光伏行業(yè)向上成長空間打開，我國內(nèi)硅片廠商加大投資擴產(chǎn)，半導(dǎo)體設(shè)備需求水漲船高。作為國內(nèi)單晶爐設(shè)備龍頭，浙江晶盛機電股份有限公司（300316.SZ,簡稱晶盛機電）已連續(xù)七年業(yè)績高增，今年前三季度延續(xù)增勢。

從往年情況來看，設(shè)備廠商面臨著上游議價壓制，必須不斷技術(shù)創(chuàng)新贏得話語權(quán)。而晶盛機電研發(fā)投入并不占優(yōu)勢，以今年前三季度為例，其研發(fā)投入2.47億元，研發(fā)費用率6.2%；競爭對手北方華創(chuàng)投入8.7億元，研發(fā)費用率14%。

近幾年來，晶盛機電步子邁得較大，目前已形成光伏、半導(dǎo)體和藍寶石三位一體的格局，未來或面臨資金壓力。晶盛機電10月25日公告，擬定增募資不超57億元，主要投向碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項目。

大硅片生產(chǎn)設(shè)備需求高漲

公開資料顯示，晶盛機電是國內(nèi)單晶爐設(shè)備龍頭，產(chǎn)品包括全自動晶體生長設(shè)備、智能化加工設(shè)備以及半導(dǎo)體輔材耗材，主要應(yīng)用于太陽能光伏、集成電路、 LED等新興產(chǎn)業(yè)。

硅片是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，目前有單晶與多晶兩種產(chǎn)品形態(tài)，單晶硅的晶體品質(zhì)、電學性能、機械性能等方面優(yōu)良，且光電轉(zhuǎn)換效率更佳，但生產(chǎn)成本偏高；多晶產(chǎn)品則具備價格優(yōu)勢，在很長一段時間內(nèi)占據(jù)市場主導(dǎo)。

國內(nèi)只有少數(shù)幾家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)能夠供應(yīng)單晶生長爐，但也僅限于 6~10 英寸小硅片；而大硅片生產(chǎn)設(shè)備，國內(nèi)鮮有廠商能夠達到均勻性和缺陷密度等方面的技術(shù)要求。

早在2007年，晶盛機電就成功研制出國內(nèi)首臺全自動直拉式單晶硅生長爐，突破高端設(shè)備長期被國外企業(yè)壟斷的局面。目前，公司的硅單晶爐技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，自動化程度高，囊括了全市場除了隆基股份以外的國內(nèi)主流光伏廠商，如中環(huán)股份、晶科、晶澳、上機數(shù)控等，總體市占率在50%-60%。

今年前三季度，晶盛機電營業(yè)收入39.9億元，同比增長60.6%；歸母凈利潤11億元，同比增長112%。同期，公司毛利率與凈利率分別為38%、28%，同比分別提升4.44個百分點、7.27個百分點；凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）為19.4%，同比提升8個百分點。

申港證券對此分析稱：“公司業(yè)績超預(yù)期主要原因包括：大硅片新增產(chǎn)能+新進入者重塑行業(yè)格局，硅片擴產(chǎn)規(guī)模不斷上修；藍寶石材料業(yè)務(wù)迎來高速增長期，作為優(yōu)質(zhì)LED襯底材料，需求主要來自于Mini LED等。”

即便如此，公司目前靜態(tài)市盈率高達114倍，滾動和動態(tài)市盈率也有66倍左右。

大單品占比高面臨議價壓制

回溯過往，晶盛機電業(yè)績增長可觀。2018年至2020年，公司營收分別為25.36億元、31億元、38億元；歸母凈利潤分別為5.8億元、6.4億元、8.6億元。其中，晶體硅生長設(shè)備占總收入比近70%，是公司最主要的收入和利潤來源。

今年，晶盛機電業(yè)績將繼續(xù)保持高速增長。截至2021年三季度末，公司存貨為47.8億元，合同負債為38.34億元，相比年初分別增長85%與91%。說明其新簽訂單高增，在手訂單飽滿。

在“碳達峰”與“碳中和”背景下，光伏行業(yè)向上成長空間打開。我國內(nèi)硅片廠商加大投資擴產(chǎn)，帶來了較大的設(shè)備需求。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會測算，截至2020年底，硅片企業(yè)產(chǎn)能為 205GW，預(yù)計2021年將擴產(chǎn)至310GW，同比增長51%。

挑戰(zhàn)也意味著機遇。硅片是光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游環(huán)節(jié)，該領(lǐng)域呈高度集中態(tài)勢。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年，排名前五企業(yè)產(chǎn)量占國內(nèi)硅片總產(chǎn)量的88%。

這也意味著，設(shè)備廠商面臨著議價壓制，必須不斷以技術(shù)創(chuàng)新贏得話語權(quán)，核心因素仍是研發(fā)實力。2018年至2020年及2021年前三季度，晶盛機電研發(fā)投入分別為1.83億元、1.86億元、2.27億元、2.47億元，在營收中占比7%、6%、6%、6.2%。

晶盛機電最大的競爭對手是北方華創(chuàng)。公開資料顯示，北方華創(chuàng)是國內(nèi)最大的半導(dǎo)體設(shè)備公司，產(chǎn)品線覆蓋半導(dǎo)體設(shè)備、真空設(shè)備和鋰電設(shè)備，其中半導(dǎo)體設(shè)備橫跨IC、光伏、面板和LED四大領(lǐng)域。

兩家公司的研發(fā)費用不在同一個量級。最近三年一期，北方華創(chuàng)研發(fā)費用為8.73億元、11.4億元、16億元、8.7億元，在營收中占比10.6%、13%、11%、14%。

較高的研發(fā)差距背景下，北方華創(chuàng)營收遠高于晶盛機電，2021年前三季度，北方華創(chuàng)營收為61.7億元，晶盛機電為40億元；但同期晶盛機電歸母凈利潤達到11億元，大幅超過北方華創(chuàng)（6.5億元）。

從盈利水平來看，二者毛利率相差不大，而凈利率卻相差超一倍，三季報顯示，北方華創(chuàng)與晶盛機電凈利率分別為12.3%與28%。

相比之下，晶盛機電在費用控制方面更占優(yōu)勢，2021年前三季度，公司銷售費用率、管理費用率分別為0.6%、3.5%，而北方華創(chuàng)分別為5.5%、24.56%。

值得一提的是，兩家公司均以自身擅長的光伏設(shè)備為基礎(chǔ)，通過收購不斷將外延拓展至多個領(lǐng)域，如晶盛機電形成了光伏、半導(dǎo)體和藍寶石三位一體的格局。

（北方華創(chuàng)產(chǎn)業(yè)分布圖）

而北方華創(chuàng)作為行業(yè)龍頭，競爭壁壘更高，同時面臨著來自國際巨頭的競爭。以半導(dǎo)體行業(yè)核心設(shè)備刻蝕為例，國際信息研究公司Gartner研報顯示，全球前三大企業(yè)LamResearch、TEL、AMAT全球市占率合計約91%。

針對費用率較高的問題，機構(gòu)研報分析稱，主要原因系北方華創(chuàng)人工成本、材料采購成本增加。

擬定增發(fā)力碳化硅

研發(fā)投入有待突破，而晶盛機電未來或面臨一定的資金壓力。

截至今年三季度末，公司貨幣資金為15.87億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8.53億元，同比減少7.62%；2018年至2020年，該指標分別為1.66億元、7.8億元、9.54億元。

晶盛機電10月25日公告，擬定增募投不超57億元，主要投向碳化硅襯底晶片生產(chǎn)基地項目（31.34億元），項目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)40萬片6英寸及以上尺寸的導(dǎo)電型和半絕緣型碳化硅襯底晶片。

此外，此次募資投向中，15.7億元補充流動資金，其余10億元投入12英寸集成電路大硅片設(shè)備測試實驗線項目、年產(chǎn)80臺套半導(dǎo)體材料拋光及減薄設(shè)備生產(chǎn)制造項目。

晶盛機電旨在增強其在第三代半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的影響力，預(yù)計投產(chǎn)后每年新增銷售收入23.56億元，年均利潤總額5.88億元。

資本市場對此反響不大。截至11月2日，晶盛機電報收76.75元/股，市值987億元，動態(tài)市盈率66倍。公告發(fā)布以來僅累計上漲4.4%，但今年以來累計漲幅達到156%。

此前，基金機構(gòu)已開啟一波獲利了結(jié)。

截止三季度末，共有129只基金，持有公司9085.36萬股股票，而在二季度末，有471只基金持有公司1.65億股。高達300多只基金消失了。

其中，華安滬港深外延增長靈活配置基金、華夏能源革新股票型證券投資基金已退出前十大流通股東行列；高毅利偉精選唯實基金減持883.7萬股，大家資產(chǎn)-藍籌精選5號集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品減持937.57萬股。

也有部分基金機構(gòu)增持，如華夏國證半導(dǎo)體基金增持861.32萬股。

當然從研報情況來看，還是有機構(gòu)對其長遠看好。國元證券分析，根據(jù)不完全統(tǒng)計，2021至2023年國內(nèi)光伏硅片行業(yè)擴產(chǎn)規(guī)模在360GW以上，公司潛在客戶擴產(chǎn)規(guī)模288GW，對應(yīng)晶體加工及生長設(shè)備潛在訂單規(guī)模約336億元，公司后續(xù)業(yè)績?nèi)跃咴鲩L潛力。

東吳證券指出，光伏設(shè)備是晶盛機電的第一曲線，第二曲線是半導(dǎo)體大硅片設(shè)備放量，第三曲線是藍寶石材料和碳化硅材料的完全放量。2021-2023年，預(yù)計凈利潤為17.14億元、24.92億元、35.06億元。（思維財經(jīng)出品）■

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