觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)訊：11月4日，標(biāo)普將德信中國(guó)控股有限公司評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”。與此同時(shí)，標(biāo)普確認(rèn)了公司長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為“B”，高級(jí)無抵押債券的長(zhǎng)期評(píng)級(jí)為“B-”。

負(fù)面展望反映了標(biāo)普的看法，即在艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，銷售放緩可能會(huì)影響該公司的杠桿率改善工作，并在未來12個(gè)月減少其流動(dòng)性緩沖。

將展望調(diào)整至“負(fù)面”，因?yàn)闃?biāo)普預(yù)計(jì)德信中國(guó)的合同銷售仍將面臨壓力。鑒于中國(guó)整體房地產(chǎn)需求疲軟，德信中國(guó)的銷售額從2021年7月至10月同比下降11%。因此，標(biāo)普認(rèn)為德信中國(guó)的銷售額可能會(huì)略低于其2021年730億元人民幣的銷售目標(biāo)，盡管在前10個(gè)月已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了620億元人民幣，占最終目標(biāo)的85%。標(biāo)普認(rèn)為，如果房地產(chǎn)需求持續(xù)疲軟，該公司2022年的銷量甚至可能下降。

未來12個(gè)月，德信中國(guó)的去杠桿化工作可能會(huì)承受壓力。隨著銷售放緩，德信中國(guó)的杠桿率可能不會(huì)從2020年的7.3倍改善至2022年的6.5- 6.7倍。此外，由于一線城市項(xiàng)目的價(jià)格上限而造成的毛利率壓縮，可能會(huì)對(duì)該公司的杠桿率構(gòu)成額外壓力。在標(biāo)普看來，在未來12個(gè)月房地產(chǎn)需求疲軟的情況下，該公司可能會(huì)向購(gòu)房者提供銷售折扣。德信中國(guó)2021年上半年的業(yè)績(jī)已經(jīng)披露，其毛利率同比下降4.9個(gè)百分點(diǎn)，至21.8%。

該公司或許將很難再為其2022年到期的離岸債務(wù)進(jìn)行再融資。這是由于美元債券市場(chǎng)的波動(dòng)，再融資窗口可能在明年繼續(xù)中斷。因此，德信中國(guó)可能需要用內(nèi)部資源償還離岸到期債務(wù)，從而減少了公司的流動(dòng)性緩沖。該公司有2億美元的債券將于2022年4月到期，還有3.48億美元的債券將于2022年12月到期。

該公司的評(píng)級(jí)是基于該公司有足夠的流動(dòng)性來面對(duì)挑戰(zhàn)而得出的。具體來說，截至2021年6月底，德信中國(guó)仍有166億元人民幣無限制現(xiàn)金余額，用于支付未來12個(gè)月到期的130億元人民幣短期債務(wù)。但是有超過三分之二的現(xiàn)金處于合資項(xiàng)目公司層面，將造成一定的壓力。

德信中國(guó)的土地投資預(yù)算也可以進(jìn)行調(diào)整，以保持流動(dòng)性。截至2021年6月底，該公司擁有近2000萬平方米的土地，這些土地應(yīng)該足夠進(jìn)行至少四到五年的開發(fā)。因此，標(biāo)普相信該公司有能力在未來12個(gè)月內(nèi)降低土地支出。

標(biāo)普相信德信中國(guó)將保持其傳統(tǒng)銀行融資渠道。過去幾年里，該公司與銀行的聯(lián)系一直在改善。這是因?yàn)榈滦胖袊?guó)的大多數(shù)項(xiàng)目都在高線城市;一、二線城市占其土地儲(chǔ)備的75%，售罄率更高。截至2021年6月底，銀行貸款占報(bào)告?zhèn)鶆?wù)的63%，高于2020年底的56%。

在標(biāo)普看來，德信中國(guó)的非銀行融資的短期風(fēng)險(xiǎn)較低。在傳統(tǒng)銀行再融資的支持下，德新中國(guó)的非銀行融資(或信托貸款)大幅下降。截至2021年6月底，信托貸款僅占報(bào)告?zhèn)鶆?wù)的20%，低于2019年的60%以上。

負(fù)面展望反映出標(biāo)普的觀點(diǎn)，即在艱難的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，德信中國(guó)的債務(wù)/EBITDA比率可能仍將保持較高水平。此外，銷售放緩和用內(nèi)部資源償還到期債務(wù)可能會(huì)削弱其流動(dòng)性。無論如何，德信中國(guó)應(yīng)該能夠在未來12個(gè)月內(nèi)管理其償還債務(wù)，包括其離岸到期的債務(wù)，并獲得良好的現(xiàn)金回籠，以及削減土地支出。

如發(fā)生以下情況，標(biāo)普或?qū)⑾抡{(diào)評(píng)級(jí)：

德信中國(guó)的杠桿率，以債務(wù)/EBITDA之比衡量，上升至7倍以上，且沒有改善跡象，原因是大量營(yíng)收下滑或利潤(rùn)率下降超出標(biāo)普的預(yù)期;或德信中國(guó)在持續(xù)用內(nèi)部資源償還債務(wù)的情況下，流動(dòng)性出現(xiàn)明顯惡化的跡象。這可能反映在銀行或信托融資的減少超出了標(biāo)普對(duì)其去杠桿化速度的預(yù)期。

如發(fā)生以下情況，標(biāo)普或?qū)⑸险{(diào)評(píng)級(jí)：

該公司債務(wù)/EBITDA的比率仍穩(wěn)定在目前約7倍的水平;和德信中國(guó)始終表現(xiàn)出充足的流動(dòng)性，即使在支付離岸到期債券后，手頭也有足夠的現(xiàn)金來償還短期到期債券。

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