《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

周三早盤三大指數(shù)開盤集體低開。開盤之后，指數(shù)沖高回落后繼續(xù)震蕩走低。午后，指數(shù)延續(xù)上午的弱勢，創(chuàng)業(yè)板指一度跌超1%。尾盤階段，指數(shù)集體拉升，跌幅大為收窄。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以跌0.20%、跌0.07%、跌0.37%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）47家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比2958：1409，平均漲幅0.71%，賺錢效應(yīng)偏強(qiáng)，兩市成交額10002億，較前一交易日縮量20.50%。北上資金凈流入逾7億。

雖然今天指數(shù)集體收跌，但無論是從個股漲跌比還是從個股平均漲跌幅來看，整體市場的表現(xiàn)其實(shí)還不錯，并沒有延續(xù)昨天的頹勢，算是暫時穩(wěn)住了陣腳。而北京時間凌晨，另外一件大事也落地了，美聯(lián)儲公布11月貨幣政策委員會決議，在維持政策利率不變的情況下，如市場預(yù)期般正式啟動Taper的進(jìn)程，將每月減少150億美元的債券購買速度。由于本次的利率決議與市場預(yù)期完全一致，消息發(fā)布后美股三大指數(shù)反而集體走高并再次創(chuàng)下歷史新高。這一有助于今天A股延續(xù)昨天尾盤的反抽之勢。但這是否意味著大盤真正企穩(wěn)了呢？要搞清楚這個問題，首先需要弄明白導(dǎo)致昨天下跌的因素是什么，然后分析這個因素是否還成立或者存在。

根據(jù)前天盤后不少股評的分析，導(dǎo)致前天下跌的主要原因是前一天晚上商務(wù)部《關(guān)于做好今冬明春蔬菜等生活必需品市場保供穩(wěn)價工作的通知》引起部分投資者無端的猜測，既然如此，事情得到澄清之后，也就是說導(dǎo)致前天下跌的因素并不成立了，市場自然應(yīng)該是風(fēng)消云散、后市重新企穩(wěn)回升了。但銳叔在昨天早評中也分析過了，調(diào)整也許還另有起因，那就是央行這兩天回收流動性的操作，動搖了流動性邊際寬松的預(yù)期。股市在很大程度上是“貨幣的晴雨表”，所以此前的調(diào)整不能說與這件事沒有關(guān)系。

事實(shí)上，近期股市至少面臨兩方面的壓力，一方面來自于經(jīng)濟(jì)下行，另一方面來自于微觀資金面。就拿后者來說，又體現(xiàn)在這幾方面：一是以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)資金，在接近年底時，風(fēng)險偏好明顯下降，態(tài)度變得謹(jǐn)慎、保守甚至消極。證據(jù)是公募基金權(quán)益?zhèn)}位從8月的高點(diǎn)66.96%降到了10月末最低的62.11%；二是“詢價新規(guī)”導(dǎo)致近期新股上市首日頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，帶來的一個潛在影響就是可能引發(fā)規(guī)?？赡艹|的網(wǎng)下“打新基金”的撤離，此前這些基金又需要配置相當(dāng)?shù)氖兄挡拍軈⑴c網(wǎng)下打新，從而引發(fā)市場資金的流失；三是中國移動IPO過會的消息，會引發(fā)市場對資金分流的擔(dān)心。而事實(shí)上，歷史上類似事件雖然從中線解讀對市場影響不大，但在短期內(nèi)也確實(shí)給市場資金面帶來了一些擾動。

其實(shí)，對于以上經(jīng)濟(jì)下行和微觀資金面上的壓力，銳叔也是心知肚明，但為什么直到本周初銳叔還持偏向于3520-3600區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)呢？這是因?yàn)殇J叔之前和市場主流的預(yù)期是一樣的，那就是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，貨幣政策和流動性會趨向?qū)捤蓙怼胺€(wěn)增長”，從而對不利因素形成對沖，使得市場處于一種相對平衡的狀態(tài)。但央行這幾天的操作讓銳叔和市場一樣都對此預(yù)期都產(chǎn)生了動搖，而從昨天央行公開市場繼續(xù)凈回籠了1500億流動性來看，這種動搖還在延續(xù)。因此，從這個角度上來講，調(diào)整恐怕應(yīng)該并未結(jié)束。

綜上所述，銳叔還是維持昨天的建議，即暫時應(yīng)該以倉位控制為主，也不要急于進(jìn)去抄底，需要等待貨幣政策和流動性方面更明確的信號。而對于重倉者來說，今天盤中大概率會出現(xiàn)的反抽，或許就是一個不錯的逢高減倉的機(jī)會。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，煤炭、農(nóng)林牧漁、醫(yī)療保健等漲幅居前，船舶、航空裝備、電氣設(shè)備等跌幅居前。題材方面，元宇宙、豬肉、新冠檢測等較為活躍。

近期連續(xù)大跌的煤炭板塊終于迎來了一次強(qiáng)勁反抽，昨天板塊指數(shù)大漲了近4%。驅(qū)動上，據(jù)中央廣播電視總臺經(jīng)濟(jì)之聲《天下財經(jīng)》報道，國家發(fā)改委10月31日發(fā)布消息，煤炭保供穩(wěn)價工作取得階段性成效，全國煤炭供需形勢明顯好轉(zhuǎn)。發(fā)改委還表示，目前寬松后有少部分省區(qū)開始出現(xiàn)電廠進(jìn)煤積極性降低，不愿意簽合同、不愿意兌現(xiàn)合同。各地區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行部門要加強(qiáng)履約的監(jiān)管。要求明年電廠100%簽長協(xié)，電廠不要再期待價格大幅度的下跌，煤價將在合理區(qū)間以保持碳中和的發(fā)展方向和各方收益的平衡。從上述表述來看，煤炭價格可能初步見底了。但最新消息面上，根據(jù)國家發(fā)改委等部門關(guān)于開展煤炭產(chǎn)地存煤場所清理整頓工作的部署，山西、內(nèi)蒙古、陜西立即開展專項(xiàng)整治行動，嚴(yán)厲打擊利用違規(guī)存煤場所囤積居奇、哄抬煤價等非法牟利行為，切實(shí)維護(hù)煤炭經(jīng)營市場秩序。受此消息影響，商品期貨夜盤的焦煤主連從開盤漲超8%，到收盤已經(jīng)不到3%，動煤主連從開盤漲近7%，到收盤已經(jīng)反跌超1%。由此來看，煤炭板塊想要走出持續(xù)性的上升行情，感覺暫時還很難，大概率會是一個震蕩格局。

近期，隨著保供穩(wěn)價政策的推進(jìn)，不少上游原材料價格都出現(xiàn)了回落。截止11月2日，動力煤現(xiàn)貨價格環(huán)比10月初回落超過30%，鐵礦石、螺紋鋼、熱卷、鋁等金屬價格環(huán)比跌幅超過了10%，聚氯乙烯、ABS塑料、聚乙烯等工業(yè)常用的化工材料價格呈現(xiàn)不同程度的回落，建材類的玻璃環(huán)比跌幅也接近20%。此外，隨著全球疫情對經(jīng)濟(jì)影響趨弱，海運(yùn)等費(fèi)用也出現(xiàn)下降。10月以來，上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)上漲趨緩，最近兩周更是出現(xiàn)回落跡象，截止10月29日，上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)錄得4567.28，較10月22日的4583.39下降超16點(diǎn)。原材料價格及海運(yùn)等費(fèi)用的回落，對應(yīng)的是此前受成本端壓制的中下游企業(yè)盈利大概率將修復(fù)。以汽車及零部件行業(yè)為例，鋼占汽車原材料成本的60%-70%，今年10月以來，鋼材現(xiàn)貨價格跌了15%，對應(yīng)到公司毛利率可以提升4%左右，對公司業(yè)績提升比較明顯。除了汽車及零部件，其它比較受益的板塊還包括半導(dǎo)體材料、PCB、家電、食品飲料、工程機(jī)械、消費(fèi)建材等。大家在后市可以適當(dāng)關(guān)注一下這些板塊的修復(fù)性機(jī)會。

農(nóng)林牧漁板塊是最近幾天少有的能夠持續(xù)表現(xiàn)的板塊，昨天板塊指數(shù)漲超2.5%并創(chuàng)出近期新高，目前板塊指數(shù)已經(jīng)4連陽。驅(qū)動上，主要是漲價預(yù)期。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測，10月25日至31日，全國食用農(nóng)產(chǎn)品市場價格比前一周（下同）上漲3.7%。其中豬肉批發(fā)價繼續(xù)回升，上漲10.6%。雞蛋批發(fā)價格上漲6.4%，漲幅居前。蔬菜價格繼續(xù)上漲，30種常見蔬菜批發(fā)價平均上漲6.6%。從歷史規(guī)律來看，通脹周期往往先是漲PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)，代表上游資源端），然后會傳導(dǎo)至CPI（消費(fèi)者物價指數(shù)，代表下游消費(fèi)端）。最近，一些食品企業(yè)相繼傳出提價的消息，以及農(nóng)產(chǎn)品漲價的苗頭，似乎也在印證這一規(guī)律。不過，這一過程可能會比較復(fù)雜，同時還需要結(jié)合供需的狀況。農(nóng)產(chǎn)品方面，具體分析一下最近漲得比較好的兩個細(xì)分板塊——豬肉和養(yǎng)雞。豬肉方面，回顧歷史，1995年1月至2021年9月，我國生豬價格經(jīng)歷6輪完整周期，豬價波動周期在3-4年。第七輪周期從2018年5月至今，于2020年8月達(dá)到最大漲幅251.5%。我國平均生豬生產(chǎn)盈虧平衡點(diǎn)對應(yīng)的豬糧比合理區(qū)間為5.5：1-5.8：1。在過去三輪下行周期來看，豬糧比低于5.5的時長在7-39周，,而本輪下行周期從2021年1月至今，豬糧比低于5.5僅8周。若后期未發(fā)生嚴(yán)重疫情，本輪下行周期虧損時間似乎還較為有限。此外，10月后豬價連續(xù)上漲，刺激部分中小規(guī)模養(yǎng)殖場（戶）補(bǔ)欄意愿明顯回升，而此次補(bǔ)欄的大多是高效后備母豬，后市若補(bǔ)欄規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大將進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率，且對產(chǎn)能去化進(jìn)程和豬周期拐點(diǎn)的判斷增加了更多不確定性。結(jié)合當(dāng)前商品期貨市場上生豬主連仍在低位，所以股市中豬肉板塊近期的上漲更多是基于預(yù)期，而這個預(yù)期還有很大不確定性，因此建議對豬肉板塊還是需要保持一定謹(jǐn)慎。養(yǎng)雞板塊方面，最近的上漲主要驅(qū)動近一周白羽肉雞苗價格的大幅反彈，據(jù)商品價格監(jiān)測數(shù)據(jù)，10月25日至11月2日，白羽肉雞苗價格上漲了47%。本輪商品雞價格反彈的原因，一是旺季來臨的支撐，11月-次年1月下游餐飲、屠宰場等具有春節(jié)前備貨需求，支撐本輪商品雞雞苗價格上漲；二是三季度商品雞價格超跌，8月至今跌幅達(dá)71%，為本輪商品雞價格反彈提供空間。不過，從三季度全國父母代種雞平均存欄量來看，環(huán)比漲幅8.85%，同比漲幅16.33%。其中后備種雞月均存欄量環(huán)比漲幅1.48%，同比漲幅33.62%。因此可以預(yù)計(jì)，四季度毛雞出欄量將略有增加，需求旺盛但供給邊際增加將致使11月-次年1月的商品雞呈現(xiàn)旺季不旺特征。此外，我國肉類消費(fèi)仍是豬肉消費(fèi)為主，占比53%，雞肉消費(fèi)占比僅19%，當(dāng)前豬肉價格處于低位，若雞肉價格進(jìn)一步上漲，肉類消費(fèi)量或轉(zhuǎn)向豬肉，帶來雞肉消費(fèi)量下降。綜合來看，預(yù)計(jì)后續(xù)養(yǎng)雞板塊的后續(xù)反彈空間有限。

操作策略：

昨天指數(shù)雖然集體收跌，但整體市場賺錢效應(yīng)不錯，算是暫時穩(wěn)住了陣腳。而消息面上，美聯(lián)儲正式啟動Taper的進(jìn)程后，美股三大指數(shù)再次創(chuàng)下歷史新高，有助于今日A股延續(xù)昨天尾盤的反抽之勢。但近日央行連續(xù)在公開市場上回籠資金，動搖了市場對流動性邊際寬松的預(yù)期。疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力和近期微觀資金面壓力加大，預(yù)計(jì)反抽力度有限。后市需要等待技術(shù)上更為明確的企穩(wěn)信號以及貨幣政策和流動性方面發(fā)出更為清晰的信號，在此之前，市場情緒可能會繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，階段性繼續(xù)震蕩調(diào)整的概率較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，輕倉者暫時觀望為主；若今天盤中出現(xiàn)反抽，重倉者可考慮借機(jī)適當(dāng)逢高控制倉位，同時注意根據(jù)當(dāng)前市場風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

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