《投資者網(wǎng)》特約國金證券分析師毛銳

周四早盤三大指數(shù)開盤集體高開。開盤之后，指數(shù)繼續(xù)保持震蕩走高態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板指領(lǐng)漲，一度漲超1.5%。午后，滬指保持高位震蕩，創(chuàng)業(yè)板指則震蕩走弱。尾盤階段，指數(shù)略有抬升。最終，上證指數(shù)、深成指、創(chuàng)業(yè)板指分別以漲0.81%、漲1.30%、漲1.06%報(bào)收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）97家，顯示市場情緒高漲；個(gè)股漲跌比3311：1053，平均漲幅1.42%，賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，兩市成交額10787億，較前一交易日增量7.85%。北上資金凈流入逾12億。

昨天的反彈應(yīng)該是在預(yù)料當(dāng)中的事。首先，雖然前一天指數(shù)集體收跌，但無論是從個(gè)股漲跌比還是從個(gè)股平均漲跌幅來看，整體市場的表現(xiàn)其實(shí)還不錯(cuò)，算是暫時(shí)穩(wěn)住了陣腳。其次，美聯(lián)儲(chǔ)縮債靴子落地后，由于與市場預(yù)期完全一致，美股三大指數(shù)反而集體走高并再次創(chuàng)下歷史新高，這也對昨天的A股起到了助推作用。不過接下來需要弄明白的事，這是一次“弱反彈”還是“真反攻”？

其實(shí)對于這個(gè)問題，銳叔已經(jīng)在昨天的早評中進(jìn)行過分析，認(rèn)為近期股市至少面臨兩方面的壓力，一方面來自于經(jīng)濟(jì)下行，另一方面來自于微觀資金面。好在之前市場對宏觀流動(dòng)性邊際寬松的預(yù)期比較高，尚能維持一種相對平衡的走勢。但近日來，央行連續(xù)在公開市場上回籠資金，逐漸讓市場的這一預(yù)期降低，昨天又是回籠了1500億，本周加起來總共已經(jīng)凈回籠了6800億，在這種情況下，市場空頭力量將占據(jù)優(yōu)勢，大盤也易下難上。

目前從技術(shù)上來看，雖然年線對股指暫時(shí)形成一定的支撐，但指數(shù)重心呈現(xiàn)下移態(tài)勢，中短期均線幾乎全部向下對股指形成壓頂之勢，日線MACD指標(biāo)處于零軸之下，均顯示當(dāng)前仍處于波段調(diào)整趨勢當(dāng)中。

因此，銳叔對昨天上漲的判斷是一次弱反彈，還是維持之前的建議，即暫時(shí)應(yīng)該以倉位控制為主，也不要急于進(jìn)去抄底，需要等待貨幣政策和流動(dòng)性方面更明確的信號(hào)。而對于重倉者來說，反彈或許就是一個(gè)不錯(cuò)的逢高減倉的機(jī)會(huì)。

板塊和熱點(diǎn)方面，昨天盤面上，行業(yè)方面，食品飲料、電氣設(shè)備、汽車類等漲幅居前，煤炭、銀行、石油等逆勢收跌。題材方面，風(fēng)能、元宇宙、特高壓等較為活躍。

風(fēng)能板塊在昨天掀起漲停潮，共33只個(gè)股漲?；驖q超20%！驅(qū)動(dòng)上，前晚福建漳州提出的50GW海上風(fēng)電大基地開發(fā)方案，涉及投資1萬億，并且有數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度海上風(fēng)電新增并網(wǎng)同比增長227%，前三季度全國海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)達(dá)到1319萬千瓦，同比增長75.7%，海風(fēng)這塊持續(xù)保持高景氣。風(fēng)能是清潔能源中，相對于光伏來說，銳叔近期更為看好的方向，此前在早評中也多次分析過其中的原因，今天就把其中的邏輯在給大家講一下。首先，相對于光伏，風(fēng)能的市場關(guān)注度要低一些，從而導(dǎo)致了這兩年后者的漲幅明顯不如前者，因此在估值上就具有相對的優(yōu)勢；第二，近期政策上“千鄉(xiāng)萬村馭風(fēng)計(jì)劃”，又給未來的風(fēng)能帶來了很大一塊增量，這塊增量是此前市場沒有預(yù)期到的，于是在價(jià)格上就存在基于預(yù)期調(diào)整而產(chǎn)生的上漲空間；關(guān)鍵是第三，相比光伏，當(dāng)前風(fēng)能的景氣度明顯更高。在9月22日的早評中，銳叔就對光伏和風(fēng)能的新增裝機(jī)驚喜過對比：此前市場主流預(yù)期對于光伏2021年的新增裝機(jī)在50GW左右，而截止到8月份，新增裝機(jī)為22.05GW，全年下來達(dá)不到預(yù)期的可能性非常大。風(fēng)電方面，此前市場主流預(yù)期對于今年風(fēng)電的新增裝機(jī)規(guī)模為25-30GW，截止到8月份，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模在14.6GW，全年下來符合預(yù)期的可能性較大。出現(xiàn)這一差異的主要原因就在于：一方面，光伏上游硅料價(jià)格過快上漲導(dǎo)致下游組件商開工率下降，并且被迫提升組件價(jià)格，組件價(jià)格的上升又一定程度阻礙運(yùn)營商的裝機(jī)需求。另一方面，今年以來，風(fēng)電招標(biāo)價(jià)格整體呈現(xiàn)下降趨勢，目前的招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)相對穩(wěn)定。此外，風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程提速，風(fēng)電成本加速下降。招標(biāo)價(jià)格可以理解為下游的裝機(jī)成本，風(fēng)電裝機(jī)成本的持續(xù)下降，有利于產(chǎn)業(yè)鏈整體需求的提升。從風(fēng)電的前景來看，今年前三季度國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期，全年招標(biāo)量有望達(dá)55GW左右，預(yù)示明年需求有望呈現(xiàn)高景氣度。從三季報(bào)的情況來看，在風(fēng)電各細(xì)分領(lǐng)域中，主軸、塔筒、變流器的業(yè)績表現(xiàn)相對強(qiáng)于鑄件、葉片等其他零部件環(huán)節(jié)以及運(yùn)營商環(huán)節(jié)，后市可作為重點(diǎn)關(guān)注方向。

最近市場的主線就是新能源和食品飲料，分別代表著高成長和大消費(fèi)，對應(yīng)的邏輯分別是高景氣度和困境反轉(zhuǎn)。對于這兩個(gè)方向，后市在持續(xù)性上其實(shí)還是存在一些疑問的。前者存在的問題是前期巨大的漲幅造成普遍估值較高、預(yù)期體現(xiàn)得太滿；后者存在的問題是今年以來業(yè)績增長降速、機(jī)構(gòu)三季度配置繼續(xù)下滑、疫情反復(fù)影響復(fù)蘇前景等，總體上還是不宜過分追漲。與此相對應(yīng)的是，近期市場的上游資源股卻陷入了“水深火熱”之中，那么這類品種后市還會(huì)不會(huì)重現(xiàn)“升”機(jī)呢？

其實(shí)，從三季報(bào)來看，上游資源股是業(yè)績增長最好的方向，但走勢卻與此形成了巨大的反差，原因除了政策調(diào)控的影響，主要就是因?yàn)樵庥隽恕叭躅A(yù)期”，具體又主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是認(rèn)為供給的瓶頸只是季節(jié)性導(dǎo)致的短缺，市場自然不愿意為短短的一個(gè)冬季給予更多遠(yuǎn)期的樂觀估計(jì)。二是經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求走弱。根據(jù)經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)鐘，滯脹之后往往會(huì)經(jīng)歷短暫的衰退期（經(jīng)濟(jì)和通脹同時(shí)回落）。部分投資者認(rèn)為當(dāng)下仍然是需求下行的中段，后續(xù)需求下行會(huì)進(jìn)一步拖累價(jià)格水平下行。因此，接下來需要搞清楚的問題就是：如果上述供給瓶頸只是臨時(shí)的且需求走弱均為真，則周期股先于商品價(jià)格見頂具有合理性；但如果以上兩點(diǎn)至少有一點(diǎn)被證偽，則周期股定價(jià)的修正會(huì)帶來較大機(jī)遇（差異只是在于周期股內(nèi)部結(jié)構(gòu)的選擇上）。對此，銳叔是這樣認(rèn)為的。首先，在“碳中和”和能源轉(zhuǎn)型過程中，由于政策層面上對傳統(tǒng)能源的新增產(chǎn)能的限制，產(chǎn)能幾乎無增長彈性；而新能源的發(fā)展本身就存在新增電力需求、自身供給不穩(wěn)定以及對傳統(tǒng)能源替代過快的問題。因此傳統(tǒng)能源的短缺其實(shí)就是新能源快速發(fā)展的另一面，為新型能源系統(tǒng)讓渡空間的短缺將在較長時(shí)間存在。而長期的能源短缺會(huì)對上游資源品的供給繼續(xù)形成壓制，同時(shí)高耗能的上游資源品的產(chǎn)能在“碳中和”背景下，本身也會(huì)受到長期的制約。其次，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)確實(shí)處于下行當(dāng)中，但在未來國家“穩(wěn)增長”政策預(yù)期下，也有可能迎來二次復(fù)蘇。如果說這點(diǎn)不確定性還比較大的話，那么下面這點(diǎn)至少具有很強(qiáng)的確定性，那就是在“舊的基建投資向下、新的能源建設(shè)投資向上” 的分化期，新能源體系建設(shè)驅(qū)動(dòng)部分工業(yè)品需求階段性提升。因此，就上述兩個(gè)角度來看，未來資源品行情可能將走向分化，增量需求和供給約束雙重邏輯的周期品價(jià)格中樞有望上移，而這類周期品對應(yīng)的上游資源股有可能正在迎來左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。可以從以下維度尋找有上述特征的品種：1）需求側(cè)與新能源體系建設(shè)相關(guān)；2）供給側(cè)強(qiáng)約束，供給約束來自三方面（行政限制、電力供給瓶頸、碳排放）。結(jié)合兩點(diǎn)和2022年商品供需的邊際變化，按漲價(jià)動(dòng)能強(qiáng)弱將周期品分為三類：1）漲價(jià)勢能較強(qiáng)：供需增速差擴(kuò)張+用電約束強(qiáng)，如工業(yè)硅；2）漲價(jià)勢能強(qiáng)：供需增速差收斂、用電約束中強(qiáng)，如電石、電解鋁；3）漲價(jià)勢能弱：供需增速差收斂、用電約束弱，如鋼鐵、煤炭。

操作策略：

昨天大盤在美聯(lián)儲(chǔ)縮債預(yù)期兌現(xiàn)后美股大漲的助推下如期反彈，但近日央行連續(xù)在公開市場上回籠資金，動(dòng)搖了市場對流動(dòng)性邊際寬松的預(yù)期。疊加當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力和近期微觀資金面壓力加大，預(yù)計(jì)后續(xù)反彈空間有限。后市需要等待技術(shù)上更為明確的企穩(wěn)信號(hào)以及貨幣政策和流動(dòng)性方面發(fā)出更為清晰的信號(hào)，在此之前，市場情緒可能會(huì)繼續(xù)保持謹(jǐn)慎，階段性繼續(xù)震蕩調(diào)整的概率較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動(dòng)性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結(jié)構(gòu)性高估值的矛盾依舊存在，風(fēng)險(xiǎn)偏好難以持續(xù)全面提升，整體市場仍有望保持區(qū)間震蕩格局。操作上，輕倉者暫時(shí)觀望為主；重倉者可利用反彈機(jī)會(huì)適當(dāng)逢高控制倉位，同時(shí)注意根據(jù)當(dāng)前市場風(fēng)格變化以及結(jié)構(gòu)性主線進(jìn)行調(diào)倉換股。中線可逢低關(guān)注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續(xù)上升的行業(yè)。

（國金證券毛銳 SAC登記編號(hào)：S1130519020002）

關(guān)鍵詞： 銳叔論市 “弱反彈”還是“真反攻”？