文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)

美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議保持基準(zhǔn)利率不變，并宣布從本月開(kāi)始將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元；Taper正式開(kāi)啟，到明年年中結(jié)束，節(jié)奏符合預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)沖擊或相對(duì)有限，會(huì)議整體中性偏鴿。通脹成為本次會(huì)議討論重點(diǎn)，其描述措辭有微妙調(diào)整，“暫時(shí)性”通脹已站不住腳，我們預(yù)計(jì)美國(guó)高通脹至少持續(xù)到明年年中。Taper落地后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向明年加息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)或在明年第四季度，而非市場(chǎng)預(yù)期的明年年中。

議息會(huì)議結(jié)果：利率工具方面，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)將基準(zhǔn)利率維持在0-0.25%不變；資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)方面，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布于本月開(kāi)始Taper，節(jié)奏是將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元。經(jīng)濟(jì)預(yù)期方面，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)疫情更加樂(lè)觀，同時(shí)也進(jìn)一步承認(rèn)了通脹高企，但依舊表示通脹的“影響因素預(yù)計(jì)是暫時(shí)的”。

鮑威爾講話(huà)要點(diǎn)：Taper對(duì)于加息沒(méi)有直接信號(hào)意義；必須意識(shí)到價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，更高的通脹將持續(xù)下去，必須采取措施應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中期通脹負(fù)責(zé)，人們對(duì)“暫時(shí)的”這個(gè)詞有不同的定義，“暫時(shí)”的意思是物價(jià)不會(huì)永久上漲；美聯(lián)儲(chǔ)將使用政策工具來(lái)確保通貨膨脹不會(huì)出現(xiàn)永久性上漲。隨著疫情得到控制，勞動(dòng)力供應(yīng)或?qū)⒏纳疲赡茉诿髂陮?shí)現(xiàn)充分就業(yè)，預(yù)計(jì)今年經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

近期美國(guó)基本面情況：美國(guó)新型冠狀病毒新增確診人數(shù)從高位回落，疫情情況邊際趨于緩和。從GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，在Delta變異毒株引發(fā)的疫情反彈影響下，2021年第三季度GDP折年數(shù)同比增長(zhǎng)4.87%，環(huán)比折年率僅為2%。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來(lái)看，美國(guó)9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加19.4萬(wàn)人，創(chuàng)2021年1月以來(lái)新低，失業(yè)率降至4.8%，為2020年3月以來(lái)新低；Delta變異毒株造成疫情反彈，居民對(duì)于疫情的擔(dān)憂(yōu)加劇仍是新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。通脹方面，9月PPI再創(chuàng)新高，CPI再度攀升，能源項(xiàng)仍是CPI主要增長(zhǎng)項(xiàng)。消費(fèi)方面，9月零售數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，但消費(fèi)者信心仍然維持下行。投資方面，未季調(diào)美國(guó)耐用品新增訂單9月同比增長(zhǎng)14.4%，季調(diào)環(huán)比下降0.38%，高于預(yù)期值-1.1%。

Taper正式落地，縮減購(gòu)債明年年中結(jié)束，節(jié)奏符合預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)沖擊或相對(duì)有限。在11月FOMC議息會(huì)議決議公布前，美聯(lián)儲(chǔ)能拿到的最新就業(yè)數(shù)據(jù)10月美國(guó)ADP就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，同時(shí)，10月美國(guó)ISM非制造業(yè)PMI大幅向好，就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)景氣向好助力Taper正式落地。在Taper節(jié)奏方面，美聯(lián)儲(chǔ)確定基準(zhǔn)節(jié)奏為將每月購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和MBS的規(guī)模分別減少100億美元及50億美元，到明年年中結(jié)束。由于本次Taper之前，美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)行了充分溝通，因此符合預(yù)期的Taper時(shí)點(diǎn)并且Taper的節(jié)奏對(duì)于市場(chǎng)沖擊可能相對(duì)有限。

通脹成為討論重點(diǎn)，其描述措辭有微妙調(diào)整，“暫時(shí)性”通脹已站不住腳，預(yù)計(jì)高通脹至少持續(xù)到明年年中。在美國(guó)通脹不斷走高的情況下，無(wú)論是市場(chǎng)還是聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)于“通脹暫時(shí)論”均有較大質(zhì)疑。在本次會(huì)議上，會(huì)議聲明和鮑威爾講話(huà)對(duì)于通脹的表述均發(fā)生了微妙的邊際變化。聲明增加了“價(jià)格大幅上漲”，鮑威爾講話(huà)更是表示“更高的通脹將持續(xù)下去，‘暫時(shí)’的意思是物價(jià)不會(huì)永久上漲，未來(lái)的通脹問(wèn)題很難預(yù)測(cè)”。盡管依然使用“暫時(shí)性”因素來(lái)穩(wěn)定通脹預(yù)期，但是措辭的邊際變化表明“通脹暫時(shí)論”已基本消失，我們預(yù)計(jì)美國(guó)高通脹將至少持續(xù)到2022年年中，此后或開(kāi)始回落。

Taper落地后，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向明年加息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)或在明年第四季度，而非市場(chǎng)預(yù)期的明年年中。盡管隨著通脹飆升，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)點(diǎn)越來(lái)越靠前，當(dāng)前美國(guó)通脹預(yù)期已位于近10年高位，而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)首次加息預(yù)期已提前至2022年6月。但是，正如鮑威爾一直表示的，Taper對(duì)于加息沒(méi)有直接信號(hào)意義，我們認(rèn)為調(diào)整政策利率需要綜合考慮通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上可能未必有市場(chǎng)預(yù)期得那么靠前?？紤]到此前預(yù)測(cè)通脹或?qū)拿髂昴曛兄箝_(kāi)始有所回落，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的基準(zhǔn)情形或在2022年第四季度，而非市場(chǎng)預(yù)期的明年年中。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲(chǔ) Taper 通脹