當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）議息會(huì)議并公布聲明，決定從11月開(kāi)始每月縮減100億美元國(guó)債和50億美元MBS購(gòu)買(mǎi)，預(yù)計(jì)明年6月結(jié)束。

QE Taper終于落地，節(jié)奏符合預(yù)期。經(jīng)過(guò)近一年的預(yù)期發(fā)酵，QE Taper終于落地，將于本月開(kāi)始操作，每月分別縮減100億國(guó)債和50億MBS購(gòu)買(mǎi)，到2022年6月正式結(jié)束，基本符合9月會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容。2021年以來(lái)，QE Taper始終是市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的熱點(diǎn)，從年初鮑威爾在偏鷹和偏鴿態(tài)度之間的反復(fù)橫跳，到4月會(huì)議“Taper三步走”計(jì)劃的提出，到6月會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展進(jìn)行討論，并全面強(qiáng)化加息預(yù)期，到7月會(huì)議確認(rèn)經(jīng)濟(jì)取得進(jìn)展，再到9月份加息預(yù)期再度強(qiáng)化，最后終于在11月會(huì)議上Taper計(jì)劃正式公布，路途不可謂不崎嶇，但這仍然符合我們今年3月份即做出的四季度Taper預(yù)測(cè)。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能明年下半年達(dá)到完全就業(yè)。此次會(huì)議中，鮑威爾在確認(rèn)就業(yè)進(jìn)展的情況下，實(shí)際上對(duì)于未來(lái)就業(yè)展望做出了過(guò)度樂(lè)觀的展望。首先鮑威爾表示，在年末疫情緩和的同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)將進(jìn)入更快恢復(fù)的階段，同時(shí)，他期望勞動(dòng)參與率也會(huì)相應(yīng)回升，在此基礎(chǔ)上，他在記者會(huì)中提到可能2022年下半年能夠達(dá)到完全就業(yè)，即滿足加息的前提條件，從而此次會(huì)議鮑威爾實(shí)際上仍在加強(qiáng)市場(chǎng)加息預(yù)期。雖然疫情緩和會(huì)帶動(dòng)就業(yè)改善，但可能并沒(méi)有美聯(lián)儲(chǔ)展望的樂(lè)觀。

鮑威爾“通脹暫時(shí)論”破滅確認(rèn)。當(dāng)前高通脹的持續(xù)，以及三季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，均在支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷“滯脹”的畫(huà)像。雖然鮑威爾仍然認(rèn)為“工資-價(jià)格”螺旋式通脹并未發(fā)生，但鮑威爾在此次會(huì)議中將通脹措辭修改為預(yù)計(jì)是暫時(shí)性的（expected to be transitory），已無(wú)疑體現(xiàn)鮑威爾的論調(diào)決定性轉(zhuǎn)向。此外，針對(duì)當(dāng)前愈演愈烈的供需錯(cuò)配，鮑威爾無(wú)奈承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)工具無(wú)法應(yīng)對(duì)供給瓶頸（Our tools cannot ease suPPly constraints），全球供應(yīng)鏈恢復(fù)的時(shí)間點(diǎn)高度不確定（highly uncertain）實(shí)際上承認(rèn)了高通脹在今年、明年的可持續(xù)性，以及對(duì)于前期配合財(cái)政部對(duì)美國(guó)居民過(guò)度補(bǔ)貼，進(jìn)而過(guò)度拉升消費(fèi)需求并放大供給瓶頸的甩鍋，從而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能的加息步伐加快是對(duì)“滯脹”環(huán)境的直接反應(yīng)。

關(guān)注加息提前的可能性增強(qiáng)，美債利率、美元仍將上行。結(jié)合鮑威爾此次11月會(huì)議對(duì)于通脹和就業(yè)的表述，我們認(rèn)為將更加強(qiáng)化市場(chǎng)加息預(yù)期，預(yù)計(jì)22年6月Taper操作結(jié)束之時(shí)就可以開(kāi)始加息。在Taper時(shí)間線明確之后，緊接著擺在美聯(lián)儲(chǔ)日程表上的無(wú)疑是加息，而近期在供應(yīng)鏈短缺難以緩解，通脹持續(xù)處于高位的情況，疊加9月會(huì)議中對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的下調(diào)所指向的美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于潛在產(chǎn)出路徑下移的無(wú)奈承認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的發(fā)酵極為迅速，當(dāng)前對(duì)于2022年加息預(yù)期已經(jīng)達(dá)到兩次，即在明年年中Taper操作剛剛結(jié)束的時(shí)候就開(kāi)始加息，我們認(rèn)為此次11月會(huì)議將更加強(qiáng)化市場(chǎng)加息預(yù)期。預(yù)計(jì)長(zhǎng)端美債利率、美元指數(shù)仍將上行。預(yù)計(jì)美元指數(shù)年末可能上行至94-95之間，同時(shí)預(yù)計(jì)10Y美債收益率可能自21Q4至22Q2形成連續(xù)抬升的態(tài)勢(shì)，2021年底突破1.8%，明年二季度突破2.0%至2.3%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的緩慢逐步的恢復(fù)、以及美聯(lián)儲(chǔ)不斷提前的邊際緊縮計(jì)劃是收益率上行的主要驅(qū)動(dòng)力。

秦泰博士 首席宏觀分析師 王茂宇 宏觀分析師

關(guān)鍵詞： Taper 加息