紅周刊 記者 | 李健 熊穎

格力和美的的“老大之爭”階段性的分出了勝負(fù)。三季度，格力凈利潤為222.79億元，美的為275.07億元；陸股通三季度加倉美的，減持格力。

不僅如此，原來的雙雄之一格力電器，市值已經(jīng)排在第三名，落在了美的集團(tuán)和海爾智家的后面，且市值還不足美的一半。白色家電板塊格局正悄然發(fā)生改變。那么，從市值的角度，格力向左、美的向右的趨勢會(huì)持續(xù)嗎？本刊采訪的投資人表示，格力在空調(diào)制造上依然是優(yōu)秀的企業(yè)，但在與同行競爭的其他方面，是處于劣勢的，差距正在拉大。未來也很難呈現(xiàn)家電雙雄局面了。

三季度陸股通加倉美的 減持格力

隨著三季報(bào)落下帷幕，格力、美的的前三季度收益有了分曉。格力三季度凈利潤為222.79億元，美的為275.07億元。這是格力連續(xù)第8個(gè)季度，凈利潤低于美的。

除了業(yè)績的落后，陸股通三季度對(duì)二者的態(tài)度也完全不同，數(shù)據(jù)顯示，香港中央結(jié)算有限公司三季度加倉了美的1.08億股，同時(shí)，減持了格力2.04億股。

表1：格力第三季度前十大流通股東

表2：美的第三季度前十大流通股東

有業(yè)內(nèi)人士向《紅周刊》記者透露，陸股通賣出格力或因收購銀隆，這件事為格力業(yè)績帶來了不確定性，資金或選擇保持觀望。8月31日，格力宣布以18.28億元的價(jià)格收購銀隆30.47%股權(quán)。消息公布后，陸股通開始大批量減持格力，從8月份占流通股比的17%以上，飛速下降到9月末時(shí)的不足14%。

表3：陸股通減持格力

格力研發(fā)費(fèi)用在下滑

美的等同行卻在提高

《紅周刊》記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美的、海爾的研發(fā)支出仍在提高，而格力的研發(fā)支出一直在下滑（見表）。

表4：格力、美的、海爾研發(fā)費(fèi)用對(duì)比

家電行業(yè)分析師劉步塵向《紅周刊》記者指出，企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的高低，主要體現(xiàn)在兩方面：一是研發(fā)人員的工資支出。近幾年，格力研發(fā)人員流失嚴(yán)重，尤其作為研發(fā)最高負(fù)責(zé)人的黃輝出走之后，流失更加明顯，因而研發(fā)人員工資支出相應(yīng)變少；二是研發(fā)設(shè)備的購買和實(shí)驗(yàn)室建設(shè)。這些大多都是一次性支出，早就買好了?？照{(diào)是一個(gè)非常成熟的產(chǎn)品，研發(fā)空間不大。

而談及競爭對(duì)手研發(fā)費(fèi)用的增加，劉步塵表示，格力的研發(fā)主要圍繞空調(diào)領(lǐng)域，但競爭對(duì)手的研發(fā)費(fèi)用則不一定是用于空調(diào)的研發(fā)，費(fèi)用增加還可能是為了進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的研發(fā)和突破。

對(duì)此，上海滿風(fēng)資產(chǎn)管理公司研究員錢建也判斷，美的、海爾的研發(fā)支出，很多是用于產(chǎn)業(yè)布局。“例如美的收購了庫卡集團(tuán)，海爾在海外收購了許多研發(fā)中心。相比之下，格力的構(gòu)架沒這么復(fù)雜，所以不需要這么多的研發(fā)支出。加上格力的市場基本上以國內(nèi)為主，所以格力的研發(fā)費(fèi)用較低。但是面向未來看，研發(fā)費(fèi)用是一個(gè)觀測角度，現(xiàn)在研發(fā)支出的金額較低，未來一定會(huì)受到較大的拖累?！?/p>

格力護(hù)城河被市場顛覆

獨(dú)一無二優(yōu)勢不在

“格力最近的下跌和歷史上的幾次不一樣，2020年初，我就意識(shí)到它的空調(diào)業(yè)務(wù)基本面再也回不去了。”職業(yè)投資人于日新說。他認(rèn)為回不去的原因是格力空調(diào)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷均衡的護(hù)城河已經(jīng)坍塌了。

“一直以來，格力憑借自己在空調(diào)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷均衡的能力，獨(dú)自平衡整個(gè)空調(diào)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)波動(dòng)，降低全行業(yè)生產(chǎn)成本，創(chuàng)造了巨大的價(jià)值，所以格力的利潤非常高。但電商的普及和物流行業(yè)的大發(fā)展打破了這一切?！庇谌招陆忉屨f。

“具體來說，空調(diào)的銷售有明顯的季節(jié)性，夏天是旺季，冬天是淡季，全行業(yè)生產(chǎn)一定有大幅波動(dòng)。但格力做到了產(chǎn)銷均衡。在冬天的時(shí)候，格力讓經(jīng)銷商幫它囤貨，來確保一年四季的銷量平穩(wěn)。這種能力體現(xiàn)在格力報(bào)表上就是“甲方供貨”，即格力供應(yīng)商的原材料由格力這個(gè)甲方來提供，既確保質(zhì)量，又降低成本。舉例來說，對(duì)電解銅企來說，電解生產(chǎn)線一般全年不停工。如果一家空調(diào)企業(yè)只在下半年需要銅管，那么上半年生產(chǎn)的銅管賣給誰？從銅企的角度出發(fā)，它只能再尋找另一個(gè)需求方”，于日新分析，“格力幫銅企解決了這個(gè)難題，把上半年的銅管也買走了。因此格力的銅管成本非常低。在格力的財(cái)報(bào)中，日豐股份作為一家電線電纜公司，它的銅桿不是從銅企購入，而是從格力購入，格力在每噸銅桿700元的基礎(chǔ)上加價(jià)80元賣給日豐股份，依然可以比同行的價(jià)格更低。所以三四年以前，格力空調(diào)的利潤遠(yuǎn)高于美的?！?/p>

格力的產(chǎn)銷均衡優(yōu)勢，在電商的普及和物流行業(yè)大發(fā)展的背景下，被市場替代了。美的2015年推出渠道改革，把省級(jí)經(jīng)銷商從中間砍掉，端對(duì)端物流大發(fā)展。從結(jié)果來看，美的的渠道改革見到了成效。

于日新認(rèn)為，美的成功的原因是利用市場的力量，幫它扛了庫存，提升自身產(chǎn)銷均衡的能力?！芭e例來說，這就像北方人在冬天之前囤白菜的做法，因?yàn)楸狈饺嗽诙斐圆坏绞卟?，所以大家?huì)提前囤一些白菜，這是市場自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)銷均衡的消費(fèi)行為。我們知道，在社會(huì)分工中，誰貢獻(xiàn)的多，誰就賺的多，但如果是市場自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)銷均衡的消費(fèi)（消費(fèi)者自發(fā)囤白菜的行為），市場就會(huì)把盈利分給每一個(gè)消費(fèi)者，每一個(gè)消費(fèi)者都賺不到便宜，生產(chǎn)白菜的企業(yè)也賺不到便宜?！?/p>

“美的等空調(diào)企業(yè)在冬天時(shí)采取低價(jià)促銷的方式，以低于旺季價(jià)格幾百元的優(yōu)惠吸引消費(fèi)者，讓消費(fèi)者幫忙囤庫存。原來夏天3個(gè)月的空調(diào)銷量是冬天4個(gè)月的4-5倍，但讓市場幫忙囤庫存后，美的的銷量平滑了很多。美的是在付錢讓消費(fèi)者幫它扛庫存。重要的是，讓消費(fèi)者扛庫存，比讓經(jīng)銷商扛庫存更為便宜，即是說格力賴以創(chuàng)造巨大財(cái)富的產(chǎn)銷均衡模式，被市場的進(jìn)化顛覆了，市場更加便宜?！?/p>

“美的做對(duì)了”。于日新強(qiáng)調(diào)，“格力賴以生存的經(jīng)銷商體系失去了價(jià)值，格力為空調(diào)產(chǎn)業(yè)提供的價(jià)值已經(jīng)在縮減了，空調(diào)業(yè)務(wù)的價(jià)值再也回不到過去了?！?/p>

董明珠似乎也意識(shí)到了這個(gè)問題，格力從2019年開始著手進(jìn)行渠道改革。但于日新認(rèn)為，“即便格力的渠道改革成功，無非是成為第二個(gè)美的。但格力原來做的事情是別人沒辦法模仿的，是人無我有的，它把最優(yōu)秀的省級(jí)經(jīng)銷商抓在手里，讓經(jīng)銷商賺錢的同時(shí)，幫它扛庫存。但格力在渠道改革之后，它的招式不再是獨(dú)一無二的了，它和美的做的是同樣的事情，它們都賺不到額外的錢?！?/p>

2019年底，董明珠推動(dòng)了一場轟轟烈烈的價(jià)格戰(zhàn)，讓利百億補(bǔ)貼消費(fèi)者?！盎仡^來看，應(yīng)該是那個(gè)時(shí)候，董明珠意識(shí)到問題已經(jīng)很大了。2019年，董明珠大力推動(dòng)電商渠道，搭建了‘格力董明珠店’線上平臺(tái)，2020年又多次帶貨直播，她一定意識(shí)到出問題了，但實(shí)質(zhì)上，這是市場發(fā)生了變化，沒有什么方法能夠解決這些問題?！庇谌招抡f。

格力、美的市值差距或越來越大

不僅如此，此前本刊報(bào)道的小家電問題，也是格力和同行拉開差距的一個(gè)原因。

“格力和美的的差距會(huì)越來越大?！倍辔煌顿Y人都向《紅周刊》記者表示更看好美的的機(jī)會(huì)。于日新判斷，“在空調(diào)方面，格力依然會(huì)比美的好一點(diǎn)，但不會(huì)好那么多了。我們可以把美的當(dāng)成一個(gè)家電業(yè)的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)，它已經(jīng)搭建了一個(gè)從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售的平臺(tái)，為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)提供幫助。美的在產(chǎn)權(quán)制度上已經(jīng)贏了格力很多?！?/p>

深圳明達(dá)資產(chǎn)董事長劉明達(dá)也認(rèn)為家電雙雄的格局會(huì)被打破?！岸咧g，未來獲勝的一定是美的。實(shí)際上，美的的戰(zhàn)略已經(jīng)在轉(zhuǎn)型，它未來的方向是做醫(yī)療行業(yè)。我們從美的的戰(zhàn)略中了解到，在美的未來的10年規(guī)劃中，希望醫(yī)療器械的體量將會(huì)超過家電?！?/p>

劉明達(dá)還表示，就空調(diào)來說，它屬于耐耗品，生命周期很長，當(dāng)消費(fèi)者面臨支出壓力的時(shí)候，城市化率上升受阻背景下，銷售情況可能遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。這就是為什么快消品估值可以給的高，而耐用消費(fèi)品給高估值比較困難。

（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關(guān)鍵詞： 格力市值向左 美的市值向右 已是終局？