11月啟動Taper。美聯(lián)儲11月議息會議宣布，維持基準(zhǔn)利率不變，11月執(zhí)行Taper，即自11月開始，每月減少購債150億美元（100億美元的國債和50億美元的MBS），并于明年年中結(jié)束QE。

經(jīng)濟(jì)和通脹怎么樣？關(guān)于經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將修復(fù)強勁，例如“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)的持續(xù)增長”。關(guān)于通脹，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱全球供應(yīng)鏈將恢復(fù)正常，但時間不確定，未來的通脹問題很難預(yù)測等；我們認(rèn)為，后續(xù)通脹或難以降溫。

什么時候加息？美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中稱，Taper對加息并沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候。如果通脹存在長期上行的風(fēng)險，將采取措施。考慮到目前通脹難以降溫，我們認(rèn)為，加息的關(guān)鍵或在什么時候能實現(xiàn)充分就業(yè)。鮑威爾認(rèn)為，在明年下半年能實現(xiàn)充分就業(yè)。

市場加息預(yù)期升溫。在美聯(lián)儲議息會議后，市場加息預(yù)期繼續(xù)升溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，截至11月4日，美聯(lián)儲在明年6月加息的概率仍然超過6成，明年11月加息的概率超過9成（此前不到9成），明年年底加息2次的概率超過7成（每次25BP）。

1

11月啟動Taper

維持基準(zhǔn)利率不變。2021年11月3日，美聯(lián)儲11月FOMC會議決議全票通過維持聯(lián)邦基金利率區(qū)間在0%-0.25%水平不變，符合市場的預(yù)期，預(yù)計將繼續(xù)維持這一利率水平，直至勞動力市場條件符合最大就業(yè)評估以及長期通脹率在2%左右（并有望在一段時間內(nèi)超過2%）。并維持超額準(zhǔn)備金利率（IOER）在0.15%、貼現(xiàn)利率在0.25%以及隔夜逆回購利率（ON RRP）在0.05%不變，符合市場預(yù)期。

11月啟動Taper。美聯(lián)儲公告稱，鑒于自去年12月以來，經(jīng)濟(jì)取得了實質(zhì)性的進(jìn)展的目標(biāo)，宣布自11月開始，每月減少購債150億美元（100億美元的國債和50億美元的MBS），并于明年年中結(jié)束QE，與我們此前判斷一致。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》）

本輪Taper或更快結(jié)束。美聯(lián)儲公告給出11月和12月的購債計劃，即11月購買700億美元國債和350億美元MBS、12月購買600億美元國債和300億美元MBS。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中指出，本輪Taper比之前預(yù)期更快的主要原因是本輪經(jīng)濟(jì)的需求強于2013年Taper時的水平。并聲稱，如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生變化，委員會將會調(diào)整資產(chǎn)購買速度。考慮到美國居民財富明顯增加，收入抬升，經(jīng)濟(jì)沒有陷入債務(wù)通縮（參見報告：《美國經(jīng)濟(jì)：仍在復(fù)蘇通道——美國三季度GDP點評》），我們認(rèn)為，隨著美國疫情的繼續(xù)緩解，美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù)，本輪Taper或更快結(jié)束。

2

經(jīng)濟(jì)和通脹怎么樣？

經(jīng)濟(jì)將修復(fù)強勁。與上一次會議聲明相比，此次美聯(lián)儲關(guān)于經(jīng)濟(jì)的表述變化不大。重申“隨著疫苗接種的進(jìn)展和強有力的政策支持，經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)繼續(xù)加強”；“受疫情影響最嚴(yán)重的部門有所改善，但夏季新冠肺炎病例的增加減緩了它們的復(fù)蘇”；“經(jīng)濟(jì)的道路繼續(xù)取決于病毒的進(jìn)程”。不過與9月表述不同的是，強調(diào)了未來經(jīng)濟(jì)或強勁修復(fù)，例如“疫苗接種的進(jìn)展和供應(yīng)限制的緩解預(yù)計將支持經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)的持續(xù)增長”。

11月份美聯(lián)儲聲明重申“通貨膨脹上升，很大程度上反映了暫時的因素”。不過在新聞發(fā)布會中，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，我們的工具無法緩解供應(yīng)鏈限制問題，全球供應(yīng)鏈將恢復(fù)正常，但時間不確定；未來的通脹問題很難預(yù)測等。

我們認(rèn)為，后續(xù)通脹或難以降溫。一方面，美國當(dāng)前供應(yīng)鏈問題并未完全緩解；另一方面，美國非農(nóng)供需扭曲仍存，勞動力工資在快速上漲；此外，能源價格仍在上行。而更需要重點關(guān)注的或是租金，美國房價上漲或帶動租金上漲，租金占美國CPI的權(quán)重超過3成。（參見報告：《美國通脹難降溫——美國9月物價數(shù)據(jù)點評》）

3

什么時候加息？

Taper與加息無關(guān)。美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中稱，Taper對加息并沒有直接信號意義，目前還不是加息的時候；在9月議息會議中也曾強調(diào)，加息的門檻遠(yuǎn)高于縮減購債的門檻。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》）

加息的信號是什么？美聯(lián)儲貨幣政策目標(biāo)為長期物價穩(wěn)定和勞動力最大就業(yè)，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會中強調(diào)，如果通脹存在長期上行的風(fēng)險，將采取措施；在9月議息會議中也曾強調(diào)，如果通脹率在2022年仍然保持較高水平，美聯(lián)儲可能就達(dá)到了加息的條件。（參見報告：《美元流動性：該收了——美聯(lián)儲9月議息會議點評》）考慮到當(dāng)前通脹難以降溫，我們認(rèn)為，加息的關(guān)鍵或在什么時候?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)。鮑威爾認(rèn)為，在明年下半年能實現(xiàn)充分就業(yè)。

市場加息預(yù)期升溫。在美聯(lián)儲議息會議后，市場加息預(yù)期繼續(xù)升溫。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”顯示，截至11月4日，美聯(lián)儲在明年6月加息的概率仍然超過6成，明年11月加息的概率超過9成（此前不到9成），明年年底加息2次的概率超過7成（每次25BP），明年年底加息3次的概率超過4成（每次25BP）。

往前看，Taper已經(jīng)落地，美國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù)，Taper或比預(yù)期更早的結(jié)束；加之，通脹持續(xù)高溫，美聯(lián)儲加息預(yù)期的持續(xù)升溫，美債利率或重新上行，美元指數(shù)也將繼續(xù)反彈，貴金屬價格會再度走弱，全球核心資產(chǎn)價格也會面臨一定壓力。

關(guān)鍵詞： Taper 加息