紅周刊 見習(xí)記者 | 陳雯

今年5月份順利過會的安徽省建筑設(shè)計研究總院股份有限公司（以下簡稱“建研設(shè)計”）前不久注冊申請也獲得證監(jiān)會通過，這意味著其即將迎來上市發(fā)行的日子。

建研設(shè)計主要從事建筑設(shè)計、咨詢、研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)，包含常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)設(shè)計與咨詢、EPC總承包業(yè)務(wù)、施工圖審查業(yè)務(wù)等。

建研設(shè)計作為房地產(chǎn)行業(yè)的上游企業(yè)，易受房地產(chǎn)行業(yè)波動影響，《紅周刊》記者在查閱建研設(shè)計招股書后，發(fā)現(xiàn)近期房企資金鏈緊張，導(dǎo)致建研設(shè)計的應(yīng)收賬款急劇增加，回款速度變慢，需要計提更多的壞賬準(zhǔn)備，給公司的盈利水平和現(xiàn)金流都帶來了不利影響。

另外，建研設(shè)計背靠安徽省國資委，約九成收入來自安徽省內(nèi)，業(yè)務(wù)在一定程度上受地域限制。在行業(yè)整體競爭十分激烈的情況下，若公司想走向省外市場，擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，尚存在較大難度。

受房地產(chǎn)客戶影響，空有收入難回款

2018年-2021年上半年，建研設(shè)計的應(yīng)收賬款賬面余額分別為9575.88萬元、1.41億元、1.82億元和2.5億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為28.20%、37.67%、41.98%和130.63%。建研設(shè)計的應(yīng)收賬款余額和占比逐年增加，且增速較快。

根據(jù)公司招股書介紹來看，一方面是由于建研設(shè)計目前的主要客戶為各級地方政府、企事業(yè)單位以及各類房地產(chǎn)開發(fā)商，其內(nèi)部付款審批流程復(fù)雜且用時較長，普遍存在逾期結(jié)算情況；另一方面，則因為近段時間以來，部分房地產(chǎn)客戶因國家政策調(diào)控或經(jīng)營不善而造成資金緊張，導(dǎo)致建研設(shè)計不能及時收回欠款，應(yīng)收賬款高企。

具體來看，2020年8月，監(jiān)管部門出臺房地產(chǎn)融資新規(guī)，設(shè)置“三條紅線”相關(guān)指標(biāo)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長，這對建研設(shè)計的房地產(chǎn)企業(yè)大客戶有不小影響。

據(jù)披露數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年上半年，建研設(shè)計客戶中涉及“三條紅線”房地產(chǎn)客戶的模擬應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)率分別為4.02、2.89、0.70和0.15，下降非常明顯。而建研設(shè)計自身的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.79、3.16、2.69和0.85，總體來看，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度整體大幅變慢，可見其應(yīng)收賬款回款情況受房地產(chǎn)客戶影響相當(dāng)大。

表1：“三條紅線”房地產(chǎn)客戶的模擬應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率情況

隨著建研設(shè)計的應(yīng)收賬款回款速度的變慢，其應(yīng)收賬款的期后收回率也大幅降低。據(jù)招股書披露，截至2021年8月31日，建研設(shè)計報告期各期末應(yīng)收賬款期后回款率分別為74.92%、71.21%、36.02%和10.57%，期后回款情況也越來越差。

圖2：應(yīng)收賬款回收情況（單位：萬元）

圖片來源：招股書

隨著應(yīng)收賬款金額越來越大、回款速度越來越慢，建研設(shè)計不得不大幅計提壞賬準(zhǔn)備，2018年-2021年上半年，其計提的壞賬準(zhǔn)備分別為1422.58萬元、1990.71萬元、2815.06萬元和3710.28萬元。

其中，截至2021年6月30日，建研設(shè)計應(yīng)收恒大集團款項余額合計為2107.89萬元，計提了1869.04萬元壞賬準(zhǔn)備，計提比例為88.67%，而2021年上半年建研設(shè)計實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤僅為1568.43萬元，顯然，壞賬準(zhǔn)備的計提對建研設(shè)計的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了很大的不利影響。

如果房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張的問題持續(xù)更長時間，建研設(shè)計應(yīng)收賬款回款周期或?qū)⒏L，一旦出現(xiàn)大量的壞賬，必然會對公司的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果造成不利影響。

市場競爭激烈，省外市場開拓不易

建筑設(shè)計咨詢行業(yè)具有一定的地域性特征，這一點在建研設(shè)計上體現(xiàn)得十分明顯。建研設(shè)計的控股股東為由安徽省國資委百分百控股的安徽省國有資本運營控股集團有限公司，持股比例為40%。目前建研設(shè)計的業(yè)務(wù)主要集中在安徽省，報告期內(nèi)，公司來源于安徽省的收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.34%、93.65%、93.11%和89.59%，因此，在可預(yù)見的一段時間內(nèi)，建研設(shè)計的業(yè)務(wù)仍將主要集中在安徽省。

業(yè)務(wù)過于集中于某一區(qū)域，容易受到區(qū)域限制，如果未來安徽省建筑工程的開發(fā)建設(shè)出現(xiàn)投資增速放緩或投資總額下降，建研設(shè)計的業(yè)務(wù)收入將受到不利影響。另外，如果建研設(shè)計想要持續(xù)擴大業(yè)務(wù)規(guī)模和營業(yè)收入，就必須進行省外市場的開拓。

在此次3.25億元的募資項目中，建研設(shè)計就計劃募集8779.90萬元，用于設(shè)計服務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺建設(shè)項目，對上海、?？?、深圳、重慶、鎮(zhèn)江等地的設(shè)計服務(wù)網(wǎng)點進行建設(shè)，以擴大公司業(yè)務(wù)規(guī)模。

但是，建研設(shè)計長期扎根于安徽省內(nèi)市場，盡管在區(qū)域內(nèi)具有較強競爭力，但省外市場的開拓卻是存在較大難度和風(fēng)險。

據(jù)招股書顯示，截至2019年末，全國建筑設(shè)計類企業(yè)數(shù)量達到23183家，市場參與主體眾多、市場化程度高，形成了以大中型國有（或國有控股）企業(yè)和部分大型民營企業(yè)為主導(dǎo)，同區(qū)域內(nèi)中小型企業(yè)為輔的行業(yè)競爭格局。

若要順利開拓省外市場，建研設(shè)計的主要競爭對手包含大中型國有企業(yè)以及上市民營企業(yè)。

其中，大中型國有設(shè)計企業(yè)主要包括北京市建筑設(shè)計研究院有限公司、中國建筑設(shè)計研究院、上?，F(xiàn)代建筑設(shè)計有限公司等，這些企業(yè)業(yè)務(wù)遍及全國各地，并在全球范圍開展建筑設(shè)計相關(guān)業(yè)務(wù)，經(jīng)營規(guī)模較大，建研設(shè)計與這類企業(yè)相比經(jīng)營規(guī)模存在較大差距。

而上市民營企業(yè)主要包括漢嘉設(shè)計、華陽國際、筑博設(shè)計、啟迪設(shè)計、中衡設(shè)計、華圖山鼎等。而這其中，除了華圖山鼎收入規(guī)模與建研設(shè)計差不多外，其他幾家上市公司營收規(guī)模均比建研設(shè)計大，綜合實力也比之強。所以，對于建研設(shè)計來說，想要順利開拓省外市場并不是一件簡單的事。

圖3：同行業(yè)上市公司營業(yè)收入情況對比（單位：萬元）

圖片來源：招股書

缺乏人才優(yōu)勢

建筑設(shè)計行業(yè)屬于技術(shù)和知識密集型服務(wù)行業(yè)，人才是核心競爭力，那我們再來看一下建研設(shè)計現(xiàn)有人才方面的情況。

目前，建研設(shè)計的各類注冊資格人數(shù)合計為169人，包括一級注冊建筑師資格43名，一級注冊結(jié)構(gòu)師資格38名，注冊城市規(guī)劃師資格14名，注冊設(shè)備工程師資格25名，注冊電氣工程師資格12名，注冊咨詢工程師資格12名，其他注冊資格25名。

相比之下，三家大型國企中，北京市建筑設(shè)計研究院有限公司的注冊資格人數(shù)有674人，中國建筑設(shè)計研究院有520人，上?，F(xiàn)代建筑設(shè)計有限公司有1800余人。而同行業(yè)上市公司里，啟迪設(shè)計的注冊資格人數(shù)有229人，漢嘉設(shè)計有231人，華陽國際有218人。相比之下，許多公司的注冊資格人數(shù)均多于建研設(shè)計，其在這方面的潛在競爭力同樣有所不足。

圖4：同行業(yè)公司的注冊資格人數(shù)

圖片來源：招股書

員工薪酬是建筑設(shè)計業(yè)務(wù)成本最重要的組成部分，也是吸引人才的關(guān)鍵因素，那我們看下建研設(shè)計目前的員工薪酬情況。2018年-2021年上半年，建研設(shè)計的員工薪酬成本分別為1.69億元、1.88億元、2.01億元和0.90億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)總成本的比例分別為76.97%、76.32%、70.42%和67.22%，整體薪酬成本占比在下降，這在一定程度上反映出，建研設(shè)計對以高薪吸納人才策略的重視不足。

在人才質(zhì)量方面，在報告期內(nèi)，建研設(shè)計吸納的新員工多為校招畢業(yè)生。

建研設(shè)計目前主要有四類業(yè)務(wù)，分別為常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)、新興業(yè)務(wù)設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)、EPC總承包業(yè)務(wù)和施工圖審查業(yè)務(wù)。其中，常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)為建研設(shè)計的核心業(yè)務(wù)，常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)的毛利率水平和變化基本反映公司整體的毛利率水平和變化。

2018年-2021年上半年，建研設(shè)計常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)的毛利率分別為32.54%、32.56%、32.45%和26.71%，而同行業(yè)可比上市公司此項業(yè)務(wù)的毛利率平均值分別為37.42%、34.76%、35.59%和34.25%，建研設(shè)計的毛利率一直略低于同行且呈下降趨勢。

建研設(shè)計在招股書中表示，毛利率下降的原因之一為人員增加影響。公司加大了人才隊伍的建設(shè)力度，從高校招聘了較多的后備力量，相關(guān)人員生產(chǎn)效率尚未完全釋放，導(dǎo)致成本中的固定薪酬金額增加較多。

實際上，這一點從建研設(shè)計的員工平均薪酬水平也可以加以佐證。2018年-2020年，建研設(shè)計的常規(guī)建筑設(shè)計業(yè)務(wù)的平均薪酬分別為41.22萬元、38.51萬元、37.09萬元；新興業(yè)務(wù)設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)的平均薪酬分別為36.02萬元、43.54萬元和34.77萬元；EPC總承包業(yè)務(wù)的平均薪酬分別為33.55萬元、33.44萬元和27.07萬元；施工圖審查業(yè)務(wù)的平均薪酬分別為35.0萬元、37.5萬元和44.0萬元。

圖5：各項業(yè)務(wù)對應(yīng)人數(shù)、薪酬成本、平均薪酬成本（單位：人，萬元）

圖片來源：招股書

除了施工圖審查業(yè)務(wù)，建研設(shè)計其它幾大業(yè)務(wù)2020年的平均薪酬水平均不及2018年的平均薪酬水平，主要原因便為業(yè)務(wù)人員增加較多且多為校招人員，拉低了平均薪酬水平。

所以，報告期內(nèi)，盡管員工人數(shù)有所增加，由于校招員工占比較高，公司的核心競爭力并沒有得到很大的提高。應(yīng)屆畢業(yè)生由于工作經(jīng)驗相對不足，很難給公司貢獻出較高的效益，反而導(dǎo)致業(yè)務(wù)毛利率的下滑。

對于建研設(shè)計來說，如果缺乏核心競爭力，便難以在如此激烈的競爭中保持或者擴大業(yè)務(wù)規(guī)模、提高收費水平，公司將繼續(xù)面臨毛利率水平下降的風(fēng)險。

在缺乏資金和規(guī)模優(yōu)勢的情況下，如果建研設(shè)計想要順利開拓省外市場，提高毛利率水平，就需要吸引大量高端人才，但從建研設(shè)計目前的情況來看，其人才方面的布局仍然有所欠缺。

（文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

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